【正文】 2 第一節(jié) 資本成本 公司為 籌集和使用 資金而付出的代價。 廣義： 包括 短期和長期資金 。 一、資本成本概述 資本成本 3 資金籌集費（ F） 資金占用費（ D） 資本成本 的 構 成 如：發(fā)行股票、債券的手續(xù)費、 律師費、評估費等等， 通常在籌 集資金時一次性發(fā)生。 4 資本成本的計量 資本成本主要有 三種 形式： 個別 資本成本、 加權平均 資本成本和 邊際 資本成本。 5 資本成本的作用 對于企業(yè) 籌資 來講，資本成本是選擇資金來源、 確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)要選擇資本成本 最低 的籌資方式。投資項目只有當投資收 益 高于 資本成本時才是可接受的。 二、個別資本成本 7 長期借款成本是指 借款利息 和 籌資費用 。 )1()1(1FLTIK tl ???lll FTRK???1)1(Kl—— 長期借款資本成本 It —— 長期借款利息 T —— 所得稅率 L —— 長期借款籌資額 （ 借款本金 ） Fl —— 長期借款籌資費用率 Rl—— 長期借款利率 長期借款資本成本－ 以一次還本、分期付息為例 8 例：某企業(yè)取得 5年期長期借款 200萬元 ， 年利率 為 11％ ， 每年付息一次 ， 到期一次還本 ， 籌 資費用率為 ％ ， 企業(yè)所得稅率為 33％ ?？紤]資金 的時間價值，該項長期借款的資本成本為多少？ ?? ?????ntnttl KPKIFL1 )1()1()1(?? ?????? 515)1(200)1(%11200%)(200tt KK首先，計算 稅前借款資本成本 ： 11 類似于求投資項目的內含報酬率 ， 采用 逐步 測試法 進行計算 。 債券的籌資費用一般比較高，不可在計算時省略。 14 例：假定上述公司發(fā)行總面額為 500萬元的 10年期債 券 ， 票面利率為 12％ ， 發(fā)行費用率為 5％ ， 公司 所得稅率為 33％ ， 發(fā)行價格為 600萬元 ， 則該債 券的成本為多少 ？ %%)51(600%)331(%12500)1()1( ??????????bbb FBTIK例：假定上述公司發(fā)行價格為 400萬元 ， 則該債券的 成本為多少 ？ %%)51(400%)331(%12500)1()1( ??????????bbb FBTIK15 若考慮 資金的時間價值 ， 其計算公式為： nnttbb KPKIFB)1()1()1(1 ????? ?? K —— 所得稅前 的債券成本 Kb—— 所得稅后 的債券成本 )1( TKK b ??16 例：某公司發(fā)行總面額為 500萬元的 10年期債券 ， 票面利率為 12％ ， 發(fā)行費用率為 5％ ， 公司所 得稅率為 33％ ， 該證券的成本為多少 ？ 10101 )1(500)1(%12500%)51(500KKt t ?????? ??首先計算 稅前成本 ： nnttbb KPKIFB)1()1()1(1 ????? ??17 類似于求投資項目的內含報酬率 ， 采用 逐步 測試法 進行計算 。 10101 )1(500)1(%12500%)51(600KKt t ?????? ??10101 )1(500)1(%12500%)51(400KKt t ?????? ??（ 2）若 折價 400萬 發(fā)行： （ 1）若 溢價 600萬 發(fā)行： 接上例，某公司發(fā)行總面額為 500萬元的 10年期債 券，票面利率為 12％，發(fā)行費用率為 5％，公司所得稅 率為 33％，該證券的成本為多少？ 19 公司發(fā)行優(yōu)先股，要支付 籌資費用 ，還要定 期 支付股利 。 優(yōu)先股成本 籌資費率 — 優(yōu)先股發(fā)行總額 — 每年支付優(yōu)先股股利 — 優(yōu)先股資金成本 — f P D K P 0 f P D K 0 ) 1 ( = p 20 普通股的 股利每年可能不固定 。 GPDKnc ??01％％＝＋％）＋（ 151301 ???? GPDKnc22 留存收益成本 （ 1）股利增長模型法 GPDK S ??01 留存收益是企業(yè) 繳納所得稅后形成的 ， 其所有權屬于股東。留存收益的成本是多少？ )( fmfs RRRK ??? ?? ? %%12%%10 ?????sK（ 2）資本資產模型定價模型法 留存收益成本 0 24 （ 3）風險溢價法 留存收益成本 cbs RPKK ?? Kb —— 債務成本； RPc —— 股東比債權人承擔更大的風險 所要求的風險溢價。 25 一般認為 ， 企業(yè)普通股風險溢價對其自己發(fā)行的債券來講 ， 大約在 3%～ 5%之間 。 26 通常情況下個別資本成本的比較： 借款 債券 優(yōu)先股 留存收益 普通股 27 ???njjjw WKK1公司各類資本成本與該類資本在企業(yè)全部資本中所占比重的乘積之和 加權平均資本成本的計算公式為： 三、加權平均資本成本 加權平均資金成本是企業(yè)全部長期資金的總成 本。 28 計算個別資金占全部資金的比重時 ， 可以分別選用賬面價值 、 市場價值和目標價值計算權數(shù) 。 市場價值： 債券 、 股票以市場價格確定權數(shù) ， 能反映企業(yè) 目前的實際情況 ， 表示企業(yè)現(xiàn)在的資本結 構 。 按目標價值權數(shù)計算的加權平均資本成本更適合企業(yè)籌措新資金， 但企業(yè)很難客觀合理地確定證券的目標價值 ， 限制了其使用 。 要求：計算兩方案的加權平均資金成本。 31 ? 邊際資本成本指 資本每增加一個單位 而增加的成本 。 ? 影響邊際資本成本的因素： 個別資本成本 融資的數(shù)額 資本結構問題 四、邊際資本成本 邊際資本成本的概念 32 ? 計算 籌資突破點 ? 劃分融資總額范圍 ? 分別計算每一融資范圍內不同種類資本的加權 平均資本成本 ? 分別匯總得出每一融資范圍內的邊際資本成本 邊際資本成本的計算和應用 籌資突破點 = 可用某一特定成本籌集到的某種資金額 該種資金在資本結構中所占的比重 33 例：某企業(yè)擁有長期資金 400萬元，其中長期借款 60萬元，長期債券 100萬元，普通股 240萬元。經(jīng) 分析，認為籌集新資金后仍應保持目前的資本 結構，即長期借款占 15％，長期債券占 25％， 普通股占 60％，并測算出了隨籌資的增加各種 資本成本的變化，見下表： 34 資金種類 目標資本結構 新籌資額 資本成本 長期借款 15％ 3％ ～ 9萬元 5％ 9萬元以上 7％ 長期債券 25％ 20萬元以內 10％ 20～ 40萬元 11％ 40萬元以上 12％ 普通股 60％ 30萬元以內 13％ 30～ 60萬元 14％ 60萬元以上 15％ （ 1） 計算籌資突破點 資金種類 目標資本 結構 新籌資額 資本成本 籌資 突破點 長期借款 15％ 3％ 30萬元 ～ 9萬元 5％ 60萬元 9萬元以上 7％ 長期債券 25％ 20萬元以內 10％ 80萬元 20～ 40萬元 11％ 160萬元 40萬元以上 12％ 普通股 60％ 30萬元以內 13％ 50萬元 30～ 60萬元 14％ 100萬元