財務(wù)管理第四章證券價值評估-資料下載頁
2025-02-21 09:38本頁面
【正文】 段 (n)股利現(xiàn)值和固定增長階段股票價值的現(xiàn)值。其計(jì)算公式為： ? ? ? ?nennt etrPrD ivP???? ?? 1110其中： nennn grD ivP??? 1第二節(jié) 股票價值評估 ?【 例 45】 假設(shè) Y公司目前擁有一種引起公眾注意的新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)在未來的 3年內(nèi)，銷售每年以50%的速度增長，其股利將以每年 13%的速度增長，此后預(yù)計(jì)股利增長率為 7%。如果股東投資的必要收益率為 15%，公司最近發(fā)放的現(xiàn)金股利為每股 。那么 Y公司的股票價值是多少？ ?根據(jù)資料，我們可以將該公司前三年作為高速增長階段，第四年以后作為固定增長階段。兩個階段股票價值計(jì)算如下： ? ? ? ? ? ?)(%151)(%151)(%1513322元高速增長?????????????P? ? ? ? )(%151 1%7%15 )( 33 元固定增長 ???????P因此， Y公司普通股價值為 +=。 如果股利增長情況不限于兩種情況，則還可以繼續(xù)劃分為三階段或多階段，只要最后將各個階段的現(xiàn)值相加即可。 第二節(jié) 股票價值評估 ?（二）股票收益率與股利增長率 ?對于公開交易的股票來說，最近支付的價格是最易獲得的價值估計(jì)。與債券價值評估模型一樣，普通股價值評估模型提供了估計(jì)必要收益率的最好方法。如果已知股票市場價格、預(yù)期股利及股利增長率，根據(jù)公式即可計(jì)算股票預(yù)期收益率： gPD ivre ??01第二節(jié) 股票價值評估 ?如果資本市場是有效的，必要收益率與期望收益率相等，因此按公式（ ）估計(jì)的期望收益率是必要收益率的一個較好的估計(jì)。在上式中， 股票收益率來源于兩個因素 ：一是預(yù)期股利收益 Div1/P0；二是資本利得收益（ Capital Gains Yield），它是預(yù)期的股票價格的年變化率。 第二節(jié) 股票價值評估 ?假設(shè)在 [例 44]中， X公司股票的現(xiàn)時售價為 75元，下一年的股利支付為 3元，股利增長率為 8%，則投資者的預(yù)期收益率或必要收益率為： %12%8%4%8753 ?????er 這一預(yù)期收益率包括 4%的股利收益率和 8%的資本利得收益率。如果下一年的預(yù)期股利為 （ 3 ），這將導(dǎo)致 P1的預(yù)期價值為： )(81%8%12 元????? grD i vPs第二節(jié) 股票價值評估 ?在股利固定增長情況下，股利增長率可分解為兩個部分： ?股利增長率 =(1－股利支付率 ) 凈資產(chǎn)收益率 ?股利增長率 =留存收益比率 凈資產(chǎn)收益率 第二節(jié) 股票價值評估 ?【 例 46】 假設(shè) Z公司近 5年共獲利 1 000萬元，同期共支付 400萬元的股利，股利支付率為 40%。該公司預(yù)期明年的每股收益為 ，每股股利支付為 。當(dāng)前， Z公司的股票每股售價為36元。如果 Z公司預(yù)期凈資產(chǎn)收益率為 15%， Z公司股票的必要收益率為多少？ ?計(jì)算 Z公司股利增長率和必要收益率分別為 %14%936%9%15%)401(???????erg 計(jì)算結(jié)果表明，投資必要收益率為 14%，小于 Z公司未來投資機(jī)會的預(yù)期凈資產(chǎn)收益率 15%，因此，該項(xiàng)投資會增加公司價值。 第二節(jié) 股票價值評估 ?（三）增長機(jī)會 ?可以把現(xiàn)在股票的價值分解為 兩部分 ：公司現(xiàn)有資產(chǎn)預(yù)期創(chuàng)造的收益（ EPS1）的現(xiàn)值和公司未來投資機(jī)會收益的現(xiàn)值，后一種價值可稱作“ 增長機(jī)會的現(xiàn)值 ”（ Present Value of Growth Opportunities， PVGO）。在這種情況下，公司股票價格可表示為： P V G OrEPSPe?? 10 式中，第一項(xiàng)表示現(xiàn)存資產(chǎn)收益現(xiàn)值，即公司把所有的收益都分配給投資者時的股票價格。第二項(xiàng)表示增長機(jī)會的收益現(xiàn)值，即公司留存收益用于再投資所帶來的新增價值。
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