【正文】 — 普通股籌資額。 特性主要表現(xiàn)兩點： 一是成本總額保持固定不變，不隨產(chǎn)量的變化而變化。 例 413見 P112 觀察財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式，我們可以發(fā)現(xiàn)，利息費用、優(yōu)先股股息等固定費用越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本結(jié)構(gòu)概述 但是，舉債經(jīng)營并非完美無缺，也存在一些缺陷。 例 416見 P119 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策的方法 （ 3）企業(yè)價值分析法 企業(yè)的市場價值等于債務(wù)資本市場價值和權(quán)益資本市場價值之和。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （ 1）設(shè)計邊際資本成本率計算與分析的結(jié)構(gòu)，如圖 43所示： 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)個別資本成本籌資總額突破點（萬元）下限 上限長期負(fù)債 35% 0 50 5% 14351 200 6% 571201 以上 7%優(yōu)先股 10% 0 100 8% 1000101 以上 10%普通股 55% 0 250 10% 455251 500 12% 909501 以上 15%已知條件資本種類新增籌資范圍（萬元）第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本的計算技術(shù) （ 2）計算籌資總額突破點。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) 【 例 4— 20】 紅瑞公司 2021年度的經(jīng)營資料如圖 44所示，試預(yù)測 2021年度公司在不同固定成本和銷售情況下的息稅前利潤，即息稅前利潤對固定成本和銷售量的敏感性分析。根據(jù)資本總額和資本收益率，在單元格 B7中輸入公式 =B2*D2,計算出息稅前利潤。由于比較資本成本分析法的計算過程類似綜合資本成本，這里就不再贅述了。債務(wù)超過600萬元后，隨著利息率的不斷上升，財務(wù)杠桿作用逐步減弱甚至顯現(xiàn)負(fù)作用，公司總價值下降，綜合資本成本上升。根據(jù)綜合資本成本率的計算方法，選取單元格區(qū)域 F11:F16，輸入數(shù)組公式=C11:C16 A11:A16/E11:E16+D11:D16 B11:B16/E11:E16。比較計算結(jié)果，當(dāng)財務(wù)杠桿系數(shù)為 ，息稅前利潤下降 20%，每股利潤下降%；而當(dāng)財務(wù)杠桿系數(shù)為 ，同樣息稅前利潤下降 20%，每股利潤下降了 %。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) 具體操作步驟如下： （ 1）設(shè)計財務(wù)杠桿效應(yīng)分析結(jié)構(gòu)，分已知條件區(qū)域和計算結(jié)構(gòu)區(qū)域，如圖 45所示。 通過計算，就可以根據(jù)企業(yè)需要的資本規(guī)模對籌資進(jìn)行有效地規(guī)劃。根據(jù)綜合資本計算公式，在 B10:F10區(qū)域輸入數(shù)組公式=B3:F3/B2 B8:F8+B5:F5/B2 B9:F9，計算綜合資本成本率。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策的方法 （ 2）每股利潤無差別點分析法 計算公式為： 11111)1()(NPTIE B ITEPS ?????22222)1()(NPTIE B ITE P S ?????式中， EPS為每股利潤，EBIT為息稅前利潤， P為優(yōu)先股股息， T為所得稅稅率， N為普通股股數(shù) 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策的方法 （ 2）每股利潤無差別點分析法 當(dāng)資本結(jié)構(gòu)確定后，上式中 N、 I和 P均為已知數(shù)， T為當(dāng)然的已知數(shù)，所以兩個方案必定存在一個 EBIT，使得 EPS相等。因為： （ 1）舉債可以降低資本成本。 經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，杠桿效應(yīng)越明顯，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險也越大。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 二、杠桿效應(yīng) 著名物理學(xué)家 阿基米德 有一句名言： 給我一個支點， 我就能撬動地球。 實際利率 = 例 42見 P103 11 ??????? ?付息次數(shù)付息次數(shù)名義利率第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個別資本成本 長期債券資本成本包括債券利息和債券發(fā)行費用。 教學(xué)重點 ：資本成本、杠桿效應(yīng)、資本結(jié)構(gòu)決策。 （ 3）資本成本按時間可分為長期資本成本和短期資本成本。 例 411見 P107 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （四）邊際資本成本 如果用于籌資規(guī)劃，可以按下面的步驟來確定邊際資本成本： ，分析個別資本的資本成本率、籌資分界點和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)； T，以確定籌資總額范圍； ，按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和個別資本成本率確定各籌資總額范圍的邊際資本成本率。 （ EPS） 每股利潤是指普通股股東持有的每一股份可以享有的利潤，計算公式為： 每股利潤 =（稅后利潤－優(yōu)先股股利） 247。也就是說，經(jīng)營杠桿系數(shù)較高（低）的企業(yè)只能在較低（高）的程度上使用財務(wù)杠桿，才能將企業(yè)風(fēng)險控制在一定水平。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策的方法 （ 1）比較資本成本法 這種方法就是通過確定和比較企業(yè)的各種可能的籌資組合方案的綜合資本成本，選擇綜合資本成本最低的方案。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 【 例 4— 18】 紅瑞公司 2021年計劃籌資 100萬元，經(jīng)分析，債務(wù)資本和權(quán)益資本相關(guān)資料如圖 42所示： 總資本（萬元） 100 所得稅稅率 25% 市場平均收益率 10%債務(wù)資本（萬元） 20 40 50 60 80債務(wù)利率 5% 6% % 7% 8%權(quán)益資本（萬元） 80 60 50 40 20貝他系數(shù) 債務(wù)資本成本 % % % % %權(quán)益資本成本 % % % % %綜合資本成本率 % % % % %計算結(jié)果已知資料第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本的計算技術(shù) 具體操作步驟如下： （ 1）設(shè)計綜合資本成本計算結(jié)構(gòu)，分已知資料區(qū)域和計算結(jié)果區(qū)域； （ 2）計算債務(wù)資本成本。在單元格 E18中輸入公式=IF(B16F10,E11,IF(B16F9,E1:E10,E9))，并將其復(fù)制到單元格 E2 E2 E2 E E33。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) ，隨著銷售量的變動，息稅前利潤以經(jīng)營杠桿系數(shù)的倍數(shù)變化。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 總資本（萬元） 200 資本收益率 20% 所得稅稅率 25%債務(wù)資本（萬元） 20 50 80 120 150債務(wù)利率 6% 7% 8% 10% 12%權(quán)益資本（萬股，面值2 元） 90 75 60 40 25息稅前利潤（萬元） 40利息費用（萬元） 12 18每股利潤（元/ 股） 財務(wù)杠桿系數(shù) 息稅前利潤變化20% 10% 10% 已知條件計算結(jié)果2 0 1 0 年每股利潤第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) 觀察計算結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)： （ 1）隨著利息費用的增加，財務(wù)杠桿系數(shù)也增加。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計算，選取單元格區(qū)域 D11:D16，輸入數(shù)組公式 = C3:C8 (E3－ E2)+E2； 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （ 5）計算股票市場價值。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 【 思考題 】 ? 試根據(jù)定義推導(dǎo)經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式。在單元格 B C D7\中輸入求和函數(shù)； （ 3）確定增發(fā)股票方案下的每股利潤： 在單元格 B13中輸入公式 =C7 B8；