資本結(jié)構(gòu)與資本成本-資料下載頁(yè)
2025-05-13 04:12本頁(yè)面
【正文】 費(fèi)用，投資者對(duì)所有收益都有一致的預(yù)期，以至于他們面對(duì)著同一個(gè)有效前沿 1127 ? 考慮杠桿與稅收下的 CAPM估計(jì)權(quán)益成本 Hamada和 Lee系數(shù)的調(diào)整模型： ED*)t1(1 LU ?????無杠桿（不負(fù)債或稱為權(quán)益的） 系數(shù) 杠桿（有負(fù)債或稱為資產(chǎn)的）系數(shù) t是公司稅率 D是公司負(fù)債 E是公司權(quán)益 ??)ED*)t1(1(UL ?????求有杠桿作用與稅收影響的權(quán)益資本成本的步驟 ?利用 估計(jì)值，計(jì)算該公司的 D/E ?計(jì)算該公司的非杠桿值 ?計(jì)算不同負(fù)債水平 D/E的杠桿值 ?利用 CAPM模型計(jì)算不同杠桿時(shí)的權(quán)益資本成本 ED*)t1(1U ?? ???)ED*)t1(1(UL ?????)R)R(E(RR fmLfe ????tmiii RR ??????例：根據(jù)上一例中東風(fēng)汽車公司的數(shù)據(jù)，并進(jìn)一步假定 2021年該公司 D/E=，公司稅率為12%，計(jì)算東風(fēng)汽車公司在不同負(fù)債下的權(quán)益資本成本 Step1： =， D/E=， Step2=(1+()*)= Step3：計(jì)算在 D/E為 ， ， ， β L Step4：計(jì)算在上述六種情況下的權(quán)益資本成本 eRL? % % % % % % EDeR 1128 ? 資本成本的一個(gè)合成例子 以上海電器股份有限公司為例 ?負(fù)債成本 我國(guó)上市公司債務(wù)籌資主要通過向銀行借款取得所需資金，因此可用其年度支付的利息來計(jì)算公司的債務(wù)成本 年平均負(fù)債 利息收入利息支出年平均負(fù)債利息凈支出 ???dK ? ? 2/年末負(fù)債年初負(fù)債年平均負(fù)債 ??電器股份 1999年年報(bào)披露：利息支出 ，利息收入 ，年初負(fù)債 ，年末負(fù)債 %)( d ?? ??由于利息支出具有抵稅作用，所以稅后負(fù)債成本為 )T1(KK d39。d ??% ??? 稅前利潤(rùn) 所得稅 稅后負(fù)債成本 %%)(%)T1(KK d39。d ???????權(quán)益成本 根據(jù) CAPM模型，權(quán)益成本 )RR(RK fmfe ?????證券簡(jiǎn)稱 β Std. Error Beta T 電器股份 采用一年的定期儲(chǔ)蓄存款利率 %作為 fR對(duì) 1999年上證指數(shù)的日收益率進(jìn)行求和，從而得到市場(chǎng)證券投資組合的期望回報(bào)率 % n1t mtm ?? ??%%)%(%)RR(RK fmfe ?????????? 1129 ?加權(quán)平均資本成本（ WACC） 企業(yè)的加權(quán)平均資本成本用公式表示為： ed KED E)T1(KED DW A CC ?????WACC：加權(quán)平均資本成本 D：負(fù)債市值 E：權(quán)益市值 ：債務(wù)成本 ：權(quán)益成本 T：稅率 dK eK所用的數(shù)據(jù) ?帳面值 ed KED E)T1(KED DW A CC ????? % 78 78 ???% 78 9 ??? %??實(shí)際價(jià)值 流動(dòng)負(fù)債的實(shí)際價(jià)值 ≈帳面值 長(zhǎng)期負(fù)債的單位價(jià)格長(zhǎng)期負(fù)債的帳面價(jià)值長(zhǎng)期負(fù)債的實(shí)際價(jià)值 ??債券發(fā)行總量債券的總市值長(zhǎng)期負(fù)債的單位價(jià)格＝1999年 12月 31日長(zhǎng)期負(fù)債的單位價(jià)格為 長(zhǎng)期負(fù)債的實(shí)際價(jià)值 =長(zhǎng)期負(fù)債的帳面價(jià)值 +長(zhǎng)期負(fù)債的單位價(jià)格 = =（元） 電器股份負(fù)債的實(shí)際價(jià)值為 + = 1130 權(quán)益價(jià)值 未流通股份的價(jià)值 ，可用每股凈資產(chǎn)計(jì)算 已流通股份的價(jià)值 ,按照每股市價(jià)確定 已流通股份的價(jià)值未流通股份的價(jià)值權(quán)益價(jià)值 ??平均已流通股份每股市價(jià)平均未流通股份每股凈資產(chǎn) ????? ? 2/年度最低價(jià)年度最高價(jià)每股市價(jià) ??? ? 2/年末未流通股份年初未流通股份平均未流通股份 ??? ? 2/年末已流通股份年初已流通股份平均已流通股份 ??已知電器股份 1999年年初有未流通股 466965400股，已流通股 51000000股，年末未流通股和已流通股數(shù)量不變，每股凈資產(chǎn) ，年度最高價(jià) ，最低價(jià) ，代入上式，從而算得電器股份的權(quán)益價(jià)值為 1232521370。 ed KED E)T1(KED DW A CC ????? % 2714 2714 ??? % 2714123252 1370 ???%??最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)的杠桿（資產(chǎn)） L值與無杠桿（權(quán)益） U值存在著如下關(guān)系： ? ??????? ???EDT )1(1 權(quán)益資產(chǎn)???帳面值 %)(1)1(1 ??????? ????????? ??? EDT權(quán)益資產(chǎn) ??求得資產(chǎn)的值后，利用 ，我們可以推算出電器股份在不同負(fù)債率下的值，從而計(jì)算出不同負(fù)債率下的 WACC ?????? ??? EDT )1(1 權(quán)益資產(chǎn) ?? 1131 負(fù)債率 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% D/E β 負(fù)債成本 % % % % % % % % % 稅后負(fù)債成本 % % % % % % % % % 權(quán)益成本 % % % % % % % % % WACC % % % % % % % % % ?實(shí)際價(jià)值 1232521370%)(1 )1(1 ??????? ????????? ??? EDT權(quán)益資產(chǎn)??負(fù)債率 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% D/E β 負(fù)債成本 % % % % % % % % % 稅后負(fù)債成本 % % % % % % % % % 權(quán)益成本 % % % % % % % % % WACC % % % % % % % %
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