資本成本與資本結(jié)構(gòu)(8)-資料下載頁
2025-05-13 02:52本頁面
【正文】 ： VL—— 只有負(fù)債減稅利益而沒有財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的企業(yè)價值； VU—— 無負(fù)債時的企業(yè)價值； VM—— 同時存在負(fù)債減稅利益、財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的企業(yè)價值； TB—— 負(fù)債減稅利益的現(xiàn)值； FA—— 財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本； A—— 財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本變得重要時的負(fù)債水平； B—— 最佳資本結(jié)構(gòu)。 可以看出，當(dāng)負(fù)債比率比較低時，負(fù)債的減稅利益發(fā)揮主要作用，企業(yè)的價值由 MM定理決定，當(dāng)負(fù)債比率升到 A 點后，財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本開始產(chǎn)生影響，抵消部分減稅利益，使企業(yè)價值低于按 MM定理確定的價值，但抵稅利益仍然大于財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本，負(fù)債對公司還是有益的。一旦負(fù)債比率達(dá)到 B 點，負(fù)債的減稅利益將完全被財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本所抵消，這一點是負(fù)債比率的臨界值。負(fù)債比率超過 B ，企業(yè)的價值將下降。因此，在 B 點處，企業(yè)價值達(dá)到最大，并對應(yīng)企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。 9 — 16 二、資本結(jié)構(gòu)的管理 —— 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定 （一） EPS無差別點法 1. 資本結(jié)構(gòu)是否合理可以通過分析每股收益的變化來衡量，能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的資本結(jié)構(gòu)。 2. 每股收益無差別點，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種籌資方式，進(jìn)而決定什么樣的資本結(jié)構(gòu)更合理。 【 例 】 某公司原有資本 700萬元，其中債務(wù)資本 200萬元（每年需負(fù)擔(dān)利息 24萬元），普通股股本 500萬元（發(fā)行普通股 10股，每股面值 50元）。因擴大業(yè)務(wù)需要追加融資 300萬元，現(xiàn)有兩種融資方式：一是全部發(fā)行普通股（增發(fā) 6萬股，每股面值 50元）；二是全部籌借長期債務(wù)（債務(wù)利率仍為 12%，利息 36萬元）。公司的變動成本率為 60%，固定成本為 180萬元，所得稅稅率為 33%。 9 — 17 （二）比較公司價值法 克服 EPS無差別點法的缺陷，充分考慮資本成本和財務(wù)風(fēng)險對企業(yè)價值的影響，一個較好的方式是可以通過比較不同資本結(jié)構(gòu)下的公司價值，并以此來確定最優(yōu)。 【 例 】 某公司目前的資本全部由普通股組成，股票的賬面價值為 2 000萬元，預(yù)計年息稅前盈余為 500萬元，公司適用的所得稅稅率為 40%。公司的決策者認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備通過發(fā)行長期債券購回部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)過調(diào)查和測算，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本情況如下： 9 — 18 運用前述計算公司價值和綜合資本成本的基本原理和方法，可計算在不同債務(wù)規(guī)模下的公司價值和綜合資本成本，計算過程和結(jié)果如下： 可以看到，當(dāng)公司沒有負(fù)債時，公司的總價值就是其原有普通股股票的價值，其綜合資本成本也是普通股的資本成本。當(dāng)公司在總資本中逐步增加負(fù)債的比重，降低股票的比重時，隨著負(fù)債的增加使公司價值逐步上升，綜合資本成本逐步下降，在負(fù)債資本達(dá)到 600萬元時，公司總價值最大，綜合資本成本最低；負(fù)債資本超過 600萬元后，公司總價值開始下降，綜合資本成本開始上升。因此，負(fù)債資本為 600萬元時的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。
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