【正文】 1 第五章 資本成本與資本結構 資本成本 經(jīng)營風險、財務風險與杠桿原理 資本結構理論 2 第一節(jié) 資本成本 公司為 籌集和使用 資金而付出的代價。 廣義： 包括 短期和長期資金 。 狹義： 長期資金 （ 自有資本 和 借入長期資金 ）。 一、資本成本概述 資本成本 3 資金籌集費（ F） 資金占用費（ D） 資本成本 的 構 成 如：發(fā)行股票、債券的手續(xù)費、 律師費、評估費等等， 通常在籌 集資金時一次性發(fā)生。 如：股票的股息、銀行借款和債 券利息等， 是籌集公司經(jīng)常發(fā)生 的 占用資金發(fā)生的費用。 4 資本成本的計量 資本成本主要有 三種 形式： 個別 資本成本、 加權平均 資本成本和 邊際 資本成本。 在 比較各種籌資方式 中，使用 個別 資本成本； 如：普通股成本、留存收益成本、 長期借款成本、債券成本 在進行 資本結構 決策時，使用 加權平均 資本成本； 在進行 追加籌資 決策時，則使用 邊際 資本成本。 5 資本成本的作用 對于企業(yè) 籌資 來講，資本成本是選擇資金來源、 確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)要選擇資本成本 最低 的籌資方式。 對于企業(yè) 投資 來講，資本成本是評價投資項目決 定投資取舍的重要標準。投資項目只有當投資收 益 高于 資本成本時才是可接受的。 6 個別資本成本 —— 長期借款資本成本 債券資本成本 優(yōu)先股資本成本 普通股資本成本 留存收益資本成本 個別資本成本 是指每一類資本的提供者（投資者）所要求的投資回報率。 二、個別資本成本 7 長期借款成本是指 借款利息 和 籌資費用 。 借款利息 計入 稅前 成本費用，可以起到 抵稅 的作用。 )1()1(1FLTIK tl ???lll FTRK???1)1(Kl—— 長期借款資本成本 It —— 長期借款利息 T —— 所得稅率 L —— 長期借款籌資額 （ 借款本金 ） Fl —— 長期借款籌資費用率 Rl—— 長期借款利率 長期借款資本成本－ 以一次還本、分期付息為例 8 例：某企業(yè)取得 5年期長期借款 200萬元 ， 年利率 為 11％ ， 每年付息一次 ， 到期一次還本 ， 籌 資費用率為 ％ ， 企業(yè)所得稅率為 33％ 。 不考慮資金的時間價值 ， 該項長期借款的資 本成本為： %33111200)1()1(1＝％）－（％）－（％???????FLTIK tl％＝％－％）－％（＝ 331111)1(lll FTRK???9 若考慮 資金的時間價值 ， 其計算公式為： ?? ?????ntnttlkPKIFL1 )1()1()1()1( TKK l ??10 例：某企業(yè)取得 5年期長期借款 200萬元，年利率為 11％，每年付息一次，到期一次還本，籌資費 用率為 ％，企業(yè)所得稅率為 33％。考慮資金 的時間價值，該項長期借款的資本成本為多少？ ?? ?????ntnttl KPKIFL1 )1()1()1(?? ?????? 515)1(200)1(%11200%)(200tt KK首先，計算 稅前借款資本成本 ： 11 類似于求投資項目的內(nèi)含報酬率 ， 采用 逐步 測試法 進行計算 。 假設 K＝ 10％ ， NPV＝ 假設 K＝ 12％ ， NPV＝ 采用 插值法 ， K=% 其次，計算 稅后資本成本 ： Kl＝ K(1T)＝ ％（ 133％）＝ ％ 12 發(fā)行債券的成本主要指 債券利息 和 籌資費用 。 債券的籌資費用一般比較高，不可在計算時省略。 債券成本 對于 一次還本 、 分期付息債券成本 計算公式為： )1()1(bbb FBTIK???bbb FTRK???1)1(或 Kb—— 債券資本成本 Ib—— 債券的年利息 T —— 所得稅率 B—— 債券籌資額 Fb—— 債券籌資費用率 Rb—— 債券利率 13 例：某公司發(fā)行總面額為 500萬元的 10年期債券 ， 票 面利率為 12％ ， 發(fā)行費用率為 5％ ， 公司所得稅 率為 33％ ， 該證券的成本為多少 ？ （ 不考慮資 金時間價值 ） %%)51(500%)331(%12500)1()1( ??????????bbb FBTIK%%51%)331(%121)1( ????????bbb FTRK 若債券 溢價 或 折價 發(fā)行，為更精確地計算資本 成本，應以 實際發(fā)行價格 作為債券籌資額。 14 例：假定上述公司發(fā)行總面額為 500萬元的 10年期債 券 ， 票面利率為 12％ ， 發(fā)行費用率為 5％ ， 公司 所得稅率為 33％ ， 發(fā)行價格為 600萬元 ， 則該債 券的成本為多少 ？ %%)51(600%)331(%12500)1()1( ??????????bbb FBTIK例：假定上述公司發(fā)行價格為 400萬元 ， 則該債券的 成本為多少 ？ %%)51(400%)331(%12500)1()1( ??????????bbb FBTIK15 若考慮 資金的時間價值 ， 其計算公式為： nnttbb KPKIFB)1()1()1(1 ????? ?? K —— 所得稅前 的債券成本 Kb—— 所得稅后 的債券成本 )1( TKK b ??16 例：某公司發(fā)行總面額為 500萬元的 10年期債券 ， 票面利率為 12％ ， 發(fā)行費用率為 5％ ， 公司所 得稅率為 33％ ， 該證券的成本為多少 ？ 10101 )1(500)1(%12500%)51(500KKt t ?????? ??首先計算 稅前成本 ： nnttbb KPKIFB)1()1()1(1 ????? ??17 類似于求投資項目的內(nèi)含報酬率 ， 采用 逐步 測試法 進行計算 。 假設 K＝ 12％ ， NPV＝ 25（ 萬元 ） 假設 K＝ 14％ ， NPV＝ 采用 插值法 ， K=% Kb＝ K(1T)＝ ％ (133%)＝ ％ 其次 ， 計算 稅后資本成本 18 補充：如果債券 溢價 或 折價 發(fā)行，則應當以 實際發(fā)行 價格 作為現(xiàn)金流入，計算債券的資本成本。 10101 )1(500)1(%12500%)51(600KKt t ?????? ??10101 )1(500)1(%12500%)51(400KKt t ?????? ??（ 2）若 折價 400萬 發(fā)行： （ 1）若 溢價 600萬 發(fā)行： 接上例，某公司發(fā)行總面額為 500萬元的 10年期債 券，票面利率為 12％，發(fā)行費用率為 5％，公司所得稅 率為 33％，該證券的成本為多少？ 19 公司發(fā)行優(yōu)先股，要支付 籌資費用 ，還要定 期 支付股利 。優(yōu)先股沒有固定的到期日，且 股利 在稅后支付 。 優(yōu)先股成本 籌資費率 — 優(yōu)先股發(fā)行總額 — 每年支付優(yōu)先股股利 — 優(yōu)先股資金成本 — f P D K P 0 f P D K 0 ) 1 ( = p 20 普通股的 股利每年可能不固定 。 普通股成本 ??? ??1 )1(ttstokDPos PDK ?gKDPso ??