【文章內(nèi)容簡介】 長期借款 長期債券 普通股 15% 25% 60% 7% 11% 14% 7% 15%＝ % 11% 25%＝ % 14% 60%＝ % % 1000 000～ 160 000元 長期借款 長期債券 普通股 15% 25% 60% 7% 11% 15% 7% 15%＝ % 11% 25%＝ % 15% 60%＝ 9% % 160 000元以上 長期借款 長期債券 普通股 15% 25% 60% 7% 12% 15% 7% 15%＝ % 12% 25%＝ 3% 15% 60%＝ 9% % 38 加 權(quán) 平 均 資 本 成 本 (%) 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160 籌資總額 （ 萬元 ） 39 P181練習(xí)題 ： 資金種類 目標(biāo)資本 結(jié)構(gòu) 新籌資額 資本成本 籌資 突破點(diǎn) 長期借款 16％ 3％ 28萬元 ～ 9萬元 6％ 56萬元 9萬元以上 8％ 長期債券 24％ 20萬元以內(nèi) 11％ 83萬元 20～ 40萬元 12％ 167萬元 40萬元以上 14％ 普通股 60％ 30萬元以內(nèi) 14％ 50萬元 30～ 60萬元 16％ 100萬元 60萬元以上 17％ 40 根據(jù)上例，可以得到 7組籌資總額范圍： 資金種類 目標(biāo)資本 結(jié)構(gòu) 新籌資額 資本成本 籌資 突破點(diǎn) 長期借款 14％ 3％ 28萬元 ～ 9萬元 6％ 56萬元 9萬元以上 8％ 長期債券 26％ 20萬元以內(nèi) 11％ 83萬元 20～ 40萬元 12％ 167萬元 40萬元以上 14％ 普通股 60％ 30萬元以內(nèi) 14％ 50萬元 30～ 60萬元 16％ 100萬元 60萬元以上 17％ 28以內(nèi) ； 28～ 50； 50～ 56； 56～ 83； 83～ 100； 100～ 167； 167以上 41 長期借款 長期債券 普通股 邊際資本成本 (％ ) 權(quán)重 (％ ) 16 24 60 個(gè)別資本成本 權(quán)重 28以內(nèi) 3 11 14 3*16+11*24+14*60 28～ 50 6 11 14 6*16+11*24+14*60 50～ 56 6 11 16 6*16+11*24+16*60 56～ 83 8 11 16 8*16+11*24+16*60 83～ 100 8 12 16 8*16+12*24+16*60 100～ 167 8 12 17 8*16+12*24+17*60 167以上 8 14 17 8*16+14*24+17*60 （ 2）計(jì)算邊際資本成本： 42 一、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 指企業(yè)因經(jīng)營上的原 因而導(dǎo)致利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素：產(chǎn)品需 求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本、調(diào)整價(jià) 格的能力、 固定成本的比重 。 第二節(jié) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理 43 一個(gè)財(cái)務(wù)變量較小幅度的變化引起另一個(gè)財(cái)務(wù)變量更大幅度的變化。 44 經(jīng)營杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 總杠桿 經(jīng)營杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 總杠桿系數(shù) 45 固定成本： 在一定范圍內(nèi)總額不隨業(yè)務(wù)量變化的成本 變動(dòng)成本： 在一定范圍內(nèi)總額隨業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng) 的成本。 變動(dòng)成本總額＝單位變動(dòng)成本 銷售量 46 經(jīng)營杠桿 (Operating Leverage) 在 某一固定成本比重 的作用下， 銷售量變動(dòng)對(duì)利潤產(chǎn)生的作用 ，被稱為 經(jīng)營杠桿 。 固定成本的存在導(dǎo)致經(jīng)營杠桿效應(yīng) 產(chǎn)銷量變動(dòng) 47 經(jīng)營杠桿系數(shù) E B I TE B I TD O L//???SSE B I TE B I T//???FVPQVPQD O LQ ????)()(FCVCSVCSD O LS ????48 變動(dòng)成本率 ＝變動(dòng)成本 /銷售收入 ＝單位變動(dòng)成本 /單價(jià)＝ V/P 1變動(dòng)成本率＝（單價(jià)－單位變動(dòng)成本） /單價(jià) ＝（ PV） /P ＝單位邊際貢獻(xiàn) /單價(jià)＝邊際貢獻(xiàn)率 變動(dòng)成本率＋邊際貢獻(xiàn)率＝ 1 盈虧平衡點(diǎn)： EBIT＝ 0 Q=? S=? QPQVF=0 Q=F/(PV) S=F*P/(PV)=F/(1V/P) 49 例：某企業(yè)生產(chǎn) A產(chǎn)品，固定成本為 60萬，變動(dòng) 成本率為 40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為 400 萬元、 200萬元、 100萬元、 50萬、 20萬時(shí)， 經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為： DOL(1) =(400400*40%)/(400400*40%60)= DOL(2) =(200200*40%)/(200200*40%60)=2 DOL(3) =(100100*40%)/(100100*40%60)=∞ DOL(4) =(5050*40%)/(5050*40%60)=1 DOL(5) =(2020*40%)/(2020*40%60)= 50 問題說明： – 在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明 了銷售額增長（減少）所引起利潤增長（減少） 的幅度。 – 在銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)前的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減； – 在銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)后的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減； – 當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大。 – 在 固定成本不變 的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越小。 51 DOL與銷售規(guī)模之間的關(guān)系圖 由圖可知，當(dāng)銷售量從兩個(gè)方向逼近盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，DOL趨近于 ∞ 100 200 400 50 20 52 單價(jià)：與經(jīng)營杠桿系數(shù)反方向變化 單位變動(dòng)成本：同方向變化 固定成本：同方向變化 銷售量：反方向變化。 53 注意： 經(jīng)營杠桿是一把 雙刃劍 ， 銷售量增長可以將息稅前利潤放大 ， 同時(shí) ，銷售量的下降同樣也會(huì)使息稅前利潤大幅度下降 。 54 正作用： 能夠帶來增長速度較 快的息稅前利潤。 負(fù)作用： 加劇企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 經(jīng)營杠桿的作用 55 二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 56 財(cái)務(wù)杠桿 （ Financial Leverage） 債務(wù)對(duì)投資者收益的 影響稱作 財(cái)務(wù)杠桿 。 57 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) E B ITE B ITE P SE P SD F L//???IE B ITE B ITD F L??58 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)舉例 59 問題說明： – 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息前稅前盈余增長所 引起的每股收益的增長幅度。 – 在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下， 負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng) 險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益（投資收益）也越 高。 60 三、總風(fēng)險(xiǎn)與綜合杠桿 總風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)＋財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 綜合杠桿（ 經(jīng)營杠桿 和 財(cái)務(wù)杠桿 聯(lián)合作用） 銷售量 Q→ 影響 → EBIT→ 影響 → EPS 表明銷售量變化將會(huì)引起 EPS更大的變化。 61 總杠桿系數(shù)： 經(jīng)營杠桿系數(shù) 與 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 的乘積 IFCVPQVPQEPSEPSD F LD O LD T L?????????)()(//))((62 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論 資本結(jié)構(gòu)是指公司 各種長期資金 （長期債務(wù)資本和權(quán)益資本） 籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系 。 資本結(jié)構(gòu) 63 以 股東財(cái)富最大化為公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) ，以 資本成本分析為基礎(chǔ) 。 一、早期資本結(jié)構(gòu)理論 20世紀(jì) 50年代以前的資本結(jié)構(gòu)理論被稱 為“早期資本結(jié)構(gòu)