【正文】 元，下降了 %。 ?債券到期收益率等于投資者實(shí)現(xiàn)收益率的條件： ?（ 1）投資者持有債券直到到期日； ?（ 2）所有期間的現(xiàn)金流量（利息支付額）都以計(jì)算出的 YTM進(jìn)行再投資。 第一節(jié) 債券價值評估 ?【 例 41】 2022年 3月 1日我國發(fā)行的面值為 100元， 3年期憑證式國債，票面年利率 %。目前同類債券的利率為 10%，分別計(jì)算債券被贖回和沒有被贖回的價值。 第一節(jié) 債券價值評估 ?盡管現(xiàn)在投資者可以在贖回日收到 2 240元，但由于投資者減少的收入現(xiàn)值約為520元 [ (P/A,8%,15)]，超出了贖回溢價 240元（ 2240－ 2022）的現(xiàn)值 76元[240 (P/F,8%,15)]，因此債券贖回會使投資者蒙受損失。 思考題 ?按面值發(fā)行 10年期債券，每年支付利息。 如果股利增長情況不限于兩種情況，則還可以繼續(xù)劃分為三階段或多階段，只要最后將各個階段的現(xiàn)值相加即可。第二項(xiàng)表示增長機(jī)會的收益現(xiàn)值，即公司留存收益用于再投資所帶來的新增價值。其計(jì)算公式為： ? ? ? ?nennt etrPrD ivP???? ?? 1110其中： nennn grD ivP??? 1第二節(jié) 股票價值評估 ?【 例 45】 假設(shè) Y公司目前擁有一種引起公眾注意的新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)在未來的 3年內(nèi)，銷售每年以50%的速度增長，其股利將以每年 13%的速度增長，此后預(yù)計(jì)股利增長率為 7%。 收益率（ %） 收益率變動（ %） 5年 10年 15年 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 債券價值變動（ %） 收益率 收益率變動 5年 10年 15年 表 43 收益率變動對不同期限債券價值的影響 單位：元 第一節(jié) 債券價值評估 ?從表可以看出，債券期限越長，價值變動的幅度就越大。如果你購進(jìn)后一直持有該債券至到期日，債券到期收益率計(jì)算方法如下： 首先，根據(jù)題意，列出方程式為： Pd=2 000 12% （ P/A， YTM， 20） +2 000 （ P/F， YTM， 20） =2 100 第一節(jié) 債券價值評估 ?其次，根據(jù) Excel內(nèi)置函數(shù)“ RATE” 求解債券到期收益率 YTM，可得 %： Nper PMT PV FV Type Rate Excel函數(shù)公式 已知 20 240 2100 2022 0 Rate % =RATE(20,240,2100,2022) 表 41 債券到期收益率 YTM計(jì)算 第一節(jié) 債券價值評估 ?（二）債券贖回收益率 ?如果債券被贖回，投資者應(yīng)根據(jù) 債券贖回收益率 （ yield to call, YTC）而不是到期收益率YTM來估算債券的預(yù)期收益率。 第一節(jié) 債券價值評估 ?（二）可贖回債券估價 ?如果債券契約中載明允許發(fā)行公司在到期日前將債券從持有者手中贖回的條款，則當(dāng) 市場利率下降 時，公司會發(fā)行利率較低的新債券，并以所籌措的資金贖回高利率的舊債券。在這種情況下，可贖回債券持有者的現(xiàn)金流量包括兩部分： ?（ 1）贖回前正常的利息收入 ?（ 2）贖回價格（面值 +贖回溢價）。在 [例 42]中，假設(shè)債券按面值發(fā)行，如果 5年后市場利率下降到 8%，債券一定會被贖回，那么債券贖回時的收益率計(jì)算如下： ?Pb=2 000 12% （ P/A， YTC， 5） +2 240（ P/F， YTC， 5） =2 000 ?根據(jù) Excel內(nèi)置函數(shù)“ RATE” 求解債券贖回收益率 YTC，可得 %。 ?如果收益率從 9%下降到 6%，則 5年期、 10年期和15年期債券