財務(wù)管理：第六章資本成本與資本結(jié)構(gòu)liuna-資料下載頁
2025-01-18 10:11本頁面
【正文】 的綜合資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。也稱為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 決策方法 比較資本成本法 EBIT—— EPS分析法 公司價值比較法 ? （一）比較資本成本法 尋找最佳資本結(jié)構(gòu)的實質(zhì)就是尋求加權(quán)平均資本成本最低點。 比較資本成本法正是循此思路，事先擬定若干個備選方案，分別計算各方資案的加權(quán)資本成本，并根據(jù)資本成本的高低來確定最佳的本結(jié)構(gòu)。 見書 P214例 612 比較資本成本法通俗易懂，計算過程也非常簡單，是實際工作中確定資本結(jié)構(gòu)的一種常用方法。但由于資本成本的確定始終存在著一些不確定性因素，而且所擬備選方案也有限，故存在不可比性和漏掉最優(yōu)方案的可能 。 ? （二） EBIT— EPS分析法 EBIT— EPS分析法的核心是根據(jù)不同的 EBIT對 EPS的不同影響，找出有債與無債的平衡點： 無差異點 ，以便判斷在什么情況下有債好，在什么情況下無債好。 它要求研究分析資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比率不能脫離企業(yè)的收益能力和每股收益，而應(yīng)將兩者結(jié)合起來，通過計算、分析和評估負(fù)債融資與收益能力、每股收益之間的關(guān)系，從而為確定最佳資本結(jié)構(gòu)提供依據(jù)。 ? 例如，某公司現(xiàn)有資金 75萬元，因生產(chǎn)發(fā)展需要計劃再融資 25萬元。這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集，也可以利用發(fā)行債券來籌集，有關(guān)資料如下（單位：萬元）： 融資方式 原資本結(jié)構(gòu) 增資后的資本結(jié)構(gòu) 發(fā)行股票 發(fā)行債券 債券（利率 8%） 普通股（面值 10元） 資本公積 保留盈余 資本合計 普通股股數(shù) 10 20 25 20 75 20220股 10 30* 40* 20 100 30000股 35 20 25 20 100 20220股 *發(fā)行新股（面值同樣為 10元）時，溢價發(fā)行，每股價格 25元，發(fā)行 10 000股，其中，普通股股本增加 10萬元，資本公積增加 15萬元。 若公司預(yù)期的 EBIT為 20萬元，試根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的變化情況進(jìn)行 EBIT— EPS分析。 其實， EBIT— EPS分析法的實質(zhì)是分析資本結(jié)構(gòu)對普通股每股收益的影響， 具體如下表所示： 公司 EBIT與 EPS估計 單位：元 ? 從表中可以看出，當(dāng)預(yù)期息稅前利潤為20萬元時，公司應(yīng)采取發(fā)行債券的方式增資，因為它可以提高普通股每股收益。 項 目 發(fā)行股票 發(fā)行債券 預(yù)期息稅前利潤 減：利息 稅前利潤 減：所得稅（ 50%） 稅后利潤 每股收益 EPS 200 000 8 000 192 000 96 000 96 000 200 000 28 000 172 000 86 000 86 000 那么，究竟 EBIT為多少時發(fā)行股票有利，EBIT為多少時發(fā)行債券有利呢？這就需要測算每股收益 無差別點 ，即 兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益等同時的息稅前利潤點 。測算公式為： 代入相關(guān)數(shù)據(jù)即為： 222111 )1()*()1()*(NDTIE B ITNDTIE B IT Pp ?????????20220%)501()28000*(30000%)501()8000*( ??????? E B ITE B IT 解方程，得： EBIT*＝ 68 000元，此時，兩方案的每股收益相同，即 EPS1＝ EPS2＝ 1元。 也就是說，當(dāng)預(yù)期的 EBIT＞ 68 000元時，采用負(fù)債融資方式較為有利；當(dāng) EBIT＜ 68 000元，則以權(quán)益融資方式為宜；而當(dāng) EBIT＝ 68 000元，兩者無差別。也即兩方案融資的無差別點就是 68 000元。本例中，由于預(yù)期的 EBIT為 20萬元，所以，公司應(yīng)采用發(fā)行債券的方式增資。 EBIT— EPS分析法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對每股收益的影響，并假定每股收益最大時，股票價格也就最高，而把資本結(jié)構(gòu)對風(fēng)險的影響置于視野之外，是不全面的。因為隨著負(fù)債的增加，投資者的風(fēng)險會增大，進(jìn)而股票價格和企業(yè)價值有可能會降低。 但在資本市場不完善的時候，投資人只能主要根據(jù)每股收益的多少來作決策，并且，每股收益的增加也的確有利于股票價格的上升。所以， EBIT— EPS仍不失為一種簡便實用的分析方法。 ? （三）公司價值比較法 公司價值比較法是在充分反映財務(wù)風(fēng)險的條件下，以公司價值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過測算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 公司的總價值＝負(fù)債價值＋權(quán)益價值 式中，為簡化計算，設(shè)債務(wù)現(xiàn)值等于其面值； E則按股票未來凈收益貼現(xiàn)測算。 EDV ??? 優(yōu)點： 充分考慮公司財務(wù)風(fēng)險和資本成本因素 ? 缺點： 測算原理和測算過程較為復(fù)雜 ? 適用性： 適用于資本規(guī)模較大的上市公司 四、實踐中調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的方法 ? 、股轉(zhuǎn)債 ? ? ? ? 、控股其他企業(yè)或進(jìn)行企業(yè)分立 作業(yè)：討論 ? 將每個班分為 4組，討論 4個問題，比較哪個小組說明得更為清楚、詳盡，更有說服力。 ? 各個小組的具體任務(wù)是：就老師提出的問題進(jìn)行內(nèi)部分工，做好前期準(zhǔn)備，在討論課上請出 1位代表做 5分鐘的闡述，最終上交一份答卷，含闡述說明文字及小組成員的分工。 ? 優(yōu)勝組每位同學(xué)加平時成績 5分、參與組每位同學(xué)獲平時成績 2分。 ? （分組方法：學(xué)號尾數(shù) 1 3 5 810，首先由學(xué)習(xí)委員組織，在各組自行推舉組長后由組長對小組的討論負(fù)總責(zé)） ? 問題： ? 、內(nèi)容及其對財務(wù)管理的重要意義。 ? P222“討論問題 ” 部分，就梅耶斯的融資順序理論作出介紹和說明，并提供相關(guān)理論依據(jù)。 ? P222“討論問題 ” 部分，針對我國上市公司存在的 “ 股權(quán)融資偏好 ” 現(xiàn)象作出解釋。 ? P225“案例分析 ” 部分，從杉杉集團(tuán)的事例中總結(jié)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整所應(yīng)遵循的原則和可采用的方法。
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