資本成本與資本結(jié)構(gòu)(7)-資料下載頁
2025-05-13 02:52本頁面
【正文】 rest 640 640 640 Net ine $360 $1,360 $2,360 EPS $ $ $ ROA 5% 10% 15% ROE 3% 11% 20% Proposed Shares Outstanding = 240 shares 2021/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 63 Financial Leverage and EPS () 1,000 2,000 3,000 EBIT EPS Debt No Debt Breakeven Point 2021/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 64 案例：固特異輪胎橡膠公司 ? 固特異輪胎橡膠公司是著明的橡膠產(chǎn)品制造商 。 汽車用產(chǎn)品在其銷售額中約占 60％ 。在 1986年前 ， 固特異輪胎橡膠公司已成為世界上最大的輪胎制造商 。 盡管該公司在輪胎制造業(yè)方面是世界領(lǐng)先者 ， 但它在試圖轉(zhuǎn)入石油和天然氣業(yè) ， 并建造一條從得克薩斯到加利福利亞的石油管道時(shí)遇到了麻煩 。 2021/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 65 ? 1986年 12月 ， 固特異輪胎橡膠公司開始對(duì)其4000萬股份以每股 50美元的價(jià)格進(jìn)行回購 。此價(jià)格超出兩個(gè)月前的股價(jià) 50％ 。 股票市場的反映是大幅度提升固特異公司股價(jià) 。 為什么固特異公司要回購幾乎近其一半的流通股 ？ 原因之一是并購的威脅 。 幾星期前 ， 公司與令人恐慌的 “ 入侵者 ” James Goldsmith率領(lǐng)的集團(tuán)達(dá)成協(xié)議 ， 以每股 在固特異公司的股份 。 固特異公司購買自己股票的目的是想買斷 Goldsmith的身份 ， 并使其他入侵者懼怕 。 回購主要通過新債務(wù)和資產(chǎn)出售來籌資 。 結(jié)果大幅度增加了公司對(duì)債務(wù)的依賴 。 2021/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 66 ? 固特異公司的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整通常稱為 “ 杠桿再資本化 ” 再資本化涉及到公司資產(chǎn)負(fù)債表右半部分的變化 。 當(dāng)調(diào)整增加了公司對(duì)債務(wù)的依賴時(shí) ， 便被稱作杠桿再資本化 ，通常包括回購股票和新的借款 。 固特異公司的再資本化使其長期負(fù)債－權(quán)益比由1985年的 ％ 增加到 1987年的 ％ 。 2021/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 67 固特異輪胎橡膠公司財(cái)務(wù)狀況 單位：百萬美元 項(xiàng)目 1985年 1986年 1987年 1988年 1989年 1990年 長期債務(wù) 2487.5 3282.4 3044.8 2963.4 3286.4 權(quán)益 3507.4 3507.4 3002.6 1834.4 3027.1 2097.9 流通在外股票 114 117 ROE％ 24 0 2021/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 68 ? 利益： ? 股價(jià)上升 。 股票市場對(duì)固特異公司的杠桿再資本化反應(yīng)積極 。 在公司宣布杠桿再資本化的當(dāng)天 ，固特異公司股票跳升超過 20％ 。 ? 稅收利益 。 通常債務(wù)可通過減少稅收來增加公司價(jià)值 。 由于公司增加了債務(wù) ， 使得固特異公司的稅負(fù)大幅度降低 。 公司的利息費(fèi)用從 1985年的 1987年的 ， 應(yīng)稅所得相應(yīng)減少 。 2021/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 69 ? 更低的代理成本 。 通常認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿降低源于管理層和股東之間的代理成本 。 因此 ， 杠桿再資本化產(chǎn)生的新債務(wù)可降低現(xiàn)有的代理成本 。 1982年 ， 固特異公司通過收購 Celeron（ 一家石油和天然氣公司 ） 而著手進(jìn)行多樣化計(jì)劃 。 同時(shí) ， 公司決定建造一條從得克薩斯到加利福利亞的原油管道 。 股東對(duì)公司的多元化計(jì)劃是不贊成的 。 且在 1982年之后的三年半時(shí)間里 ， 固特異公司的股票價(jià)格下跌了 65％ （ 相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù) ） 。 2021/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 70 ? 因此，該事件可認(rèn)為是管理層尋求短期目標(biāo)從而增加代理成本的典型案例。而固特異公司的杠桿再資本化可妨礙公司進(jìn)一步的多元化，因?yàn)楣静坏貌怀鍪鄞蟛糠址禽喬ベY產(chǎn)以償還新債務(wù)。 1987年 12月，公司出售了 Celeron。 2021/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 71 ? 成本： ? 財(cái)務(wù)困境。當(dāng)固特異公司增加對(duì)債務(wù)的依賴的同時(shí)，也相應(yīng)增加了陷入財(cái)務(wù)困境的可能性。財(cái)務(wù)困境可導(dǎo)致破產(chǎn)。在杠桿再資本化之后，固特異公司的債務(wù)等級(jí)被穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司降級(jí)。固特異公司在 1990年發(fā)生資金損失，其權(quán)益收益率為負(fù)數(shù)。此外，固特異公司聲稱，由于債務(wù)的原因，它被迫縮減已計(jì)劃的研究開發(fā)和資本支出。它的資本支出水平從 1986年的大約 15億美元減少到 1988年的 。 2021/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 72 ? 融資能力的下降 。 新債務(wù)增加了固特異的財(cái)務(wù)杠桿 ， 并超過傳統(tǒng)工業(yè)標(biāo)準(zhǔn) 。 在 1986年和 1987年支撐固特異公司借貸的超額現(xiàn)金流量在 1988年消失了 。 到 1988年末 ， 固特異公司用完了所有的高融資能力 （ 債務(wù)能力 ） 。 當(dāng)固特異公司的主要競爭對(duì)手 Bridgestone宣布增加其在南美輪胎市場的資金投入時(shí) ， 而固特異公司卻難以有足夠的資金來競爭 。 其唯一的辦法是發(fā)行新的股權(quán) ， 但公司不愿發(fā)行新股 ， 因?yàn)檫@非常昂貴 ， 它是融資選擇權(quán)中最低者 。 2021/6/16 第七章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 73 ? 附注： ? 目前固特異公司仍然是世界上最大的橡膠制造商 。 1994年 ， 它的石油管道第一次盈利 （ 但最終于 1997年又將其出售 ） 。 在 1990－ 1991年間 ，固特異公司幾乎倒閉 ， 并被迫自 20世紀(jì) 30年代以來第一次削減股利 。 1991年 ， 公司啟用新的首席執(zhí)行官 Stanley Gault,他在 1992年被 《 財(cái)經(jīng)世界 》擁戴為該年度最佳首席執(zhí)行官 。 1997年 ， 固特異公司的權(quán)益收益率接近 20％ ， 其長期債務(wù)減少到約 10億美元 ， 資本支出保持在約 水平 。
范文總結(jié)相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1