資本結構與資本成本(存儲版)
【正文】 EBITEBITdEPSEPSdDFL )()(? iBEBITEBIT?? 270 ????? iBE B ITE B ITD F L?按定義式計算 的百分比變化的百分比變化E BITE P SD F L ?假定 EBIT變化 1%，則息稅前利潤由 270萬變?yōu)?。在不確定條件下，當前的收益是等于資本的邊際成本 PEPSY ?當前的每股盈利 當前的每股股價 EPSPY ? 市盈率 1121 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流（ DCF）方法確定資本成本 Gordon的股票價值的增長模型 ：用作保留盈余的資本成本的估算 gkDP 10 ??P0——每股的當前價格 D1——下一時刻預期的每股股利 k——普通權益的要求報酬率 g——股利增長率 權益資本成本的方程 gPDK01 ??股利增長率 使用 EPS來估計增長率 ?兩個相鄰時刻的簡單增長率，計算出 EPS上的比例變化 1t1ttE P SE P SE P Sg????時刻 t的 EPS 上一時刻的 EPS 時間區(qū)間 t與 t1之間的 EPS增長率 適用于較短的時間區(qū)間 ?當時間區(qū)間較長時，把整個時間區(qū)間分為 n個短時段，每個短時段可利用上式計算出相應的增長率，那就得到 g1， g2… ， gn共有 n 個短時段的增長率，然后計算算術平均值 ngggg n21 ???? ? 1122 ? 使用（離散）復利的計算方法估計較為精確的 EPS增長率。 ——對于非公開發(fā)行的債務或金融機構的信貸，可用 （稅前）負債成本 =無風險利率 +違約價差 計算（稅前）債務成本 tBN1t tB )K1()K1(PV ???? ?? 本金利息 1126 ? 權益資本成本 權益資本成本 當前股東的資產(chǎn)，即未分配利潤的成本 潛在股東的資產(chǎn)，即發(fā)行與出售普通股的成本 發(fā)行與出售優(yōu)先股的成本 權益資本成本的估算 ?使用股利增長是模型估價權益資本成本 gRDPe10 ??股東要求回報率，也就是權益資本成本 gPDR01e ??例：假定東風汽車當前股價為 13元 ， 預期下年現(xiàn)金的股利支付金額為 ， 近兩年來股利的平均增長率為 7%， 則權益資本成本為： %%7%% e ??????使用 CAPM估計權益資本成本 )R)R(E(R)R(E fmifi ???? 股東對投資項目的要求回報率 *%)%(%)R(E i ??? %?在大多數(shù)情況下，系數(shù)是通過市場模型計算得到的 tmiii RR ??????例：假定 2021年東風汽車公司的 值為 ；該年度的市場收益率為 %， 無風險利率為 %， 使用 CAPM計算的權益資本成本為： ? 系數(shù) ?公司股票的收益率 市場（指數(shù)）的收益率 殘差項 受到它的假設條件的限制，即通常假設市場是完全的，不存在稅收和交易費用，投資者對所有收益都有一致的預期，以至于他們面對著同一個有效前沿 1127 ? 考慮杠桿與稅收下的 CAPM估計權益成本 Hamada和 Lee系數(shù)的調(diào)整模型： ED*)t1(1 LU ?????無杠桿（不負債或稱為權益的） 系數(shù) 杠桿（有負債或稱為資產(chǎn)的）系數(shù) t是公司稅率 D是公司負債 E是公司權益 ??)ED*)t1(1(UL ?????求有杠桿作用與稅收影響的權益資本成本的步驟 ?利用 估計值，計算該公司的 D/E ?計算該公司的非杠桿值 ?計算不同負債水平 D/E的杠桿值 ?利用 CAPM模型計算不同杠桿時的權益資本成本 ED*)t1(1U ?? ???)ED*)t1(1(UL ?????)R)R(E(RR fmLfe ????tmiii RR ??????例：根據(jù)上一例中東風汽車公司的數(shù)據(jù)，并進一步假定 2021年該公司 D/E=，公司稅率為12%，計算東風汽車公司在不同負債下的權益資本成本 Step1： =， D/E=， Step2=(1+()*)= Step3：計算在 D/E為 ， ， ， β L Step4：計算在上述六種情況下的權益資本成本 eRL? % % % % % % EDeR 1128 ? 資本成本的一個合成例子 以上海電器股份有限公司為例 ?負債成本 我國上市公司債務籌資主要通過向銀行借款取得所需資金，因此可用其年度支付的利息來計算公司的債務成本 年平均負債 利息收入利息支出年平均負債利息凈支出 ???dK ? ? 2/年末負債年初負債年平均負債 ??電器股份 1999年年報披露：利息支出 ，利息收入 ，年初負債 ，年末負債 %)( d ?? ??由于利息支出具有抵稅作用，所以稅后負債成本為 )T1(KK d39。 1124 i)t1(VBrVEr cEA ???權益成本的權重 負債成本的權重 加權平均資本成本（ Weighted Average of Cost of Capital, WACC） 企業(yè)市場價值與平均資本成 V = (1 tc) EBIT / rA 本之間的一個關系 : 當 EBIT在一個固定水平時，最大化企業(yè)價值的負債與權益的組合也就是加權平均成本的最小化，在這個意義上企業(yè)存在一個最優(yōu)的資本結構關系 加權平均資本成本（ WACC）的計算 ?確定
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