資本成本與資本結(jié)構(gòu)(7)(編輯修改稿)
2025-06-18 02:52 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 21/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 41 經(jīng)營(yíng)杠桿 —— 企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策時(shí)對(duì)經(jīng)營(yíng)成本 中固定成本的利用。 經(jīng)營(yíng)杠桿利益 —— 在擴(kuò)大營(yíng)業(yè)額條件下，經(jīng)營(yíng) 成本中固定成本所帶來(lái)的增長(zhǎng)程度更大的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。 —— 這已為盈虧平衡分析所證明 （二） 杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)分析 2021/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 42 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) —— 與企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指 利用經(jīng)營(yíng)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 由于經(jīng)營(yíng)杠桿的作用，當(dāng)銷售額下降時(shí)，息稅前 利潤(rùn)下降得更快，從而給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù) SSE B I TE B I TD O L???DOL ：營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù) EBIT ：息稅前利潤(rùn) △ EBIT ：息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額 S ：銷售額 △ S ：銷售變動(dòng)額 2021/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 43 如果公司的本量利保持線性關(guān)系，可變成本在銷售 收入的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，則營(yíng)業(yè)杠桿 系數(shù)的計(jì)算可簡(jiǎn)化為： ? ?? ? FVQSVQSFVPQVPQDOL????????Q ：銷售數(shù)量 P ：銷售單價(jià) V ：?jiǎn)挝讳N售的變動(dòng)成本 F ：固定成本總額 VQ：變動(dòng)成本總額 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，對(duì) 經(jīng)營(yíng)杠桿利益影響越大， 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高。 即增加絕對(duì)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)盈 利水平可減輕經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 2021/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 44 財(cái)務(wù)杠桿 —— 企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)， 對(duì)債務(wù)籌資的利用。 財(cái)務(wù)杠桿利益 —— 利用債務(wù)籌資這個(gè)杠桿而給 企業(yè)所有者帶來(lái)的額外收益。 在資本結(jié)構(gòu)一定，債務(wù)利息保持不變時(shí)，隨著 息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)，稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)更快，從而使投 資者獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。 2021/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 45 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) —— 與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是 財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)投資者收益變動(dòng)，甚至破產(chǎn)的 風(fēng)險(xiǎn)。 即由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降 時(shí)，稅后利潤(rùn)下降得更快，從而給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)。 E B I TE B I TEPSEPSD F L???DEL ：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) △ EPS ：普通股每股利潤(rùn) 變動(dòng)額 EPS ：普通股每股利潤(rùn) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 2021/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 46 ? ?TDIE B I TE B I TD F LP????1I ：利息 T：所得稅稅率 N：流通在外普通股股份數(shù) Dp：優(yōu)先股股利 為了便于計(jì)算，可將上式變換如下： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利益影響就 越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。 2021/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 47 （三）聯(lián)合杠桿 )1/()()()(TDIFVPQVPQSSE P SE P SE B I TE B I TE P SE P SSSE B I TE B I TE B I TD F LDOLD C LD T Lp???????????????????或2021/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 48 ? 可見(jiàn)，公司如果經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高是固有的，則可降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)降低由于銷售收入變化所帶來(lái)的額外的收益波動(dòng)。 ? 反之，如果公司固定成本較低，則可使用較高的財(cái)務(wù)杠桿，來(lái)增加每股收益和股權(quán)投資的收益率。 2021/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 49 例：假定 Pierce Grain公司公司選擇采用 25%債務(wù)融資 方案。（單位：＄） 項(xiàng)目 基期損益（ t年） 預(yù)期損益（ t+1年） 增（減）百分比 銷售收入 300 000 360 000 20% 減：可變成本 180 000 216 000 固定成本前的收入 120 000 144 000 減：固定成本 100 000 100 000 EBIT 20 000 44 000 120% 減：利息費(fèi)用 4 000 4 000 稅前收入 16 000 40 000 減：納稅（ 50%） 8 000 20 000 凈收入 8 000 20 000 150% 減：優(yōu)先股股利 0 0 屬于股東的收入 8 000 20 000 普通股數(shù)量（股） 1 500 1 500 每股收益（ EPS） 150% 2021/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 50 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（ DOL） =[⊿ EBIT/EBIT] 247。 [⊿ S/S] =120%247。 20%= 6 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL） = [⊿ EPS/EPS] 247。 [⊿ EBIT/EBIT] =150%247。 120%= 聯(lián)合杠桿系數(shù) (DCL)=6 = 可見(jiàn)，公司所面臨的全部風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)在不同程度上 聯(lián)系經(jīng)營(yíng)杠桿度和財(cái)務(wù)杠桿度來(lái)進(jìn)行管理。如果較高 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)特定的行業(yè)來(lái)說(shuō)是固有的，則降低財(cái)務(wù)風(fēng) 險(xiǎn)將降低由于銷售收入變化所帶來(lái)的額外的收益波動(dòng)。 反之，如果公司經(jīng)營(yíng)成本較低，就可以使用較高的財(cái) 務(wù)杠桿來(lái)增加每股收益和股權(quán)投資的收益率。 2021/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 51 （四）每股利潤(rùn)分析法 每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)：在兩種籌資方式下普通股每股 利潤(rùn)等同時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。 息稅前利 潤(rùn)平衡點(diǎn) ? ? ? ? ? ? ? ?222111 11NDPTIE B I TNDPTIE B I T ?????????212121,NNDPDPIIE B IT息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn) 兩種增資方式下的年利息 兩種籌資方式下的年優(yōu)先股股利 兩種籌資方式下普通股股份數(shù) 2021/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 52 息稅前利潤(rùn) 每股利潤(rùn) 無(wú)差 別點(diǎn) 無(wú)差 別點(diǎn) 債券 優(yōu)先股 普通股 每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)分析示意圖 2021/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 53 EBITEPS indifference point ? An analyti
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