財(cái)務(wù)管理-資本成本與資本結(jié)構(gòu)-資料下載頁(yè)
2025-01-09 07:59本頁(yè)面
【正文】 5000萬(wàn) 根據(jù) MM理論，上表中的情況不會(huì)長(zhǎng)久持續(xù)下去，因?yàn)榇嬖诳色@利的選擇機(jī)會(huì)，即套利。套利活動(dòng)使兩個(gè)公司的價(jià)值相等。即： VL=VU 套利交易如下： 假設(shè)一個(gè)投資擁有 L公司 10%的股票。 ? 第一步，賣(mài)出這些股票，得 300萬(wàn)元。 ? 第二步，借入同等金額的資金，其年利率為 12%。這就產(chǎn)生了一個(gè) 50%債務(wù)對(duì) 50%權(quán)益的個(gè)人資本結(jié)構(gòu)。 ? 第三步，用總資金購(gòu)買(mǎi) U公司的股票。所購(gòu)買(mǎi)的股票占 U公司股份的 12%。 比較投資者套利與不套利情況下的投資收益。 ? 不套利：每年的投資收益為 L公司凈收益的 10%，即 64萬(wàn)元。 ? 套利：每年的投資收益為 U公司凈收益的 12%（ 120萬(wàn)元）減去利息費(fèi)用（ 360萬(wàn)元），即 84萬(wàn)元。 （二）公司所得稅的影響 在存在公司所得稅的情況下，公司的資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響公司的價(jià)值。負(fù)債比率越高，公司價(jià)值越大。 負(fù)債之所以能增加公司的價(jià)值，原因在于利息是稅前支付的，利息可以抵稅。 VL=VU+ 式中： D為債務(wù)總額； T為公司所得稅率。 三、資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論 權(quán)衡理論是指企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的效益與成本之間的權(quán)衡決定的。 – 負(fù)債經(jīng)營(yíng)的效益是指利息抵稅。 – 負(fù)債經(jīng)營(yíng)能減少內(nèi)部股東與外部股東之間的代理成本。 – 負(fù)債經(jīng)營(yíng)的成本是指財(cái)務(wù)危機(jī)成本 (cost of financial distress) 財(cái)務(wù)危機(jī)是指企業(yè)無(wú)務(wù)支付利息、償還到期債務(wù)的狀況。 （一）破產(chǎn)成本 – 直接破產(chǎn)成本： ? 法律成本：法庭費(fèi)用、訴訟費(fèi)用、破產(chǎn)管理費(fèi)用等。 ? 企業(yè)資產(chǎn)的清算價(jià)格低于實(shí)際價(jià)值的損失； ? 在破產(chǎn)期間，企業(yè)資產(chǎn)由于管理不善而造成的損失。 ? 。 – 間接破產(chǎn)成本：指企業(yè)在處于財(cái)務(wù)危機(jī)狀況下，利潤(rùn)的減少或損失。 ? 企業(yè)放棄或推遲有利可圖的投資機(jī)會(huì)； ? 企業(yè)職工、特別是優(yōu)秀的職工可能會(huì)離開(kāi)企業(yè)，即使不離開(kāi)企業(yè)可能也會(huì)不安心工作； ? 消費(fèi)者擔(dān)心企業(yè)將來(lái)無(wú)力繼續(xù)提供服務(wù)、供應(yīng)修理用零部件，可能不會(huì)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的產(chǎn)品； ? 企業(yè)的原材料或商品的供應(yīng)商可能停止供貨，或以更嚴(yán)格的條件供貨。 （二）代理成本 代理成本主要是指?jìng)鶛?quán)人與股東之間的利益沖突而導(dǎo)致的成本。 – 資產(chǎn)替換問(wèn)題； – 投資不足問(wèn)題； – 資產(chǎn)抽逃問(wèn)題。 因此，在存在財(cái)務(wù)危機(jī)成本的情況下，企業(yè)的價(jià)值取決于利息抵稅效益與財(cái)務(wù)危機(jī)成本的大小。 VL=VU+PV（利息抵稅） PV（財(cái)務(wù)危機(jī)成本） 負(fù)債率 企業(yè)價(jià)值 VU 五、確定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮的主要因素 – 利息抵稅效益； – 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)； – 企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，無(wú)形資產(chǎn)，專(zhuān)用性有形資產(chǎn)等； – 企業(yè)未來(lái)的投資機(jī)會(huì)； – 企業(yè)現(xiàn)在資產(chǎn)的盈利能力，它決定了企業(yè)的舉債能力； – 資本市場(chǎng)的完善程度； ? 籌資成本； ? 企業(yè)可供選擇的籌資方式； – 對(duì)債權(quán)人的保護(hù)程度； – 企業(yè)控制權(quán)的考慮。
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