【正文】 ，在約束條件中排列順序也隨之相應(yīng)改變。 39。 1jjXX?? 一、資本限額下的資本預(yù)算 第二步 ，在標(biāo)準(zhǔn)化后的問題中令所有變量為 0，代入約束條件中檢查是否滿足，如果滿足即為問題的最優(yōu)解，否則轉(zhuǎn)入下一步。 第三步 ，按在目標(biāo)函數(shù)中排列順序依次令各變量分別為“ 1”或“ 0”，將問題分成兩個子問題，分別檢查是否滿足約束條件，如果不滿足繼續(xù)對變量取值為 1的子問題分枝，直到找出一個可行解為止 。 一、資本限額下的資本預(yù)算 第四步 ，對（ 1）、（ 2）、（ 3）三種情況以外的分枝中找出邊界值最小的分枝再往下分，一直到除保留的分枝外，其余全被剪去為止。這時保留下來的分枝的可行解值即為問題的最優(yōu)解值。 二、不同生命周期下的資本預(yù)算 ? 在兩個具有不同生命周期的互斥項(xiàng)目中進(jìn)行決策時，項(xiàng)目必須在相同的生命周期內(nèi)進(jìn)行評價。 ? 不同生命周期下的資本預(yù)算的決策方法： ? 重臵鏈法 ? 等值年金法 二、不同生命周期下的資本預(yù)算 ? 重臵鏈法 重臵鏈法 是把不同壽命的項(xiàng)目循環(huán)投資，直到它們具有共同的投資期限（其等于投資項(xiàng)目壽命期的最小公倍數(shù)），然后比較項(xiàng)目中間的凈現(xiàn)值的評估方法。 二、不同生命周期下的資本預(yù)算 ? 使用重臵鏈法的 前提 是： （ 1）互斥項(xiàng)目壽命期明顯不同時可以考慮用使用重臵鏈法比較分析， 在非相關(guān)項(xiàng)目之間不存在壽命期不等的問題，一般不使用重臵鏈法 ； （ 2）即使是互斥項(xiàng)目，也必須滿足公司進(jìn)行再投資的資產(chǎn)性質(zhì)將與目前所使用的資產(chǎn)完全一致； （ 3）假定各種產(chǎn)品價格、原材料價格等都不發(fā)生變化。 二、不同生命周期下的資本預(yù)算 ?重臵鏈法的 投資決策規(guī)則： 對于兩個或者兩個以上項(xiàng)目，選擇凈現(xiàn)值中最大者。 二、不同生命周期下的資本預(yù)算 ? 重臵鏈法的 優(yōu)點(diǎn) : ? 使項(xiàng)目壽命存在差異的項(xiàng)目具有相同的項(xiàng)目壽命，便于評估 ? 操作簡單，通俗易懂 二、不同生命周期下的資本預(yù)算 ? 重臵鏈法的 缺點(diǎn) ： ? 價格不可能持續(xù)穩(wěn)定不變 。 ? 項(xiàng)目壽命期通常只是一種主觀判斷 ,對絕大多數(shù)的項(xiàng)目來說，估算壽命期項(xiàng)目困難 . ? 如果壽命期有明顯的差別，這種差別可能帶來太多不確定性導(dǎo)致判斷失誤 . 二、不同生命周期下的資本預(yù)算 等值年金法 等值年金法 是指通過比較所有投資項(xiàng)目的等值年金的大小來選擇最優(yōu)項(xiàng)目的決策方法。該方法適用于原始投資成本不相同， 特別是項(xiàng)目計(jì)算期不同的比較決策 。 二、不同生命周期下的資本預(yù)算 ? 等額年金法的 計(jì)算過程 ： ① 分別計(jì)算各項(xiàng)目的凈現(xiàn)值； ② 使用期限的等值年金之和等于項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，計(jì)算出各自的等值年金； ③ 最后比較項(xiàng)目的等值年金。 EAA的投資決策規(guī)則是：等值年金越大的項(xiàng)目越優(yōu)。 三、通貨膨脹問題 （一） 通貨膨脹對資本預(yù)算的影響 通貨膨脹非常微小時，在資本預(yù)算過程中可以忽略不計(jì)；但是當(dāng)通貨膨脹風(fēng)險影響巨大，要對其進(jìn)行有效處理 （ 1） 資本成本與通貨膨脹 一般地，名義利率和實(shí)際利率之間的關(guān)系可用公式表示如下： ( 1 ) ( 1 ) 1r j i? ? ? ?三、通貨膨脹問題 （ 2） 現(xiàn)金流與通貨膨脹 ?通貨膨脹使價格水平升高，貨幣的購買力就會降低。 ?名義現(xiàn)金流和實(shí)際現(xiàn)金流在資本預(yù)算過程中都可以使用，但必須對加權(quán)資本成本或者未來購買力作相應(yīng)調(diào)整，使資本成本和現(xiàn)金流前后保持一致，才能消除通貨膨脹的影響。 三、通貨膨脹問題 （二）考慮通貨膨脹后的資本預(yù)算調(diào)整 （ 1） 調(diào)整資本成本 將貼現(xiàn)率調(diào)整為實(shí)際值，從而使得貼現(xiàn)率公式中的分子分母都是實(shí)際值，然后再計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 （ 2） 調(diào)整現(xiàn)金流量 將現(xiàn)金流量調(diào)整為名義值，這樣分子分母都是名義值，根據(jù)調(diào)整后的名義值計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 四、資本預(yù)算的風(fēng)險分析 3. 敏感性分析 四、資本預(yù)算的風(fēng)險分析 （ 1）基本思路：對于高風(fēng)險項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。 （ 2）風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿足的，投資人要求的報酬率。 K R B Q? ? ?四、資本預(yù)算的風(fēng)險分析 （ 1）基本思路：先用肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資項(xiàng)目的可取程度。 ?? ??? nttta0 1 無風(fēng)險報酬率）（現(xiàn)金流量期望值凈現(xiàn)值四、資本預(yù)算的風(fēng)險分析 （ 2） 肯定當(dāng)量系數(shù)（ at）的確定 ，各年的肯定當(dāng)量系數(shù) 根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率來確定， 肯定當(dāng)量系數(shù)的值在 0~1范圍內(nèi)，一般由經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人員憑經(jīng)驗(yàn)判定，也可以根據(jù)各年現(xiàn)金流量的變化系數(shù)來選擇變化系數(shù) Q和肯定當(dāng)量系數(shù) 的關(guān)系。 ? 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法和調(diào)整現(xiàn)金流量法的主要區(qū)別 ： ? 調(diào)整現(xiàn)金流量法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分子的辦法來考慮風(fēng)險； ? 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中分母的辦法來考慮風(fēng)險； ? 調(diào)整現(xiàn)金流量法克服了風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險的缺點(diǎn)，可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險程度采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)。 四、資本預(yù)算的風(fēng)險分析 四、資本預(yù)算的風(fēng)險分析 3. 敏感性分析 敏感性分析 是假定其他變量不變的情況下，測定某一個變量發(fā)生特定變化時對凈現(xiàn)值（或內(nèi)含報酬率）的影響。 如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動，項(xiàng)目評價指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動，則表明項(xiàng)目評價指標(biāo)對該因素的敏感性強(qiáng)。 四、資本預(yù)算的風(fēng)險分析 ? 敏感性分析的 六個主要步驟 ： ? 給定計(jì)算凈現(xiàn)值的每項(xiàng)參數(shù)的預(yù)期值。 ? 根據(jù)參數(shù)的預(yù)期值計(jì)算凈現(xiàn)值，由此得出的凈現(xiàn)值稱為 基準(zhǔn)凈現(xiàn)值 。 ?選擇一個變量給定一個假設(shè)的變化幅度，并計(jì)算凈現(xiàn)值的變動及其變動百分比。 ?選擇第二個變量，并重復(fù)上述過程。 ?列出敏感分析表，找出最敏感度的參數(shù) 四、資本預(yù)算的風(fēng)險分析 ? 敏感性分析的 缺陷 主要有兩點(diǎn)： 第一 ，敏感性分析能分析單個因素變化對 NPV的影響，對多個不確定性因素的綜合分析因素較復(fù)雜且有一定的困難； 第二 ，敏感性分析還不能指出不確定因素發(fā)生變化的可能性有多大，即忽略了各因素概率分布的影響。 四、資本預(yù)算的風(fēng)險分析 4. 場景分析 場景分析 是分析允許多個變量同時變動，考慮不同情景下關(guān)鍵變量出現(xiàn)的概率。 ?基準(zhǔn)情況 ?最壞情況 ?最好情況 四、資本預(yù)算的風(fēng)險分析 （ 1）場景分析的 步驟 如下： ① 確定影響凈現(xiàn)值的主要變量及其可能的變動幅度； ② 計(jì)算出這種“最糟糕”情形下的凈現(xiàn)值和“最佳”情形下的凈現(xiàn)值； ③ 將其與基礎(chǔ)凈現(xiàn)值進(jìn)行比較，并分析出該項(xiàng)目凈現(xiàn)值的變動系數(shù) 。 （ 2）場景分析的 局限性 ?盡管場景分析比敏感性分析更為詳盡，考慮了各因素的不同場景及其概率分布，但它考慮的場景數(shù)量過少，而實(shí)際上存在無數(shù)的場景 。 ?場景分析中的估計(jì)值也不完全符合實(shí)際情況 。 四、資本預(yù)算的風(fēng)險分析 在最好場景中的 NPV可能是過高估計(jì)，而最差場景中的 NPV可能是過低估計(jì) . 四、資本預(yù)算的風(fēng)險分析 決策樹法 決策樹法 是對項(xiàng)目中隱含的實(shí)物期權(quán)進(jìn)行分析的一種資本預(yù)算方法， 包括拓展期權(quán)、放棄期權(quán)、等待期權(quán)等。