【文章內(nèi)容簡介】 化為： TDIE B I TE B I TD F L????1IE B ITE B ITD F L??例：某股份公司年度固定債務(wù)利息為 500萬元 ， 優(yōu)先股股利為 150萬元 ， 公司的所得稅稅率為 33％ 。 當年息稅前利潤為 1 600萬元 ， 該公司的財務(wù)杠桿系數(shù)計算如下： 當企業(yè)息稅前利潤增長 1倍時 ， 普通股收益將會增長 ；反之 ， 當息稅前利潤下降 1倍時 ， 普通股收益也將會下降 。 財務(wù)風險 是指企業(yè)利用負債籌資取得財務(wù)杠桿利益時所引起的所有者收益變動的風險 。 %3311 5 05 0 01 6 0 01 6 0 0 ?????D FL?例 13： ABC公司全部長期資本為 7500萬元，債務(wù)資本比例為 ，債務(wù)年利率為 8%，公司所得稅稅率為25%，息稅前利潤為 800萬元。 ?其財務(wù)杠桿系數(shù)測算如下： ?一般而言，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風險就越高；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風險就越低。 ? 資本規(guī)模的變動 ? 資本結(jié)構(gòu)的變動 ? 債務(wù)利率的變動 ? 息稅前利潤的變動 ?在上例中，假定資本規(guī)模由 7500萬元變?yōu)?8000萬元，其他因素保持不變，則財務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋? ?在上例中，假定債務(wù)資本比例變?yōu)? ，其他因素保持不變，則財務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋? ?在上例中，假定其他因素不變，只有債務(wù)利率發(fā)生了變動，由 8%降至 7%， 則財務(wù)杠桿系數(shù)變動為： ?在上例中，假定息稅前利潤由 800萬元增至 1000萬元，在其他因素不變的情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋? 財務(wù)杠桿的作用 ? 息稅前收益率 負債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資金成本時，產(chǎn)生財務(wù)杠桿的正作用，采用負債和優(yōu)先股籌資是有利的； ? 當息稅前收益率 負債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資金成本時，產(chǎn)生財務(wù)杠桿的負作用，采用負債和優(yōu)先股籌資是不利的； ? 當息稅前收益率 =負債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資金成本時，采用負債和優(yōu)先股籌資對普通股收益的增加沒有幫助。 財務(wù)杠桿與財務(wù)風險 ? 財務(wù)風險是指企業(yè)為了取得財務(wù)杠桿利益而利用負債和優(yōu)先股等方式籌集資金時，增加了破產(chǎn)機會或普通股每股收益大幅度變動的機會所帶來的風險。 三、聯(lián)合杠桿與風險 ? ? 亦稱總杠桿，是指營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的綜合。 ? ? 例 14： ABC公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為 2，財務(wù)杠桿系數(shù)為 。該公司的聯(lián)合杠桿系數(shù)測算為： ? DCL=2 =3 D F LD O LD T LD C L ??)( 或 EPSEPS //??2. 總杠桿系數(shù)大小與公司風險管理策略 ? 總杠桿系數(shù)一定時 , 經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)存在此消彼漲的關(guān)系 . ? 經(jīng)營杠桿系數(shù)會反映行業(yè)特征 . ? 利用財務(wù)杠桿提高股東收益時的制約 . 財務(wù)杠桿效應存在的原因 — 舉債經(jīng)營和固定利息 項目 負債比率 =0 負債比率 =50% 當年 預期下年 當年 預期下年 息稅前利潤 減 :利息費用 20 0 22 0 20 5 22 5 稅前利潤總額 減 :所得稅 20 5 22 15 17 凈利潤 發(fā)行在外股數(shù) 每股收益 凈資產(chǎn)收益率 15 5 3 % 5 % % % 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 一、資本結(jié)構(gòu)的概念 ? 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。 ? 資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。 ? 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種 長期資本 的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務(wù)資本與（長期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系 。 二、資本結(jié)構(gòu)的種類 ? ? 一個企業(yè)全部資本就權(quán)屬而言，通常分為兩大類：一類是股權(quán)資本，另一類是債務(wù)資本。企業(yè)的全部資本按權(quán)屬區(qū)分，則構(gòu)成資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu) ? ? 一個企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是長期資本；另一類是短期資本。這兩類資本構(gòu)成企業(yè)資本的期限結(jié)構(gòu)。資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 三、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ) ? ? 是指企業(yè)資本按歷史賬面價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。它不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策 的 要求。 ? ? 是指企業(yè)資本按現(xiàn)時市場價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。它比較適于上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的要求。 ? ? 是指企業(yè)資本按未來目標價值計量反映的資本結(jié)構(gòu)。它更適合企業(yè)未來資本結(jié)構(gòu)決策管理的要求 。 四、資本結(jié)構(gòu)的意義 ? 合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。 ? 合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財務(wù)杠桿利益。 ? 合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價值。 ? 一般而言，一個公司的現(xiàn)實價值等于其債務(wù)資本的市場價值與權(quán)益資本的市場價值之和，用公式表示為： V=B+S 。 ? 負債資金會增加企業(yè)的財務(wù)風險 人們發(fā)現(xiàn)不同企業(yè)有不同的資本結(jié)構(gòu)，討論資本結(jié)構(gòu)問題的原因可能是： ? 不同結(jié)構(gòu)代表著不同的財務(wù)風險和收益狀態(tài)： （ 1）債務(wù)比率越高，償債壓力越大，財務(wù)風險越大； （ 2）在 EBIT大于債務(wù)利息的情況下，因財務(wù)杠桿效應，使 EPS的增長越快。 它是否隱含著： 資本結(jié)構(gòu)可能與公司價值相關(guān)？ ? 不同結(jié)構(gòu)可能意味著給市場傳遞了不同的信號； ? 不同結(jié)構(gòu)可能意味著管理者的管理風格有相當差異； ? 不同結(jié)構(gòu)可能是資產(chǎn)專用性或行業(yè)屬性的體現(xiàn)。等等。 五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點 ? 凈收益理論 ? 凈營業(yè)收益理論 ? 傳統(tǒng)折中觀點 凈收益理論 ? 這種觀點認為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。 營業(yè)收益理論 ? 這種觀點認為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多寡，比例的高低，與公司的價值沒有關(guān)系。 對上述兩種觀點的評價 ? 凈收益理論 是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點。這種觀點雖然考慮到財務(wù)杠桿利益，但忽略了財務(wù)風險。很明顯，如果公司的債務(wù)資本過多，債務(wù)資本比例過高，財務(wù)風險就會很高，公司的綜合資本成本率就會上升，公司的價值反而下降。 ? 營業(yè)收益理論 是另一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點。這種觀點雖然認識到債務(wù)資本比例的變動會產(chǎn)生公司的財務(wù)風險，也可能影響公司的股權(quán)資本成本率，但實際上，公司的綜合資本成本率不可能是一個常數(shù)。公司凈營業(yè)收益的確會影響公司價值，但公司價值不僅僅取決于公司凈營業(yè)收益的多少。 傳統(tǒng)折中觀點 ? 介于 上述 兩種極端觀點之間的折中觀點。 ? 按照這種觀點，增加債務(wù)資本對提高公司價值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適度。如果公司負債過度，綜合資本成本率只會升高，并使公司價值下降。 ? 上述早期的資本結(jié)構(gòu)理論是對資本結(jié)構(gòu)理論的一些初級認識，有其片面性和缺陷，還沒有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。 ? 無稅狀態(tài)下的 MM理論 ? 有稅狀態(tài)下的 MM理論 無稅狀態(tài)下的 MM理論