【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 化為： TDIE B I TE B I TD F L????1IE B ITE B ITD F L??例：某股份公司年度固定債務(wù)利息為 500萬(wàn)元 ， 優(yōu)先股股利為 150萬(wàn)元 ， 公司的所得稅稅率為 33％ 。 當(dāng)年息稅前利潤(rùn)為 1 600萬(wàn)元 ， 該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算如下： 當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng) 1倍時(shí) ， 普通股收益將會(huì)增長(zhǎng) ；反之 ， 當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降 1倍時(shí) ， 普通股收益也將會(huì)下降 。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 是指企業(yè)利用負(fù)債籌資取得財(cái)務(wù)杠桿利益時(shí)所引起的所有者收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 。 %3311 5 05 0 01 6 0 01 6 0 0 ?????D FL?例 13： ABC公司全部長(zhǎng)期資本為 7500萬(wàn)元，債務(wù)資本比例為 ，債務(wù)年利率為 8%，公司所得稅稅率為25%，息稅前利潤(rùn)為 800萬(wàn)元。 ?其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測(cè)算如下： ?一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。 ? 資本規(guī)模的變動(dòng) ? 資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng) ? 債務(wù)利率的變動(dòng) ? 息稅前利潤(rùn)的變動(dòng) ?在上例中，假定資本規(guī)模由 7500萬(wàn)元變?yōu)?8000萬(wàn)元，其他因素保持不變，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋? ?在上例中，假定債務(wù)資本比例變?yōu)? ，其他因素保持不變，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋? ?在上例中，假定其他因素不變，只有債務(wù)利率發(fā)生了變動(dòng)，由 8%降至 7%， 則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變動(dòng)為： ?在上例中，假定息稅前利潤(rùn)由 800萬(wàn)元增至 1000萬(wàn)元，在其他因素不變的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋? 財(cái)務(wù)杠桿的作用 ? 息稅前收益率 負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資金成本時(shí)，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的正作用，采用負(fù)債和優(yōu)先股籌資是有利的； ? 當(dāng)息稅前收益率 負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資金成本時(shí)，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用，采用負(fù)債和優(yōu)先股籌資是不利的； ? 當(dāng)息稅前收益率 =負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資金成本時(shí)，采用負(fù)債和優(yōu)先股籌資對(duì)普通股收益的增加沒有幫助。 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為了取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債和優(yōu)先股等方式籌集資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股每股收益大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 三、聯(lián)合杠桿與風(fēng)險(xiǎn) ? ? 亦稱總杠桿，是指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。 ? ? 例 14： ABC公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為 2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 。該公司的聯(lián)合杠桿系數(shù)測(cè)算為： ? DCL=2 =3 D F LD O LD T LD C L ??)( 或 EPSEPS //??2. 總杠桿系數(shù)大小與公司風(fēng)險(xiǎn)管理策略 ? 總杠桿系數(shù)一定時(shí) , 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)存在此消彼漲的關(guān)系 . ? 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)會(huì)反映行業(yè)特征 . ? 利用財(cái)務(wù)杠桿提高股東收益時(shí)的制約 . 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)存在的原因 — 舉債經(jīng)營(yíng)和固定利息 項(xiàng)目 負(fù)債比率 =0 負(fù)債比率 =50% 當(dāng)年 預(yù)期下年 當(dāng)年 預(yù)期下年 息稅前利潤(rùn) 減 :利息費(fèi)用 20 0 22 0 20 5 22 5 稅前利潤(rùn)總額 減 :所得稅 20 5 22 15 17 凈利潤(rùn) 發(fā)行在外股數(shù) 每股收益 凈資產(chǎn)收益率 15 5 3 % 5 % % % 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 一、資本結(jié)構(gòu)的概念 ? 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。 ? 資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。 ? 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種 長(zhǎng)期資本 的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期債務(wù)資本與（長(zhǎng)期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系 。 二、資本結(jié)構(gòu)的種類 ? ? 一個(gè)企業(yè)全部資本就權(quán)屬而言，通常分為兩大類：一類是股權(quán)資本，另一類是債務(wù)資本。企業(yè)的全部資本按權(quán)屬區(qū)分，則構(gòu)成資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu) ? ? 一個(gè)企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是長(zhǎng)期資本；另一類是短期資本。這兩類資本構(gòu)成企業(yè)資本的期限結(jié)構(gòu)。資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ) ? ? 是指企業(yè)資本按歷史賬面價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。它不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策 的 要求。 ? ? 是指企業(yè)資本按現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。它比較適于上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的要求。 ? ? 是指企業(yè)資本按未來(lái)目標(biāo)價(jià)值計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。它更適合企業(yè)未來(lái)資本結(jié)構(gòu)決策管理的要求 。 四、資本結(jié)構(gòu)的意義 ? 合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。 ? 合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。 ? 合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價(jià)值。 ? 一般而言，一個(gè)公司的現(xiàn)實(shí)價(jià)值等于其債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值與權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值之和，用公式表示為： V=B+S 。 ? 負(fù)債資金會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 人們發(fā)現(xiàn)不同企業(yè)有不同的資本結(jié)構(gòu)，討論資本結(jié)構(gòu)問題的原因可能是： ? 不同結(jié)構(gòu)代表著不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益狀態(tài)： （ 1）債務(wù)比率越高，償債壓力越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大； （ 2）在 EBIT大于債務(wù)利息的情況下，因財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使 EPS的增長(zhǎng)越快。 它是否隱含著： 資本結(jié)構(gòu)可能與公司價(jià)值相關(guān)？ ? 不同結(jié)構(gòu)可能意味著給市場(chǎng)傳遞了不同的信號(hào)； ? 不同結(jié)構(gòu)可能意味著管理者的管理風(fēng)格有相當(dāng)差異； ? 不同結(jié)構(gòu)可能是資產(chǎn)專用性或行業(yè)屬性的體現(xiàn)。等等。 五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點(diǎn) ? 凈收益理論 ? 凈營(yíng)業(yè)收益理論 ? 傳統(tǒng)折中觀點(diǎn) 凈收益理論 ? 這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤(rùn)就越多，從而公司的價(jià)值就越高。 營(yíng)業(yè)收益理論 ? 這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多寡，比例的高低，與公司的價(jià)值沒有關(guān)系。 對(duì)上述兩種觀點(diǎn)的評(píng)價(jià) ? 凈收益理論 是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)。這種觀點(diǎn)雖然考慮到財(cái)務(wù)杠桿利益，但忽略了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。很明顯，如果公司的債務(wù)資本過(guò)多，債務(wù)資本比例過(guò)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)很高，公司的綜合資本成本率就會(huì)上升，公司的價(jià)值反而下降。 ? 營(yíng)業(yè)收益理論 是另一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)。這種觀點(diǎn)雖然認(rèn)識(shí)到債務(wù)資本比例的變動(dòng)會(huì)產(chǎn)生公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也可能影響公司的股權(quán)資本成本率，但實(shí)際上，公司的綜合資本成本率不可能是一個(gè)常數(shù)。公司凈營(yíng)業(yè)收益的確會(huì)影響公司價(jià)值，但公司價(jià)值不僅僅取決于公司凈營(yíng)業(yè)收益的多少。 傳統(tǒng)折中觀點(diǎn) ? 介于 上述 兩種極端觀點(diǎn)之間的折中觀點(diǎn)。 ? 按照這種觀點(diǎn)，增加債務(wù)資本對(duì)提高公司價(jià)值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適度。如果公司負(fù)債過(guò)度，綜合資本成本率只會(huì)升高，并使公司價(jià)值下降。 ? 上述早期的資本結(jié)構(gòu)理論是對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的一些初級(jí)認(rèn)識(shí)，有其片面性和缺陷，還沒有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。 ? 無(wú)稅狀態(tài)下的 MM理論 ? 有稅狀態(tài)下的 MM理論 無(wú)稅狀態(tài)下的 MM理論