【正文】 ???)()(FCVCSVCSD O LS ????48 變動成本率 ＝變動成本 /銷售收入 ＝單位變動成本 /單價＝ V/P 1變動成本率＝（單價－單位變動成本） /單價 ＝（ PV） /P ＝單位邊際貢獻 /單價＝邊際貢獻率 變動成本率＋邊際貢獻率＝ 1 盈虧平衡點： EBIT＝ 0 Q=? S=? QPQVF=0 Q=F/(PV) S=F*P/(PV)=F/(1V/P) 49 例：某企業(yè)生產(chǎn) A產(chǎn)品，固定成本為 60萬，變動 成本率為 40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為 400 萬元、 200萬元、 100萬元、 50萬、 20萬時， 經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為： DOL(1) =(400400*40%)/(400400*40%60)= DOL(2) =(200200*40%)/(200200*40%60)=2 DOL(3) =(100100*40%)/(100100*40%60)=∞ DOL(4) =(5050*40%)/(5050*40%60)=1 DOL(5) =(2020*40%)/(2020*40%60)= 50 問題說明： – 在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明 了銷售額增長（減少）所引起利潤增長（減少） 的幅度。 44 經(jīng)營杠桿 財務(wù)杠桿 總杠桿 經(jīng)營杠桿系數(shù) 財務(wù)杠桿系數(shù) 總杠桿系數(shù) 45 固定成本： 在一定范圍內(nèi)總額不隨業(yè)務(wù)量變化的成本 變動成本： 在一定范圍內(nèi)總額隨業(yè)務(wù)量成正比例變動 的成本。 影響經(jīng)營風(fēng)險的因素：產(chǎn)品需 求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、調(diào)整價 格的能力、 固定成本的比重 。 根據(jù)計算出的突破點，可得出若干組新的籌資范 圍，對各籌資范圍分別計算加權(quán)平均資金成本，即可 得到各種籌資范圍內(nèi)的邊際資本成本。 由于擴大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新資金。 ? 邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本。 30 解 %%2%41%15%%)331(%10)1(%%31%)331%(12)1()1(?????????????????SLObKTiKfBTIK%50002021%50002500%5000500%%50003000%50001000%50001000%21??????????????WWKK結(jié)論： 加權(quán)平均資金成本：方案二 方案一，故選擇方案二。 29 例：某企業(yè)欲籌資 5000萬元，現(xiàn)有兩個籌資方案， 詳細資料見下表： 籌資方式 方案一 方案二 銀行借款 1000 500 發(fā)行債券 1000 2500 普通股票 3000 2021 若：債券票面利率為 12%，發(fā)行費率為 3%；銀 行借款的年利率為 10%；普通股票預(yù)計第 1年發(fā)放股 利率為 15%，以后每年增長 2%，發(fā)行費率為 4%， 所得稅率為 33%。 目標(biāo)價值： 債券 、 股票以未來 預(yù)計的 目標(biāo)市場價值確定權(quán)數(shù) ， 體現(xiàn)企業(yè) 期望的 資本結(jié)構(gòu) 。 賬面價值： 計算權(quán)數(shù) 資料易得 ， 但當(dāng)資本的賬面價值與市場價值差別較大時 ， 計算結(jié)果會 與實際有較大的差距 ， 可能會貽誤籌資決策 。一般是以 各種資本占全部資本的比重為權(quán)重 ， 對個別資金成本進行加權(quán)平均確定的。 通常情況下 ， 常常采用4%的平均風(fēng)險溢價 。 普通股股東的投資風(fēng)險要大于債券投資 者，因而會在債券投資者要求的收益率的基 礎(chǔ)上再要求一定的風(fēng)險溢價。 例：某公司普通股目前市價為 56元 ， 估計年增長 率為 12％ ， 本年發(fā)放股利 2元 ， 則留存收益 成本為多少 ？ %16%1256%)121(201 ??????? GPDKS23 例：某期間市場無風(fēng)險報酬率為 10%，平均風(fēng)險 股票必要報酬率為 14%，某公司普通股 β值 為 。 普通股成本 ??? ??1 )1(ttstokDPos PDK ?gKDPso ??1 gPDKs ??01（ 1）若股利固定不變，則： （ 2）若股利以一個固定的增長率 g不斷增長，則： 21 2 ABC公司普通股目前的市價為 60元，該公 司的預(yù)測年增長率為 15%，本年發(fā)放股利 3 元，求普通股的資本成本。優(yōu)先股沒有固定的到期日，且 股利 在稅后支付 。 假設(shè) K＝ 12％ ， NPV＝ 25（ 萬元 ） 假設(shè) K＝ 14％ ， NPV＝ 采用 插值法 ， K=% Kb＝ K(1T)＝ ％ (133%)＝ ％ 其次 ， 計算 稅后資本成本 18 補充：如果債券 溢價 或 折價 發(fā)行，則應(yīng)當(dāng)以 實際發(fā)行 價格 作為現(xiàn)金流入，計算債券的資本成本。 債券成本 對于 一次還本 、 分期付息債券成本 計算公式為： )1()1(bbb FBTIK???bbb FTRK???1)1(或 Kb—— 債券資本成本 Ib—— 債券的年利息 T —— 所得稅率 B—— 債券籌資額 Fb—— 債券籌資費用率 Rb—— 債券利率 13 例：某公司發(fā)行總面額為 500萬元的 10年期債券 ， 票 面利率為 12％ ， 發(fā)行費用率為 5％ ， 公司所得稅 率為 33％ ， 該證券的成本為多少 ？ （ 不考慮資 金時間價值 ） %%)51(500%)331(%12500)1()1( ??????????bbb FBTIK%%51%)331(%121)1( ????????bbb FTRK 若債券 溢價 或 折價 發(fā)行，為更精確地計算資本 成本，應(yīng)以 實際發(fā)行價格 作為債券籌資額。 假設(shè) K＝ 10％ ， NPV＝ 假設(shè) K＝ 12％ ， NPV＝ 采用 插值法 ， K=% 其次，計算 稅后資本成本 ： Kl＝ K(1T)＝ ％（ 133％）＝ ％ 12 發(fā)行債券的成本主要指 債券利息 和 籌資費用 。 不考慮資金的時間價值 ， 該項長期借款的資 本成本為： %33111200)1()1(1＝％）－（％）－（％???????FLTIK tl％＝％－％）－％（＝ 331111)1(lll FTRK???9 若考慮 資金的時間價值 ， 其計算公式為： ?? ?????ntnttlkPKIFL1 )1()1()1()1( TKK l ??10 例：某企業(yè)取得 5年期長期借款 200萬元，年利率為 11％，每年付息一次，到期一次還本，籌資費 用率為 ％，企業(yè)所得稅率為 33％。 借款利息 計入 稅前 成本費用，可以起到 抵稅 的作用。 6 個別資本成本 —— 長期借款資本成本 債券資本成本 優(yōu)先股資本成本 普通股資本成本 留存收益資本成本 個別資本成本 是指每一類資本的提供者（投資者）所要求的投資回報率。 對于企業(yè) 投資 來講，資本成本是評價投資項目決 定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。 在 比較各種籌資方式 中，使用 個別 資本成本； 如：普通股成本、留存收益成本、 長期借款成本、債券成本 在進行 資本結(jié)構(gòu) 決策時，使用 加權(quán)平均 資本成本； 在進行 追加籌資 決策時，則使用 邊際 資本成本。 如：股票的股息、銀行借款和債 券利息等， 是籌集公司經(jīng)常發(fā)生 的 占用資金發(fā)生的費用。 狹義： 長期資金 （ 自有資本 和 借入長期資金 ）。1 第五章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 資本成本 經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險與杠桿原理 資本結(jié)構(gòu)理論