【正文】 種收益。所以 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)有一定數(shù)量的負債 。 ? （ 2） 財務(wù)風險限制了負債的使用 －超過某個臨界點，這些成本就會抵消負債的利益。 ? （ 3）由于不對稱信息的存在，企業(yè)要 保持一定的儲備借債能力 ，以便抓住良好的投資機會或避免在困難時期被迫以低價發(fā)行新股。 ? 資本結(jié)構(gòu)理論表明， 企業(yè)存在著最佳資本結(jié)構(gòu) 。公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當是一個使公司的股票價格而非每股利潤達到最大的資本結(jié)構(gòu)。 需要指出的是： 由于籌資活動本身和外部環(huán)境的復雜性 ， 目前仍然難以準確地顯示出存在于財務(wù)杠桿 、 每股收益 、 資本成本及企業(yè)價值之間的關(guān)系 ， 所以在一定程度上籌資決策還要依靠有關(guān)人員的經(jīng)驗和主觀判斷 。 國家 美國 日本 德國 加拿大 法國 意大利負債比重 48 72 49 45 58 59負 債 比 重487249 4558 59020406080美國 日本 德國 加拿大 法國 意大利負債比重資料來源 ： OECD金融統(tǒng)計 1995年資料 ? ? 行業(yè) 農(nóng)產(chǎn)品 采掘業(yè) 石油開采 汽車業(yè) 交通業(yè) 批發(fā)業(yè) 房地產(chǎn) 電子與燃汽 化學工業(yè) 保險業(yè)負債率 債 率 05101520253035404550農(nóng)產(chǎn)品 采掘業(yè)石油開采汽車業(yè) 交通業(yè) 批發(fā)業(yè) 房地產(chǎn)電子與燃汽化學工業(yè)保險業(yè)負債率美國 1995年各行業(yè)的負債率％ 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策 ? 最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè) 加權(quán)平均資本成本最低 、 企業(yè)價值最大 的資本結(jié)構(gòu)。 ? 評價標準： ①有利于最大限度地增加所有者財富，使企業(yè)價值最大化； ②在企業(yè)不同的資本結(jié)構(gòu)評價中，其綜合資本成本最低； ③能確保企業(yè)資金有較多的流動性，并使資本結(jié)構(gòu)具有與市場適應(yīng)程度的彈性。 ? 確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法有比較資本成本法和每股利潤無差別點法。 ?（一） 比較資本成本法 ?比較資本成本法是通過計算不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本 ， 并以此為標準 ， 選擇其中加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu) 。 【 例 415】 ????nii1i 比重資本成本加權(quán)平均資本成本?比較資本成本法通俗易懂，為確定資本結(jié)構(gòu)常用方法；局限于所擬定的有限幾個方案，存在著把最優(yōu)方法遺漏的可能。 （二）每股利潤無差別點法 每股利潤無差別點法，又稱息稅前利潤一每股利潤分析法（ EBITEPS分析法） ,是通過分析資本結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，計算各種籌資方案的每股利潤的無差別點，進而確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法。 每股利潤無差別點的含義： 是指債務(wù)和權(quán)益籌資方式下，每股利潤相等時的息稅前利潤點。 也稱息稅前利潤平衡點或籌資無差別點。 在此點上，所有資本結(jié)構(gòu)方案的每股 利潤 都相等。因此，從理論上講，選此棄彼，或者選彼棄此 ,對普通股來說都沒有關(guān)系。 這種方法確定的最佳資本結(jié)構(gòu)亦即 每股利潤最大 的資本結(jié)構(gòu)。 每股利潤 =[（ EBITI）（ 1T） D]/N ?計算公式： 能使得等式成立的 EBIT為每股利潤無差別點 EBIT。 結(jié)論： ?當企業(yè)預期的息稅前利潤大于每股利潤無差別點息稅前利潤時，應(yīng)選擇債務(wù)籌資方案。 ?當企業(yè)預期的息稅前利潤小于每股利潤無差別點息稅前利潤時，應(yīng)選擇權(quán)益籌資方案。 籌資的每股利潤分析有何缺陷？ 沒有考慮風險因素： 隨著負債的增加，投資者的風險加大，股票價格和企業(yè)價值也會有下降的趨勢， ? 例：天倫公司目前的資本結(jié)構(gòu)為長期負債 1000萬元 ， 年利率 7％ ， 普通股 3000萬元 （ 每股 10元 ） 。 公司目前想投資一項目 ， 需資金 1000萬元 ，這樣 ， 公司的 EBIT預計將為 600萬元 ,公司現(xiàn)在有兩種融資方式可供選擇： ? （ 1） 以每股 10元發(fā)行 100萬股普通股 ? （ 2） 發(fā)行面值為 1000元 ， 利率為 8％ 的債券10000 張 。 ? 假定企業(yè)所得稅率為 30％ ? 要求：為天倫公司做出籌資決策 。 表 格 項 目 目前的資本結(jié)構(gòu) 發(fā)行股票后的資本結(jié)構(gòu) 發(fā)行債券后的資本結(jié)構(gòu) 長期負債 (7％ ) (8%) 普通股 總 額 預計 EBIT 利息費用 所得稅 (30%) 凈收益 股票數(shù)量 (萬股 ) 1000 3000 4000 600 70 159 371 300 1000 4000 5000 600 70 159 371 400 1000 1000 3000 5000 600 150 135 315 300 EPS (元 /每股 ) EBITEPS分析 單位：萬元 ? 利用公式求解： ? EPS=[(EBITI)(1T)D]/N ? EPS1＝ EPS2 （權(quán)益籌資的每股利潤＝負債籌資的每股利潤） (EBIT70)(130%)/400＝ (EBIT150)(130%)/300 ? 解得： EBIT＝ 390萬元 ? 此時， EPS1＝ EPS2＝ ? 判斷： ? 當企業(yè)預計的 EBIT大于 390萬元時，應(yīng)采用負債籌資； ? 當企業(yè)預計的 EBIT小于 390萬元時，應(yīng)采用權(quán)益籌資； ? 幾個結(jié)論： ? （ 1）企業(yè)采用負債籌資能提高股東的收益率； ? （ 2）是否采取負債籌資，取決于 EBIT的高低； ? （ 3）負債的多少還取決于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。 ? 例：已知某公司當前資本結(jié)構(gòu)如下： 籌資方式 金額（萬元） 長期債券（年利率 8%） 普通股（ 4500萬股） 留存收益 1000 4500 2023 合計 7500 因生產(chǎn)發(fā)展，公司年初準備增加資金 2500萬元，現(xiàn)有兩個籌資方案可供選擇：甲方案為增加發(fā)行 1000萬股普通股，每股市價 ；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為 10%的公司債券 2500萬元。假定股票與債券的發(fā)行費用均可忽略不計；適用的企業(yè)所得稅稅率為 33%。 要求：（ 1）計算兩種籌資方案下每股利潤無差別點的息稅前利潤。 ? 答案： ? （ 2）計算處于每股利潤無差別點時乙方案的財務(wù)杠桿系數(shù)。 （ 3）如果公司預計息稅前利潤為 1200萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。 答案：由于預計的 EBIT（ 1200萬元）小于無差別點的 EBIT（ 1455萬元），所以應(yīng)采用追加股票籌資，即采用甲方案籌資。 ? （ 4）如果公司預計息稅前利潤為 1600萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。 答案：由于預計的 EBIT（ 1600萬元）大于無差別點的 EBIT（ 1455萬元），所以應(yīng)采用追加負債籌資，即采用乙方案籌資。 ? （ 5）若公司預計息稅前利潤在每股利潤無差別點上增長 10%，計算采用乙方案時該公司每股利潤的增長幅度。 答案：每股利潤的增長幅度 ? = 10%=% 資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整 ? 當企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)與目標資本結(jié)構(gòu)存在較大差異時，企業(yè)需要進行資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的方法有： ? （一）存量調(diào)整 在不改變現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模的基礎(chǔ)上，根據(jù)目標資本結(jié)構(gòu)要求，對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。存量調(diào)整的方法有：債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債；增發(fā)新股償還債務(wù)；調(diào)整現(xiàn)有負債結(jié)構(gòu)，如與債權(quán)人協(xié)商將長、短期負債轉(zhuǎn)換；調(diào)整權(quán)益資本結(jié)構(gòu)，如以資本公積轉(zhuǎn)增股本。 ? （二）增量調(diào)整 通過追加籌資量，以增加總資產(chǎn)的方式來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。其主要途徑是從外部取得增量資本，如發(fā)行新債、舉借新貸款、進行融資租賃、發(fā)行新股票等。 ? （三）減量調(diào)整 通過減少資產(chǎn)總額的方式來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。其主要途徑包括：提前歸還借款、收回發(fā)行在外的可提前收回債券、股票回購減少公司股本、進行企業(yè)分立等。 ? 例題：下列資金結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法中，屬于減量調(diào)整的是（ ）。 ? 答案： C ? 解析： AD屬于存量調(diào)整； B屬于增量調(diào)整。 演講完畢，謝謝觀看！