資本成本,資本結(jié)構(gòu)決策(編輯修改稿)
2025-06-18 22:52 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ?某公司年銷(xiāo)售額 100萬(wàn)元，變動(dòng)成本率 70%，全部固定成本和利息費(fèi)用 20萬(wàn)元。該公司資產(chǎn)總額 50萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率 40%，負(fù)債的年均利率 8%，所得稅稅率為 40%。該公司擬改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，追加投資 40萬(wàn)元，每年增加固定成本 5萬(wàn)元，可以使銷(xiāo)售額增加 20%，并使變動(dòng)成本率下降到 60%。 要求：根據(jù)以上資料計(jì)算 （ 1）所需資金以追加實(shí)收資本取得，計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和聯(lián)合杠桿系數(shù)。 （ 2）所需資金以 10%的利率借入，計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和聯(lián)合杠桿系數(shù)。 （ 3）該企業(yè)以降低聯(lián)合杠桿系數(shù)作為改進(jìn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的標(biāo)準(zhǔn)，確定該公司應(yīng)選擇何種籌資方案。 CASE： （ 1）目前情況： DOL=100（ 1－ 70%）／（ 100 30%－ 20＋50 40% 8%） =30／（ 30－ 20＋ ） =30／=； DFL=（ － ） =； DCL= =3。 增加實(shí)收資本方案： DOL=100（ 1＋ 20%）（ 1－ 60%）／（ 120 40%－ 20－ 5＋ ） =48／ =； DFL=／（ － ） =； DCL= =。 （ 2）借入資金方案： DOL=120 40%／（ 120 40%－ 20－ 5＋ ）=48／ =； DFL=／（ － 4－ ） =； DCL= =。 （ 3）由于增加實(shí)收資本方案的聯(lián)合杠桿系數(shù)小于借入資金方案的聯(lián)合杠桿系數(shù)，該公司應(yīng)選擇增加實(shí)收資本籌資方案。 答案 思考： 經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿 如何影響企業(yè)的籌資決策？ 財(cái)務(wù)管理學(xué) 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論 資本結(jié)構(gòu)決策 學(xué)習(xí)目標(biāo) ? 了解有關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論的主要觀點(diǎn) ? 理解資本結(jié)構(gòu)的含義 ? 理解資本結(jié)構(gòu)的決策因素及其定性分析 ? 掌握資本結(jié)構(gòu)的決策方法 資本結(jié)構(gòu)（ capital structure） ?含義 ?企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系 ?范疇 ?廣義：全部資本價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系 ?狹義：長(zhǎng)期資本構(gòu)成及其比例關(guān)系 資本結(jié)構(gòu)理論 Theory of Capital Structure 資本結(jié)構(gòu)理論所討論的問(wèn)題 藍(lán)色 ：股票黃色 ：債券 股票 40% 債券 60% 股票 60% 債券 40% 1. 當(dāng)籌資額一定時(shí)，各種來(lái)源資金所占比重的變化是否會(huì)影響企業(yè)價(jià)值的變化？ 2. 各種來(lái)源的資金占多大比重，才能使綜合資本成本最低，公司價(jià)值最大。 ?早期資本結(jié)構(gòu)理論 ?現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 － MM理論及后續(xù)理論 資本結(jié)構(gòu)理論 早期資本結(jié)構(gòu)理論 ?早期資本結(jié)構(gòu)理論有兩個(gè)十分極端的觀點(diǎn)： ? 凈收益理論 ：在資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)越多，公司的價(jià)值就越高 。 ? 營(yíng)業(yè)收益理論：資本成本與資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有關(guān)系，因此資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無(wú)關(guān)。 負(fù)債比率 資本成本 Kb Kw Ks 凈收益理論 0 負(fù)債比率 公司總價(jià)值 0 V 負(fù)債比率 資本成本 Kb Kw 營(yíng)業(yè)收益理論 0 負(fù)債比率 公司總價(jià)值 0 V Ks 傳統(tǒng)理論 除了上述兩種極端理論之外，還有一些居于兩者之間的觀點(diǎn)，稱(chēng)之為傳統(tǒng)理論。這種理論的觀點(diǎn)是：債務(wù)的增加對(duì)公司價(jià)值的提高是有利的，但必須適度。如果公司債務(wù)過(guò)度，是會(huì)使公司價(jià)值下降的。 負(fù)債比率 資本成本 Kb 傳統(tǒng)理論 0 Ks Kw 最佳資本結(jié)構(gòu) 1958年 , 美國(guó)的莫迪格利安尼教授 (Franco Modigliani, 1985年獲獎(jiǎng) )和米勒 (Merton Miller, 1990年獲獎(jiǎng) )教授合作發(fā)表了 “ 資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資管理 ” (“The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of investment”, American Economic Review, June 1958)一文 , 才開(kāi)創(chuàng)了資本結(jié)構(gòu)理論研究的新時(shí)代，他們的理論被人們稱(chēng)為 “ MM”理論。而 MM理論也是兩位學(xué)者獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的原因之一。 資本結(jié)構(gòu)理論 —MM理論 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 —MM理論，在理想狀態(tài)下，公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。 在理想狀態(tài)下，公司息稅前的收益 EBIT 最終將分解為兩部分，一部分是債權(quán)人的收益 ——利息，另一部分屬于股東的收益 ——股利。公司的資本結(jié)構(gòu)不同只影響 EBIT 在債權(quán)人和股東兩類(lèi)投資者間的分配額，而不影響 EBIT 本身數(shù)值大小，因而也不影響企業(yè)的價(jià)值。 資本結(jié)構(gòu)理論 —MM理論 ?MM理論的基本假設(shè)： 1. 投資者在投資時(shí)無(wú)交易成本 。 2. 所有投資者均可以以同一利率借款和貸款 。 3. 無(wú)論舉債多少 , 負(fù)債均無(wú)風(fēng)險(xiǎn) , 即利率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，且不受借款數(shù)額的限制。 4. 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是可以計(jì)量 , 具有相同營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)屬于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)組。 5. 所有投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)具有完全相同的預(yù)期。 6. 現(xiàn)金流為永續(xù)現(xiàn)金流：企業(yè)增長(zhǎng)率為零 , 即 EBIT 為一常數(shù)；債券也為永續(xù)年金債券。 資本結(jié)構(gòu)理論 —MM理論 負(fù)債比率 企業(yè)價(jià)值 無(wú)負(fù)債時(shí)企業(yè)價(jià)值 權(quán)衡理論 0 負(fù)債時(shí)企業(yè)價(jià)值 最佳資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)決策 資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析 資本結(jié)構(gòu)的決策方法 一、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析 經(jīng)營(yíng)者行為 投資者動(dòng)機(jī) 債權(quán)人態(tài)度 稅收政策 財(cái)務(wù)目標(biāo) 二、資本結(jié)構(gòu)決策方法 ?企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策就是要確定 最佳資本結(jié)構(gòu) 。 ?最佳資本結(jié)構(gòu) 是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。 ?方法 ? 資本成本比較法 ?
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