資本成本與資本結(jié)構(gòu)(8)(編輯修改稿)
2025-06-18 02:52 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 –VC – F =Q（ MC） – F 1. 在其他因素不變的條件下，銷售量的變動(dòng)雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品收益，使 EBIT的變動(dòng)率 Q的變動(dòng)率 （即 F的存在使 Q變動(dòng) 1個(gè)百分比產(chǎn)生了大于 1個(gè)百分比的 EBIT變動(dòng)） 2. 杠桿效應(yīng)是一把雙刃劍 ，既會(huì)放大公司的息稅前收益，也會(huì)放大公司的虧損。 （四）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量 ——經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（ DOL） 可發(fā)現(xiàn)， Q、 P、 V、 F就是影響 EBIT的四個(gè)基本因素。前兩個(gè)因素與 EBIT同向變動(dòng)、與 DOL反向變動(dòng)，后兩個(gè)因素與 EBIT反向變動(dòng)、與 DOL同向變動(dòng)。 9 — 10 例：某企業(yè)生產(chǎn) A產(chǎn)品，固定成本為 60萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為 40% ，試計(jì)算當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為 400萬(wàn)元、 200萬(wàn)元、 100萬(wàn)元時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 （五）經(jīng)營(yíng)杠桿的作用 最后需要指出的是，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)僅被看作是對(duì)“潛在”風(fēng)險(xiǎn)的衡量，這種潛在風(fēng)險(xiǎn)只有在銷售和成本水平變動(dòng)的條件下才會(huì)被“激活”。 事實(shí)上，是銷售和成本水平的變動(dòng)，引起了息稅前收益的變動(dòng)，而 DOL只不過(guò)是放大了 EBIT的變動(dòng)，也就是放大了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 9 — 11 二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（ EBIT → EPS ） （一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念（也叫籌資風(fēng)險(xiǎn)） ——因舉債經(jīng)營(yíng)給公司的收益（ EPS）帶來(lái)的不確定性。 （二）影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素 ——資本供求變化、利率水平變化、獲利能力變化等、資本結(jié)構(gòu)變化。 （三）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析 ——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（因固定資本成本的存在）被進(jìn)一步放大。 EPS=（ EBIT –I）（ 1 – t） /N 在資本總額及資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從 EBIT中支付的籌資成本相對(duì)固定，當(dāng) EBIT變動(dòng)時(shí)，每 1元 EBIT所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)相應(yīng)的減少或增加，從而給股東帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)杠桿利益或損失。財(cái)務(wù)杠桿是兩步收益放大過(guò)程的第二步。 （四）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 ——財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（ DFL） （五）財(cái)務(wù)杠桿的作用 9 — 12 三、總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿（ Q→EPS ） 由于 F的存在所產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，使得 Q的較小變化導(dǎo)致 EBIT的較大變化；由于 I的存在所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使得 EBIT的較小變化導(dǎo)致 EPS的較大變化。 如果這兩種杠桿共同起作用，那么， Q的細(xì)微變動(dòng)就會(huì)使 EPS產(chǎn)生相當(dāng)大的變動(dòng)， 即為聯(lián)合杠桿效應(yīng)，并被用以衡量企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)。 ，公司對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制程度相對(duì)大于或容易于對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的控制。 2. 為實(shí)現(xiàn)一個(gè)適宜的 DTL，公司可以組合運(yùn)用 DOL和 DFL。 項(xiàng)目 A B C 資產(chǎn)總額 普通股 負(fù)債 息稅前利潤(rùn) 利息 (8%) 稅前利潤(rùn) 所得稅 (30%) 稅后利潤(rùn) 普通股股數(shù) 每股收益 (元 ) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 1 000 1 000 0 200 0 200 60 140 20 7 1 000 500 500
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