財(cái)務(wù)管理第四章資金成本與資金結(jié)構(gòu)教學(xué)要求-資料下載頁
2025-01-09 06:49本頁面
【正文】 P ( Q ) VC P ( Q Q / Q EPS / EPS DCL t 1 D I FC ) VC P ( Q ) VC P ( * Q t 1 D I EBIT EBIT EPS EPS P P P ? ? ? ? ? ? ? D D ? \ ? ? ? ? ? ? D ? ? ? ? D ? D Q 84 (一 )優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮的因素 85 （ 二 ） 最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的確定 方法一：收益最大分析 非股份 制企業(yè) :權(quán)益資金收益率最大 股份制企業(yè)：每股稅后凈收益 收益最大分析 86 1)非股份制企業(yè) —— 權(quán)益資金收益率 分析不同資金結(jié)構(gòu)下權(quán)益資金收益率的大小，找出在一定息稅前收益水平下使權(quán)益資金收益率最大的資金結(jié)構(gòu)。 87 例 412 某企業(yè)擬融資 200萬元 ， EBIT為 28萬元 ， 該企業(yè)負(fù)債資金與權(quán)益資金的比例有以下幾種安排： （ 1） 全部為權(quán)益資金 （ 2） 權(quán)益資金 150萬元 ， 負(fù)債資金 50萬元 ， 此時(shí)負(fù)債資 金的利息率為 8%， （ 3） 權(quán)益資金 100萬元 ， 負(fù)債資金 100萬元 ， 負(fù)債資金的 利息率為 10% （ 4） 權(quán)益資金 50萬元 ， 負(fù)債資金 150萬元 ， 負(fù)債資金的 利息率為 13% 88 例 412 方案 權(quán)益資金 息后收益 權(quán)益資金 收益率 方案 1 200 28 14% 方案 2 150 2850*8% 16% 方案 3 100 28100*10% 18% 方案 4 50 28150*13% 17% 89 2)股份制企業(yè) —— 每股稅后凈收益率 分析不同資金結(jié)構(gòu)下每股稅后凈收益的大小，找出在一定息稅前收益水平下使每股稅后凈收益最大的資金結(jié)構(gòu)。 90 例 413 ? 股份制企業(yè)：每股稅后凈收益 ? 假設(shè)華新公司 EBIT為 0的可能性為 20%， EBIT為 400萬元的可能性為 60%， EBIT為 800萬元的可能性 20%。目前全部資金都是利用發(fā)行股票的方式籌集 ， 股票帳面價(jià)值 2022萬元 ， 每股面值 20元 ， 所得稅率為 40%。 在其他因素保持不變的情況下 ， 華新公司以負(fù)債替代部分權(quán)益資金 。 在各個(gè)負(fù)債比率下 ，負(fù)債利率如下表所示；隨著負(fù)債比率的提高 ， 公司風(fēng)險(xiǎn)增加 ， 債權(quán)人對(duì)公司要求的報(bào)酬率加速上升 。 91 例 413 負(fù)債額 /萬元 負(fù)債比例 /% 負(fù)債利率 /% 200 10 400 20 600 30 800 40 1000 50 1200 60 92 例 413 負(fù)債比例 /% EPS的期望值 /元 EPS的標(biāo)準(zhǔn)差 /元 0 10 20 30 40 50 60 93 3)息稅前利潤(rùn) —— 每股利潤(rùn)分析法 每股利潤(rùn)分析法是利用每股利潤(rùn)的無差異點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股利潤(rùn)無差異點(diǎn)，是指每股盈余不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股利潤(rùn)無差異點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。 例 414 根據(jù)每股利潤(rùn)無差異點(diǎn)的定義，能夠滿足下列條件的銷售額（ S）或息前稅前盈余（ EBIT）就是每股利潤(rùn)無差異點(diǎn)： 94 例 414 華發(fā)公司原有資金 1000萬元 ， 其中普通股 400萬元 ,(面值 1元 ， 400萬股 ） ， 留存收益 200萬元 ， 銀行借款 400萬元 ， 年利率 10%。 現(xiàn)在準(zhǔn)備擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模 ， 增資 600萬元 ，籌資方案有 3種： （ 1） 全部發(fā)行普通股 。 增發(fā) 300萬股普通股 ， 每股面值 1 元 ， 發(fā)行價(jià)格 2元 （ 2） 全部發(fā)行債券 。 發(fā)行 600萬元債券 ， 年利率 12% （ 3） 一部分發(fā)行普通股 ， 一部分發(fā)行債券 。 增發(fā) 200萬 股普通股 ， 每股面值 1元 ， 發(fā)行價(jià)格 2元；發(fā)行債券 200萬元 ， 年利率 11%。 公司所得稅率 40%， 問應(yīng)該選擇那種方案 ？ 95 方案 1 普通股 700萬元（ 700萬股） 資本公積 300萬元 留存收益 200萬元 銀行借款 400萬元（ 10%） 方案 2 普通股 400萬元（ 400萬股） 債券 600萬元（ 12%） 留存收益 200萬元 銀行借款 400萬元（ 10%） 方案 3 普通股 600萬元（ 600萬股） 資本公積 200萬元 債券 200萬元（ 11%） 銀行借款 400萬元（ 10%） 例 414 96 例 414 EPS EBIT 194 208 212 方案 1 方案 3 方案 2 97 資金成本最低分析 ? 方法 2：資金成本最低分析 ? 企業(yè)的資金成本是負(fù)債資金和權(quán)益資金的加權(quán)平均數(shù) 。 98 例 413 負(fù)債比率 /% 負(fù)債利率 /% 估計(jì)的貝 他系數(shù) 權(quán)益資金 成本 0 ﹉ 10 20 30 40 50 60 99 負(fù)債比率 (d)/% 負(fù)債利率(Kd)/% 稅后負(fù)債加權(quán)成本 Kd(1t)d/% 權(quán)益資金成本 Ks/% 權(quán)益資金加權(quán)成本 Ks(1d)/% 稅后加權(quán)平均資金成本 Kw/% 0 ﹉ 0 10 20 30 40 50 60 資金成本最低分析 d) (1 K d t) (1 K K s d w + * = 100 兩種分析的比較 兩種分析方法的結(jié)果往往是不一致的，使資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)未必就能實(shí)現(xiàn)資金收益最大。 原因：對(duì)權(quán)益資金成本的處理 101 優(yōu)點(diǎn) :確定的資金結(jié)構(gòu)能使每股稅后凈收益 或權(quán)益資金收 益率達(dá)到最大 優(yōu)點(diǎn) :考慮了報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 ,風(fēng)險(xiǎn)增大 ,股東要求的報(bào)酬率也隨之增大 不足 :沒有充 分考慮利用財(cái)務(wù)杠桿使收益最大 1)資金成本 最低分析 2)收益最大分析 不足 :沒有考慮股東對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 。只考慮債權(quán)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 102 3）兩種分析的綜合 —— 最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn) ? 公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高 ， 而不一定是每股盈余最大的資本結(jié)構(gòu) 。 ? 同時(shí) ， 在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下公司的資金成本也一定是最低的 。
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