【文章內容簡介】 （三）財務杠桿效應 所謂財務風險是指企業(yè)因負債籌資而帶來的風險，與資本結構密切相關，主要表現(xiàn)為能不能按期償還到期債務。 在資本結構中，負債資金所占比例越大，財務杠桿效應越明顯，財務杠桿系數(shù)也越大，相應的財務風險也越大。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （四）復合杠桿效應 復合杠桿效應，是指因企業(yè)銷售收入的變動而使得普通股每股利潤以更大幅度變動的現(xiàn)象。 它綜合地反映了企業(yè)利用財務杠桿和經(jīng)營杠桿給普通股每股利潤帶來的影響。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 四、復合杠桿效應 對經(jīng)營杠桿和財務杠桿的綜合利用程度，可以用復合杠桿系數(shù)（ Degree of Combined Leverage，縮寫為 DCL）或總杠桿系數(shù)（ Degree of ToTal Leverage，縮寫為 DTL）來衡量。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 銷售量變動率每股利潤變動率?D C L 在公式中引入中間變量息稅前利潤變動率，公式可以變形為： 銷售量變動率息稅前利潤變動率息稅前利潤變動率每股利潤變動率 ??D C L 復合杠桿系數(shù)是指每股利潤變動率相當于銷售量變動率的倍數(shù)，計算公式是： 四、復合杠桿效應 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （四）復合杠桿效應 企業(yè)風險包括經(jīng)營風險和財務風險。只要企業(yè)同時存在固定成本和利息費用，就存在經(jīng)營風險和財務風險，也就存在復合杠桿效應。 在復合杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)存在此消彼長的關系。也就是說，經(jīng)營杠桿系數(shù)較高（低）的企業(yè)只能在較低（高）的程度上使用財務杠桿，才能將企業(yè)風險控制在一定水平。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 三、資本結構 （一）資本結構概述 由于流動負債在總資本中所占比重較低，而且經(jīng)常變動，在資本結構研究中往往忽略不計，資本結構側重研究長期資本來源中債務資本與權益資本的比例關系。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （一）資本結構概述 在經(jīng)濟處于上升階段和通貨膨脹比重較嚴重的情況下，舉債經(jīng)營無論對企業(yè)還是對股東都是有益處的。因為： （ 1）舉債可以降低資本成本。 （ 2）舉債可以獲得杠桿利益。 （ 3）舉債可以增加權益資本收益。 （ 4）舉債可以減少貨幣貶值的損失。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （一）資本結構概述 但是，舉債經(jīng)營并非完美無缺，也存在一些缺陷。主要是： （ 1）資本來源不穩(wěn)定。 （ 2）資本成本可能升高。 （ 3）財務杠桿風險會出現(xiàn)。 （ 4）現(xiàn)金流量需求的增加。 （ 5）增加破產(chǎn)的風險。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （一）資本結構概述 （ 1）凈利理論 （ 2）經(jīng)營利潤理論 （ 3）傳統(tǒng)理論 （ 4） MM理論 （ 5）權衡理論 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （二）資本結構的影響因素 選擇債務資本必須要在風險和報酬之間進行權衡，控制企業(yè)負債規(guī)模。影響資本結構主要有以下重要因素： 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （二）資本結構的影響因素 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （三）資本結構決策的方法 所謂最優(yōu)資本結構，是指在一定時期最適宜的條件下，綜合資本成本最低而企業(yè)價值最大時的資本結構。 毫無疑問，最優(yōu)資本結構是一個理性的企業(yè)理財者所追求的目標，因此又稱為目標資本結構。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （三）資本結構決策的方法 （ 1）比較資本成本法 這種方法就是通過確定和比較企業(yè)的各種可能的籌資組合方案的綜合資本成本，選擇綜合資本成本最低的方案。這種方法側重于從資本投入的角度對資本進行優(yōu)選分析。 例 415見 P118 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （三）資本結構決策的方法 （ 2）每股利潤無差別點分析法 每股利潤無差別點是指兩種資本結構下每股利潤相等時的息前稅前利潤點，也稱息前稅前利潤平衡點或籌資無差別點。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （三）資本結構決策的方法 （ 2）每股利潤無差別點分析法 計算公式為： 11111)1()(NPTIE B ITEPS ?????22222)1()(NPTIE B ITE P S ?????式中， EPS為每股利潤，EBIT為息稅前利潤， P為優(yōu)先股股息， T為所得稅稅率， N為普通股股數(shù) 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （三）資本結構決策的方法 （ 2）每股利潤無差別點分析法 當資本結構確定后，上式中 N、 I和 P均為已知數(shù)， T為當然的已知數(shù)，所以兩個方案必定存在一個 EBIT，使得 EPS相等。這個 EBIT即為無差別點。 當 = 時，計算出的 EBIT即為每股利潤無差別點的息稅前利潤。 1EPS 2EPS第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （三）資本結構決策的方法 （ 2）每股利潤無差別點分析法 結論：當稅前息前利潤小于無差別點時， EPS必然降低，則增加普通股可以減小財務杠桿系數(shù)，緩解EPS的下降幅度，因而更有利；反之，當稅前息利潤大于無差別點時， EPS必然增加，增加負債籌資可以提高財務杠桿系數(shù)，使 EPS有更大增長，因而發(fā)行債券比增發(fā)普通股有利。 例 416見 P119 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （三）資本結構決策的方法 （ 3）企業(yè)價值分析法 企業(yè)的市場價值等于債務資本市場價值和權益資本市場價值之和。在資本完全證券化的情況下，市場價值比較容易獲得，直接以資本市場該債券和股票的價值來確定，即： 企業(yè)價值 =債券價值 +股票價值 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （三）資本結構決策的方法 （ 3）企業(yè)價值分析法 假設債務資本的市場價值等于面值，權益資本（普通股）的市場價值可用稅后利潤資本化來計量，即： 普通股成本率稅后利潤權益資本價值 ?權益資本價值債務資本面值企業(yè)價值 ??例 417見 P120 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （三）資本結構決策的方法 在企業(yè)財務管理實踐中，資本結構其實是在不斷地變動的。當發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的資本結構不合理，可采用以下方法進行動態(tài)管理。 （ 1）債轉股、股轉債。 （ 2）從外部取得增量資本。 （ 3）調整現(xiàn)有負債結構。 （ 4）調整權益資本結構。 （ 5）兼并其它企業(yè)、控股其它企業(yè)或進行企業(yè)分立，改善企業(yè)的資本結構。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 四、資本成本計算技術與資本結構決策技術 （一）資本成本的計算技術 綜合資本成本的計算包括債務資本成本 和權益資本成本的計算。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 【 例 4— 18】 紅瑞