第五章資本結(jié)構(gòu)決策(存儲(chǔ)版)
【正文】 銀行要求借款人從貸款總額中留存一部分以無(wú)息回存的方式作為擔(dān)保。其資本成本率測(cè)算為： ?資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ? 普通股投資的必要報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 ? 決定綜合資本成本的主要因素 ? 綜合資本成本中資本價(jià)值的計(jì)量基礎(chǔ) ???niiiw KWK1總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境： （ 1） 資本供求狀況 （ 2） 通貨膨脹 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 金融市場(chǎng)狀況： （ 1） 證券流動(dòng)性 （ 2） 證券價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策： （ 1） 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) （ 2） 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)的籌資規(guī)模： 投資項(xiàng)目所需要的資本數(shù)量 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 個(gè)別資本成本 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) 綜合資本成本 決定企業(yè)綜合資本成本的主要因素 綜合資本成本中資本價(jià)值的計(jì)量基礎(chǔ) ? 賬面價(jià)值：以各類資本的 賬面價(jià)值 為基礎(chǔ)，計(jì)算各類資本占總資本的比重，并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均成本。 ? 營(yíng)業(yè)成本包括銷售成本、價(jià)內(nèi)銷售稅金、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等，不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用?，F(xiàn)測(cè)算其營(yíng)業(yè)杠桿利益，如下表： ? 由于 XYZ公司有效地利用了營(yíng)業(yè)杠桿，獲得了較高的營(yíng)業(yè)杠桿利益，即息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度高于營(yíng)業(yè)總額的增長(zhǎng)幅度。 EB I TEB I TSSEB I TEB I TD O L////?????? FvpQvpQDOLQ ????)()( 設(shè) Q為銷售或業(yè)務(wù)量 ， P為單價(jià) ， V為單位變動(dòng)成本 ， F為固定成本總額 ， C為變動(dòng)成本總額 。（ ） 二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) ? （一）財(cái)務(wù)杠桿原理 ? （二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算 ? （三）影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素 （一）財(cái)務(wù)杠桿原理 ? 財(cái)務(wù)杠桿的概念 ? 財(cái)務(wù)杠桿又稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債務(wù)資本的利用。 ? 由此可見(jiàn)，由于 XYZ公司有效地利用了財(cái)務(wù) 杠桿 ，從而給企業(yè)權(quán)益資本所有者帶來(lái)了額外的收益，即 稅 后 利潤(rùn) 的增長(zhǎng)幅度高于息 稅 前 利潤(rùn) 的增長(zhǎng)幅度 。 ? 其計(jì)算公式為： E B ITE B ITE P SE P SD F L//???（ 二 ）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL） E B ITE B ITE A TE A TD F L//??? ∵ EPS =普通股稅后利潤(rùn) 247。 ?負(fù)債比率是可以控制的 ， 企業(yè)可以通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu) ， 適度負(fù)債 ， 使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響 。 公司總風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 總杠桿系數(shù)（ DTL）越大，公司總風(fēng)險(xiǎn)越大。 DFL （ 二 ） 聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算 SSE P SE P SE B I TE B I TE P SE P SSSE B I TE B I T//////?????????? 意義 ? 表示銷售變動(dòng) 1倍時(shí) EPS變動(dòng)的倍數(shù)。 DFL的值越大 ， 籌資風(fēng)險(xiǎn)越大 ，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大 。 ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指 企業(yè)稅后利潤(rùn)的 變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù) ， 它反映財(cái)務(wù) 杠桿 的作用程度 。 ? XYZ公司 20 720 9年的息稅前利潤(rùn)分別為 160萬(wàn)元、 240萬(wàn)元和 400萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息為 150萬(wàn)元，公司所得稅稅率為 25%。其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為： ? 一般而言，企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越高；企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越小，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越低。 ? 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)。 ]F)[( QvpQE B I T ???? XYZ公司在營(yíng)業(yè)總額為 2400萬(wàn)元 3000萬(wàn)元以內(nèi)，固定成本總額為 800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為 60%。 要求：（ 1）分別計(jì)算三種籌資方式的個(gè)別資本成本；（ 2）計(jì)算新籌措資金的加權(quán)平均資本成本。則該股票的必要報(bào)酬率即資本成本率為：
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