[財(cái)務(wù)管理]3證券價(jià)值評(píng)估-資料下載頁(yè)
2025-01-19 17:52本頁(yè)面
【正文】 免資金閑臵，決定進(jìn)行證券投資，假設(shè)市場(chǎng)利率是 12%。甲企業(yè)面臨兩種投資機(jī)會(huì)： （ 1）購(gòu)買 A債券，面值為 1000元，票面利率是 8%,5年期，市價(jià)為 900元。 （ 2）購(gòu)買 B股票， B股票為固定成長(zhǎng)股，年增長(zhǎng)率為 8%，預(yù)期一年后的股利是 ，市價(jià)為 16元 , 根據(jù)公司未來(lái)的增長(zhǎng)情況，非固定增長(zhǎng)股可分為兩階段模型或三階段模型?，F(xiàn)以兩分階段模型加以說(shuō)明。兩階段模型將增長(zhǎng)分為兩個(gè)階段：股利高速增長(zhǎng)階段和隨后的穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。在這種情況下，公司價(jià)值由兩部分構(gòu)成：即高速增長(zhǎng)階段 (n)股利現(xiàn)值和固定增長(zhǎng)階段股票價(jià)值的現(xiàn)值。其計(jì)算公式為： ? ? ? ? nennt etrPrD i vP???? ?? 1110其中： nennn grD ivP??? 1 根據(jù)資料，我們可以將該公司前三年作為高速增長(zhǎng)階段，第四年以后作為固定增長(zhǎng)階段。兩個(gè)階段股票價(jià)值計(jì)算如下： 【 例 35】 假設(shè) Y公司目前擁有一種引起公眾注意的新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)在未來(lái)的3年內(nèi)，銷售每年以 50%的速度增長(zhǎng)，其股利將以每年 13%的速度增長(zhǎng)，此后預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為 7%。如果股東投資的必要收益率為 15%，公司最近發(fā)放的現(xiàn)金股利為每股 。那么 Y公司的股票價(jià)值是多少？ ? ? ? ? ? ?)(%151)(%151)(%1513322元高速增長(zhǎng)?????????????P? ? ? ? )(%151 1%7%15 )( 33 元固定增長(zhǎng) ???????P因此， Y公司普通股價(jià)值為 +=。 如果股利增長(zhǎng)情況不限于兩種情況，則還可以繼續(xù)劃分為三階段或多階段，只要最后將各個(gè)階段的現(xiàn)值相加即可。 例：某上市公司本年度的凈收益是 20220萬(wàn)元，每股支付股利 2元，預(yù)計(jì)該公司未來(lái)三年進(jìn)入成長(zhǎng)期，凈收益第一年增長(zhǎng) 14%，第二年增長(zhǎng) 14%，第三年增長(zhǎng) 8%。第 4年及以后將保持其凈收益水平，股利支付率不變。要求：假設(shè)投資人的要求報(bào)酬率是10%，計(jì)算股票的價(jià)值。 課堂練習(xí) （二）股票收益率與股利增長(zhǎng)率 對(duì)于公開(kāi)交易的股票來(lái)說(shuō)，最近支付的價(jià)格是最易獲得的價(jià)值估計(jì)。與債券價(jià)值評(píng)估模型一樣，普通股價(jià)值評(píng)估模型提供了估計(jì)必要收益率的最好方法。如果已知股票市場(chǎng)價(jià)格、預(yù)期股利及股利增長(zhǎng)率，根據(jù)公式（ ）即可計(jì)算股票預(yù)期收益率： gPD ivre ??01 如果資本市場(chǎng)是有效的，必要收益率與期望收益率相等，因此按公式（ ）估計(jì)的期望收益率是必要收益率的一個(gè)較好的估計(jì)。在上式中， 股票收益率來(lái)源于兩個(gè)因素 ：一是預(yù)期股利收益 Div1/P0；二是資本利得收益（ Capital Gains Yield），它是預(yù)期的股票價(jià)格的年變化率。 假設(shè)在 [例 34]中， X公司股票的現(xiàn)時(shí)售價(jià)為 75元，下一年的股利支付為 3元，股利增長(zhǎng)率為 8%，則投資者的預(yù)期收益率或必要收益率為： %12%8%4%8753 ?????er 這一預(yù)期收益率包括 4%的股利收益率和 8%的資本利得收益率。如果下一年的預(yù)期股利為 （ 3 ），這將導(dǎo)致 P1的預(yù)期價(jià)值為： )(81%8%12 元????? grD i vPs
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