【正文】 ? 到期時(shí)間的契合 ? 利率水平 ? 公司當(dāng)前和預(yù)期的財(cái)務(wù)狀況 ? 擔(dān)保資產(chǎn)的可得性 此外，還應(yīng)考慮 現(xiàn)有債務(wù)合同的限制 。流動(dòng)比率、 負(fù)債比率等限制都有可能在某一時(shí)期影響公司對(duì)特定 籌資工具的選擇決策。 （二）營(yíng)運(yùn)資本政策 營(yíng)運(yùn)資本也稱凈營(yíng)運(yùn)資本，它是公司的流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的余額。 公司在某一時(shí)點(diǎn)上的營(yíng)運(yùn)資本可用來(lái)衡量公司短期籌資決策。當(dāng)營(yíng)運(yùn)資本減少時(shí)，公司資產(chǎn)的收益性上升，但流動(dòng)性下降；反之，當(dāng)營(yíng)運(yùn)資本增加時(shí)，公司資產(chǎn)的收益性下降，但流動(dòng)性上升。因此，制定營(yíng)運(yùn)資本政策，需要在增加流動(dòng)性和收益性之間進(jìn)行權(quán)衡。 研究營(yíng)運(yùn)資金本政策，重點(diǎn)應(yīng)考慮流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的匹配關(guān)系。 就如何安排臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的資金來(lái)源而言，一般可以分為配合型籌資政策、激進(jìn)型籌資政策和穩(wěn)健型籌資政策三種。 營(yíng)運(yùn)資本政策（續(xù)） 配合型籌資政策 對(duì)于臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，運(yùn)用臨時(shí)性負(fù)債籌集資金滿足其資金需要；對(duì)于永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)（統(tǒng)稱為永久性資產(chǎn)），運(yùn)用長(zhǎng)期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本籌集資金滿足其資金需要 。 固定資產(chǎn) 永久性流動(dòng)資產(chǎn) 臨時(shí)性負(fù)債 臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn) 長(zhǎng)期負(fù)債 +自發(fā)性負(fù)債 +權(quán)益資產(chǎn) 激進(jìn)型籌資政策 固定資產(chǎn) 永久性流動(dòng)資產(chǎn) 臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn) 臨時(shí)性負(fù)債 長(zhǎng)期負(fù)債 +自發(fā)性負(fù)債 +權(quán)益資產(chǎn) 臨時(shí)性負(fù)債不但融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，還解決部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要。 穩(wěn)健型籌資政策 臨時(shí)性負(fù)債是融通部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要。 另一部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)，則由長(zhǎng)期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本作為資金來(lái)源。 長(zhǎng)期負(fù)債 +自發(fā)性負(fù)債 +權(quán)益資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 永久性流動(dòng)資產(chǎn) 臨時(shí)性負(fù)債 臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn) 三、資本結(jié)構(gòu)決策方法 （一）比較資本成本法 這是一種通過(guò)計(jì)算和比較企業(yè)各種籌資方案的加權(quán)平均資本成本，選擇加權(quán)平均資本成本最低的方案作為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策方案的方法。 這種方法是從資本投入的角度對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析資本成本是用這種方法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的唯一依據(jù)。 [例 ]教材 P294例 1011 （二）每股收益分析法 也稱籌資無(wú)差別點(diǎn)分析法，它是利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 所謂 每股收益無(wú)差別點(diǎn) ，是指兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)（或銷售額點(diǎn)），也稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)或籌資無(wú)差別點(diǎn)。 即通過(guò)求解當(dāng) EPS1=EPS2時(shí)的息稅前利潤(rùn)（ EBIT）點(diǎn)或銷售額（ S）點(diǎn)，來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。 每股收益分析法 這種方法從資本的產(chǎn)出角度對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，因而選擇籌資方案的主要依據(jù)是籌資方案 每股收益值 的大小。 一般而言，當(dāng)籌資方案預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)（或銷售額）大于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，債務(wù)籌資有利，應(yīng)選擇資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重較高的方案作為決策方案；反之，當(dāng)籌資方案預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)小于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，債務(wù)籌資就不利，應(yīng)選擇資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重較低的方案作為決策方案。 [例 ]教材 P295例 1012 EPS I1 方案 1 方案 2 I2 NTIE B I TEPS )1)(( ???EBIT 無(wú)差別點(diǎn) 每股收益分析法 籌資方案的選擇 ? 選擇籌資方案的主要依據(jù)是 籌資方案的每股收益 (EPS)值 的大小 。 ? 一般而言，當(dāng)籌資方案 預(yù)計(jì)的 EBIT大于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，追加債務(wù)籌資有利；反之，當(dāng)籌資方案預(yù)計(jì)的 EBIT小于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，追加權(quán)益資本籌資有利。 例： 某公司目前資本總額 600萬(wàn)元，其中，債務(wù)資本 200萬(wàn)元，普通股股本 400萬(wàn)元（面值 1元 /股，共 400萬(wàn)股），目前每股市價(jià) 8元。債務(wù)年利息率 10%，所得稅稅率為 25%。 ? 現(xiàn)公司決定擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，需追加籌資 200萬(wàn)元，追加籌資后息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)到 300萬(wàn)元?，F(xiàn)有兩個(gè)籌資方案可供選擇： ? 方案 A：全部籌措年利率 12%的長(zhǎng)期債務(wù)； ? 方案 B：全部發(fā)行每股面值 1元的普通股，向現(xiàn)有股東配股，10配 1，每股配股價(jià) 5元。 每股收益分析法 根據(jù)已知資料有： 設(shè)當(dāng) EPS1=EPS2時(shí)的無(wú)差別點(diǎn)為 EBIT，則有： （萬(wàn)股）（萬(wàn)股）（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）4405/20210040020%1020044%12200%10200????????????BABANNII440%)251)(20(400%)251)(44( ????? E B ITE B IT萬(wàn)元）(284?E B IT解得： 企業(yè)預(yù)期的 EBIT=300萬(wàn)元大于無(wú)差別點(diǎn)，則選擇以債務(wù)籌資為主的 A方案。 （如果采用方案 A，則 EPS= /股；如果采用方案B，則 EPS= /股） （三）綜合分析法 在這種方法下，企業(yè)的市場(chǎng)總價(jià)值等于債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值與股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值之和。為簡(jiǎn)化起見(jiàn)，設(shè)債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值等于面值，股權(quán)（普通股）的市場(chǎng)價(jià)值可用稅后利潤(rùn)與權(quán)益（普通股）資本成本之商表示。 設(shè) B為債務(wù)總價(jià)值； S為股權(quán)總價(jià)值； KS為權(quán)益資本成本； T為企業(yè)所得稅稅率；企業(yè)價(jià)值為 V，則有： 式中： KS采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM）計(jì)算，即： 設(shè) Kb為稅前債務(wù)資本成本，則加權(quán)平均資本成本為： SKT)(1I)(E BI T ??S)()1(VB VSKTKK SbW ????[例 ]教材 P296例 1013 )( FMFS RRRK ??? ?BSV ??企業(yè)價(jià)值與資本成本的變化 ? 決策原理：對(duì)比不同的資本結(jié)構(gòu)方案，分析綜合資本成本、債務(wù)與權(quán)益資本市值。選擇綜合資本成本相對(duì)最低，企業(yè)價(jià)值相對(duì)最大的資本結(jié)構(gòu)方案。 負(fù)債比例 V、 Kw 企業(yè)價(jià)值 資本成本 本章閱讀資料 財(cái)政部注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試委員會(huì)辦公室： 《 財(cái)務(wù)成本管理 》 ，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（ 2021年版）第九章； （美）斯蒂芬 （ Stephen ）等：《 公司理財(cái) 》 （第 6版），機(jī)械工業(yè)出版社（ 2021年版 ）第三、四篇 傅元略： 《 財(cái)務(wù)管理 》 ，廈門大學(xué)出版社（ 2021年版 ）第七、十一、十二章。