【正文】 :F3*B4:F4，計算利息費(fèi)用額。 （ 5）計算每股利潤。根據(jù)每股利潤計算方法，在B9:F9區(qū)域輸入數(shù)組公式 =(B7B8:F8)*(1F2)/B5:F5，計算出每股利潤。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) （ 6）計算財務(wù)杠桿系數(shù)。根據(jù)財務(wù)杠桿系數(shù)的計算方法，在 B10:F10區(qū)域輸入數(shù)組公式 =B7/(B7B8:F8)，計算出財務(wù)杠桿系數(shù)。 （ 7）預(yù)測 2021年度的每股利潤。利用財務(wù)杠桿系數(shù)，在息稅前利潤變動的情況下，在 B12:F15區(qū)域輸入數(shù)組公式 =B9:F9*(1+B10:F10*A12:A15)，就可以計算出不同情況下的每股利潤。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 總資本（萬元） 200 資本收益率 20% 所得稅稅率 25%債務(wù)資本（萬元） 20 50 80 120 150債務(wù)利率 6% 7% 8% 10% 12%權(quán)益資本（萬股，面值2 元） 90 75 60 40 25息稅前利潤（萬元） 40利息費(fèi)用（萬元） 12 18每股利潤（元/ 股） 財務(wù)杠桿系數(shù) 息稅前利潤變化20% 10% 10% 已知條件計算結(jié)果2 0 1 0 年每股利潤第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) 觀察計算結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)： （ 1）隨著利息費(fèi)用的增加，財務(wù)杠桿系數(shù)也增加。當(dāng)利息費(fèi)用為 ，財務(wù)杠桿系數(shù)為 ，而當(dāng)利息費(fèi)用為 18萬元時，財務(wù)杠桿系數(shù)相應(yīng)增加到 。 （ 2）在息稅前利潤一定的情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股利潤變化的幅度越大。比較計算結(jié)果，當(dāng)財務(wù)杠桿系數(shù)為 ，息稅前利潤下降 20%，每股利潤下降%；而當(dāng)財務(wù)杠桿系數(shù)為 ，同樣息稅前利潤下降 20%，每股利潤下降了 %。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）杠桿效應(yīng)分析技術(shù) （ 3）當(dāng)財務(wù)杠桿系數(shù)一定的情況下，隨著息稅前利潤的變動，每股利潤以財務(wù)杠桿系數(shù)的倍數(shù)變化。如財務(wù)杠桿系數(shù)為 時，息稅前利潤下降 20%，每股利潤下降%；當(dāng)息稅前利潤增長 20%時，每股利潤也增長了 %。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策技術(shù) 資本結(jié)構(gòu)的決策方法主要有比較資本成本法、每股利潤無差別點分析法和企業(yè)價值分析法。由于比較資本成本分析法的計算過程類似綜合資本成本，這里就不再贅述了。因此我們著重介紹每股利潤無差別點分析法和企業(yè)價值分析法。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策技術(shù) 【 例 4— 22】 紅瑞公司目前資本總額為1000萬元，負(fù)債為 400萬元，利率為10%，現(xiàn)公司擬調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，計劃融資500萬元，公司可以發(fā)行股票，也可以發(fā)行公司債券，相關(guān)資料如圖 4— 10所示： 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 具體操作步驟如下： （ 1）設(shè)計每股利潤無差別點計算與分析的結(jié)構(gòu)，如圖 4— 6所示； （ 2）計算總資本。在單元格 B C D7\中輸入求和函數(shù)； （ 3）確定增發(fā)股票方案下的每股利潤： 在單元格 B13中輸入公式 =C7 B8； 在單元格 B14中輸入公式 =C4 D8； 在單元格 B15中輸入公式 =C4 D8； 在單元格 B16中輸入公式 =B15 B9； 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 在單元格 B17中輸入公式 =B15－ B16； 在單元格 B18中輸入公式 =B5/D5； 在單元格 B19中輸入公式 =B17/B18； （ 4）同樣的方法可以確定增發(fā)債券方案下的每股利潤； （ 5）確定每股利潤無差別點的息稅前利潤。 在單元格 B20中輸入公式 =(B13－B14) (1－ B9)/B18－ (B13－ C14) (1－B9)/C18，并將其作為目標(biāo)函數(shù)； 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策技術(shù) （ 6）在工具菜單中選擇 【 單變量求解 】命令，在出現(xiàn)的對話框中，在 【 目標(biāo)單元格 】中輸入 B20，在 【 目標(biāo)值 】 中輸入 0，在【 可變單元格 】 中輸入 B13，即可求出每股利潤無差別點的息稅前利潤為 150萬元。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 資本項目增發(fā)股票 增發(fā)債券負(fù)債（萬元，利率1 0 % ） 400 400 900普通股（萬元，面值5 元） 600 1100 600留存收益（萬元） 0 0 0合計 1000 1500 1500稅前資本利潤率 20% 債券利率 10%所得稅稅率 25% 增發(fā)股票面值發(fā)行（元/ 股） 5項目 增發(fā)股票 增發(fā)債券預(yù)計息稅前利潤（萬元） 300 300減：利息（萬元） 40 90稅前利潤（萬元） 260 210減：所得稅 65 稅后利潤 195 普通股股份數(shù)（萬股） 220 120普通股每股利潤（元/ 股） 每股利潤差別目標(biāo)函數(shù) 已知條件原資本結(jié)構(gòu)籌資后資本結(jié)構(gòu) 兩 種方案下的每股收益計算第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策技術(shù) 【 例 4— 23】 紅瑞公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)為 100%的普通股，公司認(rèn)為現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)不能發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，擬通過發(fā)行公司債券的方式回購部分股票，不考慮交易成本，試?yán)闷髽I(yè)價值分析方法建立分析模型，公司相關(guān)資料如圖 4— 11中已知條件區(qū)域所示。具體操作步驟如下： 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （ 1）設(shè)計企業(yè)價值計算與分析的結(jié)構(gòu)，如圖 4— 7所示； （ 2）確定債務(wù)資本價值。選取單元格區(qū)域 A11:A16,輸入數(shù)組公式 =A3:A8； （ 3）計算債務(wù)資本成率。根據(jù)債務(wù)資本成本率計算公式，選取單元格區(qū)域 C11:C16，輸入數(shù)組公式 =B3:B8（ 1－ E5）； （ 4）計算股票資本成本率。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計算，選取單元格區(qū)域 D11:D16，輸入數(shù)組公式 = C3:C8 (E3－ E2)+E2； 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （ 5）計算股票市場價值。根據(jù)股票價值的計算方法，選取單元格區(qū)域 B11:B16，輸入數(shù)組公式 = (E4－A11:A16 B3:B8) (1－ E5)/D11:D16； （ 6）計算企業(yè)總價值。根據(jù)企業(yè)總價值等于債務(wù)資本價值加上權(quán)益資本價值的計算方法，選取單元格區(qū)域E11:E16，輸入數(shù)組公式 = A3:A8+ B11:B16； （ 7）計算綜合資本成本率。根據(jù)綜合資本成本率的計算方法，選取單元格區(qū)域 F11:F16，輸入數(shù)組公式=C11:C16 A11:A16/E11:E16+D11:D16 B11:B16/E11:E16。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 債券市場價值（萬元） 稅前債務(wù)資本成本率 股票貝他系數(shù) 無風(fēng)險報酬率 8%0 0 市場必要報酬率 12%200 8% 息稅前利潤（萬元） 300400 9% 所得稅稅率 25%600 10% 800 12% 1000 15% 2債券市場價值（萬元） 股票市場價值（萬元） 債務(wù)資本成本 股票資本成本 企業(yè)總價值（萬元） 綜合資本成本0 % % %200 % % %400 % % %600 % % %800 % % %已知條件計算分析結(jié)果第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策技術(shù) 觀察計算結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)，在沒有債務(wù)的情況下，公司的總價值就等于其原有股票的價值。當(dāng)公司增加一部分債務(wù)時，財務(wù)杠桿開始發(fā)揮作用，公司總價值上升，綜合資本成本下降。在債務(wù)達(dá)到 600萬元時，公司總價值最高，綜合資本成本最低。債務(wù)超過600萬元后，隨著利息率的不斷上升，財務(wù)杠桿作用逐步減弱甚至顯現(xiàn)負(fù)作用，公司總價值下降，綜合資本成本上升。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策技術(shù) 因此，債務(wù)為 600萬元時的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，此時的企業(yè)價值最大，綜合資本成本率最低。也就是說，公司最好發(fā)行 600萬元的公司債券來回購公司股票為最佳決策，此時的資本結(jié)構(gòu)最佳。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 【 思考題 】 ? 試根據(jù)定義推導(dǎo)經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式。 ? 債務(wù)資本的抵稅效用對公司理財有什么啟示？ ? 試分析杠桿效應(yīng)對公司理財活動的影響。 ? 在資本結(jié)構(gòu)決策中，如何理解公司價值？