資本結(jié)構(gòu)的決策ppt課件-資料下載頁
2025-05-03 18:26本頁面
【正文】 個(gè)別資本成本 % 11% B方案 金額 (萬元 ) 100 100 300 2 000 比重 (%) 5 5 15 25 個(gè)別資本成本 8% 10% 12% C方案 金額 (萬元 ) 500 2 000 比重 (%) 25 25 個(gè)別資本成本 資本結(jié)構(gòu)的管理 邊際資本成本 = % 300/500+ 11% 200/500 =% 邊際資本成本 =8% +10% +12% =% 邊際資本成本 =% 8% 15% + % 15% +10% 15% + 11% 10% +12% 45% =% 8% 15%+8% 5% +10% 15%+10% 5% +45% 12%+15% 12%=% 8% 15%+ 10% 15% +（ 45%+25%） % =%（同股同權(quán)） 資本結(jié)構(gòu)的管理 （ 2） EBITEPS分析法 ? 原理 – 在初始或后續(xù)籌資中，以每股收益最大 ,作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，并依此進(jìn)行籌資的一種分析方法 – 在股東看來 ,凡能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)都是合理的。確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)即確定能使 EPS達(dá)到最大的負(fù)債比率 – EPS的變化不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還與 EBIT密切相關(guān)?！?EBITEPS”能夠確定某一收益能力水平下的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，其核心是確定籌資無差別點(diǎn)，即使不同資本結(jié)構(gòu)下的 EPS相等時(shí)的 EBIT – EPS1=EPS2 （使兩種不同籌資方案下的 EPS相等 ,但未必是零） 222111 )1()()1()( N DTIEB I TN DTIEB I T = 資本結(jié)構(gòu)的管理 – 根據(jù) EBIT的預(yù)計(jì)情況，結(jié)合具體的籌資規(guī)模，確定最佳籌資方式 ? 應(yīng)用 某公司原有資本 1 000萬元，其中普通股 400萬元（面值 1元），留存收益 200萬元，銀行借款 200萬元（年利率10%）。企業(yè)所得稅率為 40%。為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)需增資 600萬元，有 A、 B、 C三個(gè)方案。 – 確定各方案新增籌資后的資本結(jié)構(gòu)及 EPS(某公司新增籌資前后的資本結(jié)構(gòu)及 EPS) 籌資方式 原資本結(jié)構(gòu) 新增籌資后資本結(jié)構(gòu) A方案 B方案 C方案 銀行借款 (利率10%) 公司債 普通股 (面值 1元 ) 資本公積 留存收益 資本總額 普通股股數(shù) 400 400 200 1 000 400 400 800 200 200 1 600 800 400 600(利率 15%) 400 200 1 600 400 400 300(利率 12%) 600 100 200 1 600 600 某公司新增籌資前的資本結(jié)構(gòu)及 EPS 資本結(jié)構(gòu)的管理 600%)401% ) (12300%10400(400%)401% ) (15600%10400(800%)401% ) (10400(===E B I TE P SE B I TE P SE B I TE P SCBA 資本結(jié)構(gòu)的管理 ? 確定最佳籌資方式 令 EPS=0， 則有： EBIT(A) = 40 (萬元 ) EBIT(B) = 130 (萬元 ) EBIT(C) = 76 (萬元 ) 方案選擇： 當(dāng) EBIT184萬元 ,選 A 當(dāng) 184EBIT238時(shí) ,選 C 當(dāng) EBIT238萬元 ,選 B ? 特點(diǎn) ? 追求 EPS最大 ,忽略了高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn) ,這將降低企業(yè)價(jià)值 ,從而影響股東長(zhǎng)遠(yuǎn)利益 184 220 238 EBIT EPS A C B 40 76 130 – 計(jì)算每?jī)蓚€(gè)方案的籌資無差別點(diǎn) ,即令 EPS1=EPS2 令 EPSA=EPSB , EBIT(AB)=220(萬元 ) EPSA=EPSB = 令 EPSA=EPSC , EBIT(AC)=184(萬元 ) EPSA=EPSC = 令 EPSB=EPSC , EBIT(BC)=238(萬元 ) EPSB=EPSC = 資本結(jié)構(gòu)的管理 （ 3）公司總價(jià)值分析法 ? 原理 – 比較資本成本法和 EPS/EBIT分析法因其均具有一定片面性（或喪失投資機(jī)會(huì)或忽略財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)），依此確定的資本結(jié)構(gòu)未必是最佳 – 公司總價(jià)值綜合考慮了資本成本和風(fēng)險(xiǎn)因素，以公司總價(jià)值最大為目標(biāo)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策，確定籌資結(jié)構(gòu) – 企業(yè)市場(chǎng)總價(jià)值 (V)=自有資本總價(jià)值 (S)+債務(wù)資本總價(jià)值 (B) B=面值 引入 CAPM, 計(jì)算 Ks ， Ks= RF + β p（ Rm RF） – 企業(yè)綜合資本成本 SKTIEBI TS )1)(( =VSKTVBKKsbw ????? )1(? 應(yīng)用 – 某公司現(xiàn)有資本全部為普通股，賬面價(jià)值為 1000萬元， EBIT=400萬元， Rf=6%,Rm=10%, T=40%。 擬通過發(fā)行債券調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。已知其不同負(fù)債水平下的債務(wù)成本率及 β 系數(shù)情況如表所列 – 有關(guān) 普通股成本 ks 、普通股市場(chǎng)價(jià)值 S、 公司總價(jià)值 V及綜合資本成本 KW 的計(jì)算 – 上表中：債務(wù)資本從無到逐步增加，得出了不同的企業(yè)總價(jià)值（ V）及相應(yīng)的綜合資本成本（ KW ） ? B=0時(shí)， V= S ? 隨著 B逐步增加，公司總價(jià)值上升，綜合資本成本下降；當(dāng) B達(dá)到800萬元時(shí)，二者達(dá)到頂點(diǎn)；當(dāng) B超過 800萬元時(shí)，公司總價(jià)值下降，綜合資本成本上升。 800萬元成為最佳資本結(jié)構(gòu)的發(fā)行債券的額度 ? 特點(diǎn)： – 通過逐步增加債務(wù)資本，測(cè)試得出最佳資本結(jié)構(gòu)下的債務(wù)籌資的額度，結(jié)果可靠，過程麻煩。 資本結(jié)構(gòu)的管理 債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值 B（萬元） 債務(wù)利率Kb(%) β 系數(shù) 普通股成本Ks(%) 普通股市場(chǎng)價(jià)值 S(萬元 ) 公司總價(jià)值 V（萬元） 綜合資本成本KW（ %） 0 0 12 2 000 2 000 12 200 8 1 2 800 10 1 2 1 000 12 1 2 1 200 15 16 825 2 025 普通股成本 ks 、普通股市場(chǎng)價(jià)值 S、 公司總價(jià)值 V及綜合資本成本 KW 的計(jì)算 資本結(jié)構(gòu)的管理 福建工程學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理系 林麗清
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