第五章資本結(jié)構(gòu)決策-資料下載頁(yè)
2025-10-15 14:14本頁(yè)面
【導(dǎo)讀】第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論。系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。一個(gè)企業(yè)全部資本就權(quán)屬而言，通常分為兩大類：。合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資。資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。廣告費(fèi)、印刷費(fèi)、評(píng)估費(fèi)等。過(guò)程中一次性發(fā)生，用資過(guò)程中不再發(fā)生。銀行借款的利息、債券的利息、股票的股利等。需要使用個(gè)別資本成本率。邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)。企業(yè)用資費(fèi)用與有效籌資額的比率。式中，K—資本成本率，以百分率表示；計(jì)算籌資凈額時(shí)應(yīng)將其扣除。報(bào)酬率，即普通股資本成本率。XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價(jià)格15元，發(fā)。行費(fèi)用，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%。資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%。留存收益是股東留在企業(yè)未進(jìn)行分配的收益，也有資
【正文】 資過(guò)程中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 假定 XYZ公司 20 720 9年的息稅前利潤(rùn)分別為 400萬(wàn)元、240萬(wàn)元和 160萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息都是 150萬(wàn)元，公司所得稅稅率為 25%。該公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算如表所示。 ? 由此可見(jiàn)，由于 XYZ公司沒(méi)有有效地利用了財(cái)務(wù) 杠桿 ，從而導(dǎo)致了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即 稅 后 利潤(rùn) 的降低幅度高于息 稅 前利潤(rùn) 的降低幅度 。 舉例： ? ? 為了反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度 ， 估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小 ， 評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低 ， 需要測(cè)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 。 ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指 企業(yè)稅后利潤(rùn)的 變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù) ， 它反映財(cái)務(wù) 杠桿 的作用程度 。對(duì)于股份公司而言 ， 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是 可表述為 普通股每股收益 （ EPS） 變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù) 。 ? 其計(jì)算公式為： E B ITE B ITE P SE P SD F L//???（ 二 ）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL） E B ITE B ITE A TE A TD F L//??? ∵ EPS =普通股稅后利潤(rùn) 247。 普通股股數(shù) ? （ 1） 在不存在優(yōu)先股的情況下： EPS=（ EBITI） （ 1T） 247。 N △ EPS=△ EBIT（ 1T） 247。 N ∴ ? （ 2） 存在優(yōu)先股 ,年股息為 d,則 : IE B ITE B ITD F L??)1/( TdIE B ITE B ITD F L????? ?在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下 ， DFL表示當(dāng) EBIT變動(dòng) 1倍時(shí)EPS變動(dòng)的倍數(shù) 。 EBIT值越大 ， DFL的值就越小 。 ?用來(lái)衡量籌資風(fēng)險(xiǎn) 。 DFL的值越大 ， 籌資風(fēng)險(xiǎn)越大 ，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大 。 ?在資本總額 、 息稅前利潤(rùn)相同的條件下 ， 負(fù)債比率越高 ,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 ， 但預(yù)期收益也越高 。 ?負(fù)債比率是可以控制的 ， 企業(yè)可以通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu) ， 適度負(fù)債 ， 使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響 。 舉例： ? ABC公司全部長(zhǎng)期資本為 7500萬(wàn)元，債務(wù)資本比例為 ，債務(wù)年利率為 8%，公司所得稅稅率為 25%，息稅前利潤(rùn)為 800萬(wàn)元。 ? 其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測(cè)算如下： ? 一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。 ? 資本規(guī)模的變動(dòng) ? 資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng) ? 債務(wù)利率的變動(dòng) ? 息稅前利潤(rùn)的變動(dòng) （三）影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素 三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) ? （一）聯(lián)合杠桿原理 ? （二）聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算 ? 聯(lián)合 杠桿的概念 聯(lián)合 杠桿 亦稱總杠桿 ， 是指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合 ， 用來(lái)反映企業(yè)綜合利用財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿給企業(yè)普通股東收益帶來(lái)的影響 。 （ 一 ） 聯(lián)合杠桿原理 ? 聯(lián)合 杠桿系數(shù) (DTL) ? 聯(lián)合 杠桿系數(shù) ， 亦稱總杠桿系數(shù) ， 是 指 EPS的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售變動(dòng)率的倍數(shù) 。 ? 總杠桿系數(shù) = 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) DCL（ 或 DTL） =DOL DFL （ 二 ） 聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算 SSE P SE P SE B I TE B I TE P SE P SSSE B I TE B I T//////?????????? 意義 ? 表示銷售變動(dòng) 1倍時(shí) EPS變動(dòng)的倍數(shù)。 ? 反映了經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系 ,便于進(jìn)行不同組合。 公司總風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 總杠桿系數(shù)（ DTL）越大，公司總風(fēng)險(xiǎn)越大。 控制程度相對(duì)大于對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的控制 控制難度較大 歷年考題： ?[選擇題 ]：某公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為 ，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 ，則該公司銷售額每增長(zhǎng)一倍，就會(huì)造成每股收益增加（ ）倍。
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