財(cái)務(wù)管理10資本結(jié)構(gòu)-資料下載頁
2025-01-09 08:13本頁面
【正文】 75 ? 【 例 117】 某企業(yè)初始成立時(shí)需要資本總額為 7000萬元，有以下三種籌資方案，如下表所示。 各種籌資方案基本數(shù)據(jù) 單位：萬元 方案一 方案二 方案三 籌資方式 籌資金額 資本成本 籌資金額 資本成本 籌資金額 資本成本 長期借款 500 % 800 % 500 % 長期債券 1000 6% 1200 6% 2022 % 優(yōu)先股 500 10% 500 10% 500 10% 普通股 5000 15% 4500 14% 4000 13% 資本合計(jì) 7000 7000 7000 其他資料：表中債務(wù)資本成本均為稅后資本成本，所得稅稅率為 25%。 76 ? 根據(jù)表 119中的數(shù)據(jù)代入計(jì)算三種不同籌資方案的加權(quán)平均資本成本： – 方案一： – 方案二： – 方案三： ? 通過比較不難發(fā)現(xiàn)，方案三的加權(quán)平均資本成本最低。 %%1570005000%107000500%670001000% ?????????AW A C CK8 0 0 1 2 0 0 5 0 0 4 5 0 05 . 2 5 % 6 % 1 0 % 1 4 % 1 1 . 3 4 %7 0 0 0 7 0 0 0 7 0 0 0 7 0 0 0W A C CBK ? ? ? ? ? ? ? ? ?5 0 0 2 0 0 0 5 0 0 4 0 0 04 . 5 % 6 . 7 5 % 1 0 % 1 3 % 1 0 . 3 9 %7 0 0 0 7 0 0 0 7 0 0 0 7 0 0 0W A C CCK ? ? ? ? ? ? ? ? ?77 ? 優(yōu)缺點(diǎn) – 優(yōu)點(diǎn)： 資本成本比較法僅以資本成本最低為選擇標(biāo)準(zhǔn)，意味著企業(yè)價(jià)值最大化，因測算過程簡單，是一種比較便捷的方法。 – 缺點(diǎn)： 這種方法只是比較了各種融資組合方案的資本成本，難以區(qū)別不同的融資方案之間的 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素差異，在實(shí)際計(jì)算中有時(shí)也難以確定各種融資方式的資本成本。 78 ? （二）每股收益無差別點(diǎn)法 ? 所謂每股收益無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方式下普通股每股收益相等的息稅前利潤點(diǎn)。亦稱息稅前利潤平衡點(diǎn)。 運(yùn)用這種方法，根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么情況下可利用債券籌資來安排及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。 ? 判斷原則： 選擇能給股東帶來更大每股收益的融資方式。 79 股票 EPS ▲ 股票、債券無差異點(diǎn) 債券 EBIT 0 ▲ 股票、優(yōu)先股無差異點(diǎn) 優(yōu)先股 NPDTIE B ITEPS ???? )1)((80 ? 決策方法： – 當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤（或銷售額） 大于 每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤（或銷售額）時(shí)， 負(fù)債（或優(yōu)先股）籌資比較好 。 – 反之，當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤（或銷售額） 小于 每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤（或銷售額）時(shí)， 普通股籌資比較好。 81 ? 每股收益的計(jì)算公式： NPDTIE B ITEPS ???? )1)((? 無差別點(diǎn)的計(jì)算公式： 222111 )1)(()1)((NPDTIE B ITNPDTIE B ITEPS ????????82 ? 例題：某企業(yè)目前已有 1000萬元長期資本，均為普通股，股價(jià)為 10元 /股?，F(xiàn)企業(yè)希望再融資 500萬元滿足擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的需要。有三種融資方案： – 年利率 10%的長期債券 500萬。 – 發(fā)行股利率為 12%的 500萬優(yōu)先股。 – 增發(fā) 50萬股普通股，每股 10元。 – 設(shè)企業(yè)預(yù)期 EBIT=210萬元， T=25% – 要求：在預(yù)期的息稅前利潤水平下進(jìn)行融資方案的選擇。 83 0 50 80 150 210 240 EBIT EPS 方案一：長期債務(wù) 方案二：優(yōu)先股 方案三：普通股 EPS= 優(yōu)先股 與 普通股EPS無差別點(diǎn) 長期債務(wù)與 普通股EPS無差別點(diǎn) EPS= EPS= 84 ? （ 1）方案一與方案三，即長期債務(wù)和普通股籌資方式的每股收益無差別點(diǎn)， EPS1=EPS3： ? 解方程得方案一與方案三的每股收益無差別點(diǎn)所對應(yīng)的EBIT=150（萬元）。 331113( ) ( 1 )( ) ( 1 ) E B I T I T P DE B I T I T P DNN? ? ?? ? ? ?( 5 0 ) ( 1 2 5 % ) 0 ( 0 ) ( 1 2 5 % ) 01 0 0 1 5 0E B I T E B I T? ? ? ? ? ??85 ? （ 2）方案二與方案三，即優(yōu)先股和普通股籌資的每股收益無差別點(diǎn)， EPS2=EPS3 ? 解方程得方案二與方案三的每股收益無差別點(diǎn)所對應(yīng)的EBIT=240（萬元）。 ? 由于預(yù)期的息稅前利潤為 210萬元，在方案一與方案三比較時(shí)選擇長期債務(wù)融資；而在方案二與方案三比較時(shí)選擇普通股融資。 332223( ) ( 1 )( ) ( 1 ) E B I T I T P DE B I T I T P DNN? ? ?? ? ? ?( 0 ) ( 1 2 5 % ) 5 0 0 1 2 % ( 0 ) ( 1 2 5 % ) 01 0 0 1 5 0E B I T E B I T? ? ? ? ? ? ??86 ? （三） 企業(yè)價(jià)值比較法 – 每股收益無差別法的缺點(diǎn) ：沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。 – 當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)可運(yùn)用每股收益的無差別點(diǎn)法，但當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，需考慮每股收益的增加是否能補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)增加所帶來的報(bào)酬增加的要求。否則，依然會使股價(jià)降低。 – 所以，公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使 公司總價(jià)值最高 ，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。此時(shí)，公司的資本成本也是最低的 。 87 ? 企業(yè)的市場價(jià)值 （ V） ? =股票的市場價(jià)值 +長期債務(wù)的價(jià)值 =S+B – 其中 ， 長期債務(wù) 的現(xiàn)值等于其 面值 ；股票的現(xiàn)值等于企業(yè) 未來凈收益 按股東要求的報(bào)酬率 貼現(xiàn)的值 ， 設(shè)企業(yè)的經(jīng)營利潤永續(xù) ， 股東要求的回報(bào)率不變 。 eKPDTIE B ITS ???? )1)(()( FmFe RRRK ??? ?其中，VSKVDTKKedW A C C ????? )1(88 ? 【 例 119】 某企業(yè)的長期資本構(gòu)成均為普通股，無長期債權(quán)資本和優(yōu)先股資本。股票的賬面價(jià)值為 3000萬元。預(yù)計(jì)未來每年 EBIT為 600萬元，所得稅稅率為25%。該企業(yè)認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備通過發(fā)行債券回購部分股票的方式，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價(jià)值。經(jīng)咨詢，目前的長期債務(wù)利率和權(quán)益資本成本的情況見下表所示。 89 不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本 債券市場價(jià)值 B（萬元） 稅前債務(wù)資本成本Kd(%) 股票 β值 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào) 酬率 Rf (%) 市場證券組合 必要報(bào)酬率Rm(%) 權(quán)益資本 成本 Ke (%) 0 — 8 12 300 10 8 12 600 10 8 12 900 12 8 12 1200 14 8 12 1500 16 8 12 90 ? 根據(jù)上表資料，即可計(jì)算出不同長期債務(wù)規(guī)模下的企業(yè)價(jià)值和加權(quán)平均資本成本。 企業(yè)市場價(jià)值和加權(quán)平均資本成本 企業(yè)市場價(jià)值 V(萬元 ) ① =② +③ 債務(wù)市場 價(jià)值 B (萬元 )② 股票市場價(jià)值 S (萬元 )③ 稅前債務(wù)資本成本Kd(%) 權(quán)益資本成本Ke(%) 加權(quán)平均資本成本KWACC(%) 0 — 300 10 600 10 900 12 1200 14 1500 16 結(jié)論：長期債務(wù)為 600萬元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為該企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。
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