資本成本與資本結(jié)構(gòu)-資料下載頁(yè)
2024-10-18 20:51本頁(yè)面
【正文】 風(fēng)險(xiǎn)成本 最大值 V=公司實(shí)際價(jià)值 Vu=無(wú)負(fù)債公司價(jià)值 0 D* 負(fù)債 D 資本結(jié)構(gòu)理論 股東 權(quán)益 負(fù)債 價(jià)值 稅盾 價(jià)值 風(fēng)險(xiǎn)成本 真實(shí)世界中的企業(yè)價(jià)值圖例 總體價(jià)值一分為四： 股東權(quán)益價(jià)值 債權(quán)價(jià)值 稅盾價(jià)值 風(fēng)險(xiǎn)成本 資本結(jié)構(gòu)理論 影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素 ? 企業(yè)籌資的靈活性； ? 企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況－協(xié)調(diào)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系； ? 企業(yè)的控制權(quán)； ? 企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)； ? 企業(yè)的盈利能力； ? 企業(yè)的成長(zhǎng)率 資本結(jié)構(gòu)理論 美國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)示意表 無(wú)利息負(fù)債 有利息負(fù)債 權(quán)益 1984 1990 1984 1990 1984 1990 批發(fā)業(yè) 31% 34% 33% 33% 36% 33% 零售業(yè) 32% 30% 27% 44% 41% 26% 生產(chǎn)業(yè) 30% 29% 23% 30% 47% 41% 儀器 24% 25% 14% 27% 62% 48% 制藥 21% 28% 20% 23% 59% 49% 鋼鐵 33% 50% 34% 32% 33% 18% 航空 58% 52% 9% 18% 33% 30% 資本結(jié)構(gòu)理論 企業(yè)籌資的順序理論 (Pecking Order Theory) 企業(yè)在需要資金時(shí)： ? 首先選擇內(nèi)部積累； ? 當(dāng)內(nèi)部積累不足，需要外部籌資時(shí)，企業(yè)首先傾向于發(fā)行一般公司債，其次是復(fù)合公司債（如可轉(zhuǎn)換公司債），最后才選擇發(fā)行普通股股票。 股利政策理論 ? 股利無(wú)關(guān)論（ MM）。 在滿足一系列條件的前提下，公司股利政策與公司的價(jià)值無(wú)關(guān)。 股利政策理論 新股東 老股東 公 司 股票 現(xiàn)金 現(xiàn)金 現(xiàn)金 股票 股利政策理論 ? 兩鳥(niǎo)在林比如一鳥(niǎo)在手論。現(xiàn)金股利比資本利得具有更強(qiáng)的確定性，因此更受股東歡迎。 ? 所得稅效應(yīng)論。由于資本利得的所得稅稅率低于現(xiàn)金股利的所得稅稅率，所以少發(fā)放現(xiàn)金股利有利于提高股東財(cái)富的價(jià)值。 ? 投資者類(lèi)別效應(yīng)。補(bǔ)貼邊際稅率的投資者歡迎補(bǔ)貼的股利政策。 ? 信號(hào)傳遞理論。公司股利政策具有信號(hào)傳遞作用，增加現(xiàn)金股利傳遞的是正面信息，減少現(xiàn)金股利傳遞的是負(fù)面信息，故公司不輕易減少現(xiàn)金股利的發(fā)放額。 公司股利政策類(lèi)別 ? 剩余股利政策。稅后利潤(rùn)首先用于滿足公司投資資金的需求，剩余者用于發(fā)放現(xiàn)金股利。 ? 穩(wěn)定現(xiàn)金股利額政策。各期現(xiàn)金股利保持穩(wěn)定，不減少，也不輕易增加。 ? 穩(wěn)定現(xiàn)金股利率政策。每年在稅后利潤(rùn)中提取固定比例的利潤(rùn)用于發(fā)放現(xiàn)金股利。 ? 正常股利加額外股利政策。除按穩(wěn)定數(shù)額發(fā)放現(xiàn)金股利外，在公司有較多現(xiàn)金時(shí)，增發(fā)一部分額外股利。 影響公司股利政策的因素 ? 各種約束。如債務(wù)的契約約束，關(guān)于股利分配的法律約束，現(xiàn)金充裕性約束等等。 ? 公司的投資機(jī)會(huì)。投資機(jī)會(huì)多，現(xiàn)金股利發(fā)放相對(duì)較少。 ? 償債能力。考慮公司的償債能力（現(xiàn)金的多寡）決定現(xiàn)金股利發(fā)放額。 ? 信號(hào)傳遞效應(yīng)。 ? 資本成本?？紤]各項(xiàng)資本的成本和取得的可能決定股利政策。 資本成本與投資決策 在 MM的無(wú)稅收、無(wú)交易成本的世界里，投資決策與籌資決策是可以分開(kāi)討論的，且只有投資決策對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響。這時(shí)，企業(yè)只需要從權(quán)益資本的角度出發(fā)分析投資項(xiàng)目是否可行，而不必考慮資金的來(lái)源。 在現(xiàn)實(shí)世界中，籌資活動(dòng)將對(duì)企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生影響，這種影響可以以兩種方式加以考慮：一是調(diào)整貼現(xiàn)率（如采用加權(quán)平均資本成本），一是將籌資的影響從 NPV中扣除（調(diào)整凈現(xiàn)值方法 APV）。 資本成本與投資決策 在很多情況下， 加權(quán)平均資本成本是企業(yè)項(xiàng)目貼現(xiàn)率的合理選擇。 利用加權(quán)平均資本成本要注意： ? 新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度應(yīng)與企業(yè)目前的總體風(fēng)險(xiǎn)狀況相當(dāng)。 ? 企業(yè)新投資項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)不變。 ? 多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，對(duì)不同經(jīng)營(yíng)方向可考慮不同的 WACC。 資本成本與投資決策 利用加權(quán)平均資本成本要注意： ? 如果新項(xiàng)目將導(dǎo)致公司資本結(jié)構(gòu)的重大變化，應(yīng)重新考慮資本成本。 ? 如果新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與原經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有顯著不同，應(yīng)重新考慮資本成本。 ? 零支出的短期負(fù)債不必考慮其資本成本，暫時(shí)性的短期借款成本有時(shí)也可忽略，重要的、影響長(zhǎng)遠(yuǎn)的長(zhǎng)期性短期借款的成本要考慮。 資本成本與投資決策 所謂調(diào)整凈現(xiàn)值方法，是從完全按權(quán)益資本籌資所得到的凈現(xiàn)值中加上各種籌資活動(dòng)代來(lái)的現(xiàn)值的增加，同時(shí)扣除其造成的現(xiàn)值的減少。 APV=基礎(chǔ) NPV+籌資的邊緣效應(yīng)
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