【正文】 — 普通股籌資額。 特性主要表現(xiàn)兩點： 一是成本總額保持固定不變，不隨產量的變化而變化。 例 413見 P112 觀察財務杠桿系數(shù)的計算公式，我們可以發(fā)現(xiàn)，利息費用、優(yōu)先股股息等固定費用越高，財務杠桿系數(shù)越大。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （一）資本結構概述 但是，舉債經營并非完美無缺，也存在一些缺陷。 例 416見 P119 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （三）資本結構決策的方法 （ 3）企業(yè)價值分析法 企業(yè)的市場價值等于債務資本市場價值和權益資本市場價值之和。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （ 1）設計邊際資本成本率計算與分析的結構，如圖 43所示： 目標資本結構個別資本成本籌資總額突破點（萬元）下限 上限長期負債 35% 0 50 5% 14351 200 6% 571201 以上 7%優(yōu)先股 10% 0 100 8% 1000101 以上 10%普通股 55% 0 250 10% 455251 500 12% 909501 以上 15%已知條件資本種類新增籌資范圍（萬元）第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （一）資本成本的計算技術 （ 2）計算籌資總額突破點。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （二）杠桿效應分析技術 【 例 4— 20】 紅瑞公司 2021年度的經營資料如圖 44所示，試預測 2021年度公司在不同固定成本和銷售情況下的息稅前利潤，即息稅前利潤對固定成本和銷售量的敏感性分析。根據(jù)資本總額和資本收益率，在單元格 B7中輸入公式 =B2*D2,計算出息稅前利潤。由于比較資本成本分析法的計算過程類似綜合資本成本，這里就不再贅述了。債務超過600萬元后，隨著利息率的不斷上升，財務杠桿作用逐步減弱甚至顯現(xiàn)負作用，公司總價值下降，綜合資本成本上升。根據(jù)綜合資本成本率的計算方法，選取單元格區(qū)域 F11:F16，輸入數(shù)組公式=C11:C16 A11:A16/E11:E16+D11:D16 B11:B16/E11:E16。比較計算結果，當財務杠桿系數(shù)為 ，息稅前利潤下降 20%，每股利潤下降%；而當財務杠桿系數(shù)為 ，同樣息稅前利潤下降 20%，每股利潤下降了 %。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （二）杠桿效應分析技術 具體操作步驟如下： （ 1）設計財務杠桿效應分析結構，分已知條件區(qū)域和計算結構區(qū)域，如圖 45所示。 通過計算，就可以根據(jù)企業(yè)需要的資本規(guī)模對籌資進行有效地規(guī)劃。根據(jù)綜合資本計算公式，在 B10:F10區(qū)域輸入數(shù)組公式=B3:F3/B2 B8:F8+B5:F5/B2 B9:F9，計算綜合資本成本率。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （三）資本結構決策的方法 （ 2）每股利潤無差別點分析法 計算公式為： 11111)1()(NPTIE B ITEPS ?????22222)1()(NPTIE B ITE P S ?????式中， EPS為每股利潤，EBIT為息稅前利潤， P為優(yōu)先股股息， T為所得稅稅率， N為普通股股數(shù) 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （三）資本結構決策的方法 （ 2）每股利潤無差別點分析法 當資本結構確定后，上式中 N、 I和 P均為已知數(shù)， T為當然的已知數(shù)，所以兩個方案必定存在一個 EBIT，使得 EPS相等。因為： （ 1）舉債可以降低資本成本。 經營杠桿系數(shù)越高，杠桿效應越明顯，企業(yè)的經營風險也越大。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 二、杠桿效應 著名物理學家 阿基米德 有一句名言： 給我一個支點， 我就能撬動地球。 實際利率 = 例 42見 P103 11 ??????? ?付息次數(shù)付息次數(shù)名義利率第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （二）個別資本成本 長期債券資本成本包括債券利息和債券發(fā)行費用。 教學重點 ：資本成本、杠桿效應、資本結構決策。 （ 3）資本成本按時間可分為長期資本成本和短期資本成本。 例 411見 P107 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （四）邊際資本成本 如果用于籌資規(guī)劃，可以按下面的步驟來確定邊際資本成本： ，分析個別資本的資本成本率、籌資分界點和目標資本結構； T，以確定籌資總額范圍； ，按目標資本結構和個別資本成本率確定各籌資總額范圍的邊際資本成本率。 （ EPS） 每股利潤是指普通股股東持有的每一股份可以享有的利潤，計算公式為： 每股利潤 =（稅后利潤－優(yōu)先股股利） 247。也就是說，經營杠桿系數(shù)較高（低）的企業(yè)只能在較低（高）的程度上使用財務杠桿，才能將企業(yè)風險控制在一定水平。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （三）資本結構決策的方法 （ 1）比較資本成本法 這種方法就是通過確定和比較企業(yè)的各種可能的籌資組合方案的綜合資本成本，選擇綜合資本成本最低的方案。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 【 例 4— 18】 紅瑞公司 2021年計劃籌資 100萬元，經分析，債務資本和權益資本相關資料如圖 42所示： 總資本（萬元） 100 所得稅稅率 25% 市場平均收益率 10%債務資本（萬元） 20 40 50 60 80債務利率 5% 6% % 7% 8%權益資本（萬元） 80 60 50 40 20貝他系數(shù) 債務資本成本 % % % % %權益資本成本 % % % % %綜合資本成本率 % % % % %計算結果已知資料第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （一）資本成本的計算技術 具體操作步驟如下： （ 1）設計綜合資本成本計算結構，分已知資料區(qū)域和計算結果區(qū)域； （ 2）計算債務資本成本。在單元格 E18中輸入公式=IF(B16F10,E11,IF(B16F9,E1:E10,E9))，并將其復制到單元格 E2 E2 E2 E E33。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （二）杠桿效應分析技術 ，隨著銷售量的變動，息稅前利潤以經營杠桿系數(shù)的倍數(shù)變化。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 總資本（萬元） 200 資本收益率 20% 所得稅稅率 25%債務資本（萬元） 20 50 80 120 150債務利率 6% 7% 8% 10% 12%權益資本（萬股，面值2 元） 90 75 60 40 25息稅前利潤（萬元） 40利息費用（萬元） 12 18每股利潤（元/ 股） 財務杠桿系數(shù) 息稅前利潤變化20% 10% 10% 已知條件計算結果2 0 1 0 年每股利潤第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （二）杠桿效應分析技術 觀察計算結果，我們可以發(fā)現(xiàn)： （ 1）隨著利息費用的增加，財務杠桿系數(shù)也增加。根據(jù)資本資產定價模型計算，選取單元格區(qū)域 D11:D16，輸入數(shù)組公式 = C3:C8 (E3－ E2)+E2； 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （ 5）計算股票市場價值。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 【 思考題 】 ? 試根據(jù)定義推導經營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)的計算公式。在單元格 B C D7\中輸入求和函數(shù)； （ 3）確定增發(fā)股票方案下的每股利潤： 在單元格 B13中輸入公式 =C7 B8；