資本結(jié)構(gòu)與資本成本(存儲版)
【正文】 EBITEBITdEPSEPSdDFL )()(? iBEBITEBIT?? 270 ????? iBE B ITE B ITD F L?按定義式計(jì)算 的百分比變化的百分比變化E BITE P SD F L ?假定 EBIT變化 1%，則息稅前利潤由 270萬變?yōu)?。在不確定條件下，當(dāng)前的收益是等于資本的邊際成本 PEPSY ?當(dāng)前的每股盈利 當(dāng)前的每股股價 EPSPY ? 市盈率 1121 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流（ DCF）方法確定資本成本 Gordon的股票價值的增長模型 ：用作保留盈余的資本成本的估算 gkDP 10 ??P0——每股的當(dāng)前價格 D1——下一時刻預(yù)期的每股股利 k——普通權(quán)益的要求報(bào)酬率 g——股利增長率 權(quán)益資本成本的方程 gPDK01 ??股利增長率 使用 EPS來估計(jì)增長率 ?兩個相鄰時刻的簡單增長率，計(jì)算出 EPS上的比例變化 1t1ttE P SE P SE P Sg????時刻 t的 EPS 上一時刻的 EPS 時間區(qū)間 t與 t1之間的 EPS增長率 適用于較短的時間區(qū)間 ?當(dāng)時間區(qū)間較長時，把整個時間區(qū)間分為 n個短時段，每個短時段可利用上式計(jì)算出相應(yīng)的增長率，那就得到 g1， g2… ， gn共有 n 個短時段的增長率，然后計(jì)算算術(shù)平均值 ngggg n21 ???? ? 1122 ? 使用（離散）復(fù)利的計(jì)算方法估計(jì)較為精確的 EPS增長率。 ——對于非公開發(fā)行的債務(wù)或金融機(jī)構(gòu)的信貸，可用 （稅前）負(fù)債成本 =無風(fēng)險利率 +違約價差 計(jì)算（稅前）債務(wù)成本 tBN1t tB )K1()K1(PV ???? ?? 本金利息 1126 ? 權(quán)益資本成本 權(quán)益資本成本 當(dāng)前股東的資產(chǎn)，即未分配利潤的成本 潛在股東的資產(chǎn)，即發(fā)行與出售普通股的成本 發(fā)行與出售優(yōu)先股的成本 權(quán)益資本成本的估算 ?使用股利增長是模型估價權(quán)益資本成本 gRDPe10 ??股東要求回報(bào)率，也就是權(quán)益資本成本 gPDR01e ??例：假定東風(fēng)汽車當(dāng)前股價為 13元 ， 預(yù)期下年現(xiàn)金的股利支付金額為 ， 近兩年來股利的平均增長率為 7%， 則權(quán)益資本成本為： %%7%% e ??????使用 CAPM估計(jì)權(quán)益資本成本 )R)R(E(R)R(E fmifi ???? 股東對投資項(xiàng)目的要求回報(bào)率 *%)%(%)R(E i ??? %?在大多數(shù)情況下，系數(shù)是通過市場模型計(jì)算得到的 tmiii RR ??????例：假定 2021年東風(fēng)汽車公司的 值為 ；該年度的市場收益率為 %， 無風(fēng)險利率為 %， 使用 CAPM計(jì)算的權(quán)益資本成本為： ? 系數(shù) ?公司股票的收益率 市場（指數(shù)）的收益率 殘差項(xiàng) 受到它的假設(shè)條件的限制，即通常假設(shè)市場是完全的，不存在稅收和交易費(fèi)用，投資者對所有收益都有一致的預(yù)期，以至于他們面對著同一個有效前沿 1127 ? 考慮杠桿與稅收下的 CAPM估計(jì)權(quán)益成本 Hamada和 Lee系數(shù)的調(diào)整模型： ED*)t1(1 LU ?????無杠桿（不負(fù)債或稱為權(quán)益的） 系數(shù) 杠桿（有負(fù)債或稱為資產(chǎn)的）系數(shù) t是公司稅率 D是公司負(fù)債 E是公司權(quán)益 ??)ED*)t1(1(UL ?????求有杠桿作用與稅收影響的權(quán)益資本成本的步驟 ?利用 估計(jì)值，計(jì)算該公司的 D/E ?計(jì)算該公司的非杠桿值 ?計(jì)算不同負(fù)債水平 D/E的杠桿值 ?利用 CAPM模型計(jì)算不同杠桿時的權(quán)益資本成本 ED*)t1(1U ?? ???)ED*)t1(1(UL ?????)R)R(E(RR fmLfe ????tmiii RR ??????例：根據(jù)上一例中東風(fēng)汽車公司的數(shù)據(jù)，并進(jìn)一步假定 2021年該公司 D/E=，公司稅率為12%，計(jì)算東風(fēng)汽車公司在不同負(fù)債下的權(quán)益資本成本 Step1： =， D/E=， Step2=(1+()*)= Step3：計(jì)算在 D/E為 ， ， ， β L Step4：計(jì)算在上述六種情況下的權(quán)益資本成本 eRL? % % % % % % EDeR 1128 ? 資本成本的一個合成例子 以上海電器股份有限公司為例 ?負(fù)債成本 我國上市公司債務(wù)籌資主要通過向銀行借款取得所需資金，因此可用其年度支付的利息來計(jì)算公司的債務(wù)成本 年平均負(fù)債 利息收入利息支出年平均負(fù)債利息凈支出 ???dK ? ? 2/年末負(fù)債年初負(fù)債年平均負(fù)債 ??電器股份 1999年年報(bào)披露：利息支出 ，利息收入 ，年初負(fù)債 ，年末負(fù)債 %)( d ?? ??由于利息支出具有抵稅作用，所以稅后負(fù)債成本為 )T1(KK d39。 1124 i)t1(VBrVEr cEA ???權(quán)益成本的權(quán)重 負(fù)債成本的權(quán)重 加權(quán)平均資本成本（ Weighted Average of Cost of Capital, WACC） 企業(yè)市場價值與平均資本成 V = (1 tc) EBIT / rA 本之間的一個關(guān)系 : 當(dāng) EBIT在一個固定水平時，最大化企業(yè)價值的負(fù)債與權(quán)益的組合也就是加權(quán)平均成本的最小化，在這個意義上企業(yè)存在一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)關(guān)系 加權(quán)平均資本成本（ WACC）的計(jì)算 ?確定
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