資本成本與資本結(jié)構(gòu)(10)-資料下載頁(yè)
2025-05-10 02:47本頁(yè)面
【正文】 擴(kuò)展，本質(zhì)上仍屬于 MM理論體系 TDVV UL ???SDTKKKKdSUSUSL ?????? ）（）（ 118 對(duì) MM理論的評(píng)價(jià) ? 第一次用數(shù)學(xué)模型，揭示了資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的經(jīng)濟(jì)含義，將負(fù)債與股本收益率用數(shù)學(xué)關(guān)系表現(xiàn)出來(lái) ? MM理論的有效性難以得到實(shí)踐的檢驗(yàn) ? 其假設(shè)條件與現(xiàn)實(shí)偏離較大 個(gè)人負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)與公司負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)可以完全替代 ，通常個(gè)人負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比公司負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)要小得多，會(huì)影響套利活動(dòng)的正常進(jìn)行 忽略了交易成本 ，會(huì)阻礙套利活動(dòng)的進(jìn)行 公司和個(gè)人不論舉債多少都 沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn) ，事實(shí)上隨著債務(wù)比率的提高，風(fēng)險(xiǎn)也迅速增加 預(yù)期的 EBIT是不變的 ，事實(shí)上是變化的，當(dāng) EBIT增加時(shí)，企業(yè)得到更多的抵稅好處， 沒(méi)有考慮拮據(jù)成本和代理成本 19 權(quán)衡理論 ? 權(quán)衡理論 是同時(shí)考慮負(fù)債抵稅帶來(lái)的利益與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本，并將利益與成本進(jìn)行適當(dāng)權(quán)衡后來(lái)確定企業(yè)價(jià)值的理論 ? 財(cái)務(wù)拮據(jù) 是指企業(yè)企業(yè)缺乏到期償還債務(wù)的能力 財(cái)務(wù)拮據(jù)成本 —— 直接成本，如生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不能正常進(jìn)行而產(chǎn)生 的損失、破產(chǎn)清算費(fèi)用等 —— 間接成本，如變現(xiàn)資產(chǎn)，該利息貸款等 ? 代理成本 —— 保護(hù)性、限制性條款導(dǎo)致企業(yè)效率降低的損失 ? 財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的存在會(huì)提高負(fù)債成本、抵消負(fù)債利益 20 權(quán)衡理論模型 VL=VU+D T 有負(fù)債公司的價(jià)值 VL=VU+D TFPCTPV FPC+TPV 財(cái)務(wù)拮據(jù)成本 +代理成本 D/V V 0 VU 無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值 D T 抵稅利益 21 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) ? 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定的原則為股東財(cái)富最大化，實(shí)務(wù)中常以每股收益即 EPS作為判斷標(biāo)準(zhǔn) ? 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的確定方法為 EBITEPS盈虧平衡或無(wú)差異分析法 ? EBITEPS盈虧平衡法用于研究各種融資方案對(duì)每股收益的影響，盈虧平衡點(diǎn)就是不同融資方案的 EPS相等時(shí)的 EBIT水平 ? 當(dāng) EBIT超過(guò)無(wú)差異點(diǎn)，企業(yè)才有理由進(jìn)行債務(wù)融資 22 EBITEPS分析 EBIT EPS 債券 股票 0 無(wú)差異點(diǎn)
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