【正文】 所發(fā)生的各種費(fèi)用，如證券的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、行政費(fèi)用、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)等。教材：夏慶利 《 財(cái)務(wù)學(xué)及技術(shù)基礎(chǔ) 》 華中科技大學(xué)出版社 主講 :武國(guó)輝 教學(xué)目的與要求 ：通過(guò)本章的教學(xué)，要求學(xué)生了解資本結(jié)構(gòu)的基本理論，掌握財(cái)務(wù)杠桿的基本原理，能夠進(jìn)行資本成本計(jì)算和資本結(jié)構(gòu)決策。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 一、資本成本 （一）資本成本概述 （ P100） 資本成本是指企業(yè)為取得和使用資本而付出的代價(jià)，包括資本的取得成本和使用成本。 資本的使用成本具有經(jīng)常性、定期性支付等特征，與資本金額、使用期限等因素相關(guān)。 最后，資本成本是企業(yè)評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一個(gè)重要依據(jù)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 在計(jì)算銀行長(zhǎng)期借款的成本時(shí)，有兩點(diǎn)需要引起注意： 一是籌資過(guò)程中費(fèi)用很低，籌資費(fèi)用可以忽略不計(jì)； 二是按所得稅稅法的規(guī)定，銀行借款發(fā)生的利息是在所得稅稅前扣除，具有抵稅的效用。 債券利息按債券發(fā)行約定定期支付，發(fā)行費(fèi)用在發(fā)行完成時(shí)一次性支付。 優(yōu)先股股息與普通股比較： 相對(duì)于普通股而言，優(yōu)先股具有股息相對(duì)固定的特點(diǎn)，而且沒(méi)有到期日，股息表現(xiàn)為永續(xù)年金的形式。 其中： — 某一個(gè)別資本成本率 — 某一個(gè)別資本的權(quán)數(shù) jnjjz WKK ???1jWjK第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）綜合資本成本 （ 1）計(jì)算某一個(gè)別資本的權(quán)數(shù) : （ 2）計(jì)算個(gè)別資本成本率 ，按前面講述的方法計(jì)算； （ 3）計(jì)算綜合資本成本率 。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （四）邊際資本成本 籌資突破點(diǎn) T的計(jì)算公式為： 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)個(gè)別資本籌資分界點(diǎn)?T所謂籌資突破點(diǎn)，是指在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的條件下可以籌集到資本總額。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 二、杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)管理中也存在著類(lèi)似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為： 由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致某一財(cái)務(wù)變量以較小的幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）相關(guān)概念 變動(dòng)成本是指隨產(chǎn)量變化而相應(yīng)發(fā)生變化的成本，是產(chǎn)量的正比例函數(shù)，而單位產(chǎn)品的變動(dòng)成本在一定時(shí)期保持不變。 通常計(jì)算公式表現(xiàn)為： 息稅前利潤(rùn) =邊際貢獻(xiàn)總額－固定成本。 普通股股份 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本中因存在固定成本而使得稅息前利潤(rùn)（ EBIT）變動(dòng)幅度超過(guò)營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息前稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。 在資本結(jié)構(gòu)中，負(fù)債資金所占比例越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越明顯，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也越大，相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 銷(xiāo)售量變動(dòng)率每股利潤(rùn)變動(dòng)率?D C L 在公式中引入中間變量息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率，公式可以變形為： 銷(xiāo)售量變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率每股利潤(rùn)變動(dòng)率 ??D C L 復(fù)合杠桿系數(shù)是指每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售量變動(dòng)率的倍數(shù)，計(jì)算公式是： 四、復(fù)合杠桿效應(yīng) 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （四）復(fù)合杠桿效應(yīng) 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 三、資本結(jié)構(gòu) （一）資本結(jié)構(gòu)概述 由于流動(dòng)負(fù)債在總資本中所占比重較低，而且經(jīng)常變動(dòng)，在資本結(jié)構(gòu)研究中往往忽略不計(jì)，資本結(jié)構(gòu)側(cè)重研究長(zhǎng)期資本來(lái)源中債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系。 （ 3）舉債可以增加權(quán)益資本收益。 （ 2）資本成本可能升高。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本結(jié)構(gòu)概述 （ 1）凈利理論 （ 2）經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)理論 （ 3）傳統(tǒng)理論 （ 4） MM理論 （ 5）權(quán)衡理論 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）資本結(jié)構(gòu)的影響因素 選擇債務(wù)資本必須要在風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間進(jìn)行權(quán)衡，控制企業(yè)負(fù)債規(guī)模。這種方法側(cè)重于從資本投入的角度對(duì)資本進(jìn)行優(yōu)選分析。 當(dāng) = 時(shí)，計(jì)算出的 EBIT即為每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)。當(dāng)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)不合理，可采用以下方法進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理。 （ 4）調(diào)整權(quán)益資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)債務(wù)資本成本計(jì)算公式，在 B8:F8區(qū)域，輸入數(shù)組公式 =B4:F4 (1D2)，就可以計(jì)算出債務(wù)資本成本率； （ 3）計(jì)算權(quán)益資本成本。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 【 例 4— 19】 紅瑞公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)及個(gè)別資本成本的有關(guān)資料如圖 4— 3所示。在單元格 F7中輸入公式 =D7/B7，在單元格 F9中輸入公式 =D9/B9，并將其復(fù)制到單元格 F10，得到籌資總額突破點(diǎn)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （ 5）判斷優(yōu)先股的個(gè)別資本成本。 （ 7）計(jì)算籌資總額各區(qū)間對(duì)應(yīng)的邊際資本成本。其中復(fù)合杠桿效應(yīng)是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿綜合作用的結(jié)果。根據(jù)息稅前利潤(rùn)計(jì)算公式，在 B6:E6區(qū)域輸入數(shù)組公式 =B2 (1D2)B3:E3，計(jì)算息稅前利潤(rùn)； 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) （ 3）計(jì)算在不同固定成本條件下的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。當(dāng)固定成本為 40萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為 ，而當(dāng)固定成本為 100萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)擴(kuò)大到 6。如經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為 2時(shí)，銷(xiāo)量下降 20%，息稅前利潤(rùn)下降 40%；當(dāng)銷(xiāo)售量增長(zhǎng) 20%時(shí)，息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)了 40%。根據(jù)總資本和債務(wù)資本，在 B5:F5區(qū)域輸入數(shù)組公式 =(B2B3:F3)/2，計(jì)算出權(quán)益資本的股數(shù)。根據(jù)債務(wù)資本和債務(wù)利率，在B8:F8區(qū)域輸入數(shù)組公式 =B3:F3*B4:F4，計(jì)算利息費(fèi)用額。根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算方法，在 B10:F10區(qū)域輸入數(shù)組公式 =B7/(B7B8:F8)，計(jì)算出財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。當(dāng)利息費(fèi)用為 ，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 ，而當(dāng)利息費(fèi)用為 18萬(wàn)元時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)相應(yīng)增加到 。如財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 時(shí)，息稅前利潤(rùn)下降 20%，每股利潤(rùn)下降%；當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng) 20%時(shí)，每股利潤(rùn)也增長(zhǎng)了 %。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策技術(shù) 【 例 4— 22】 紅瑞公司目前資本總額為1000萬(wàn)元，負(fù)債為 400萬(wàn)元，利率為10%，現(xiàn)公司擬調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，計(jì)劃融資500萬(wàn)元，公司可以發(fā)行股票，也可以發(fā)行公司債券，相關(guān)資料如圖 4— 10所示： 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 具體操作步驟如下： （ 1）設(shè)計(jì)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)計(jì)算與分析的結(jié)構(gòu)，如圖 4— 6所示； （ 2）計(jì)算總資本。具體操作步驟如下： 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （ 1）設(shè)計(jì)企業(yè)價(jià)值計(jì)算與分析的結(jié)構(gòu)，如圖 4— 7所示； （ 2）確定債務(wù)資本價(jià)值。根據(jù)股票價(jià)值的計(jì)算方法，選取單元格區(qū)域 B11:B16，輸入數(shù)組公式 = (E4－A11:A16 B3:B8) (1－ E5)/D11:D16； （ 6）計(jì)算企業(yè)總價(jià)值。當(dāng)公司增加一部分債務(wù)時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿開(kāi)始發(fā)揮作用，公司總價(jià)值上升，綜合資本成本下降。也就是說(shuō)，公司最好發(fā)行 600萬(wàn)元的公司債券來(lái)回購(gòu)公司股票為最佳決策，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)