資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策(存儲(chǔ)版)
【正文】 導(dǎo) E B I TFCE B I TFCVCSVCSFCA V CQSA V CQSFCA V CPQA V CPQFCA V CPQA V CPQE B I TE B I TDOL???????????????????????????基期息稅前利潤(rùn)基期貢獻(xiàn)毛益)()()()(//（二）杠桿效應(yīng) 經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) ? （ 1）如果固定成本 FC為零，則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)等于 1，即息稅前利潤(rùn)(EBIT)的變動(dòng)率等于銷售收入 (S或 Q)變動(dòng)率，不存在杠桿作用； ? （ 2）如果固定成本 FC大于零，則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大于 1，即息稅前利潤(rùn)(EBIT)的變動(dòng)率大于銷售收入 (S或 Q)變動(dòng)率，就存在杠桿作用； ? （ 3）固定成本占總成本的比重越大．則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)值就越大。 衡量財(cái)務(wù)杠桿作用程度的指標(biāo)稱為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)或稱財(cái)務(wù)杠桿度(Degree of financal leverage， DFL)，它反映的是普通股每股收益 (EPS)變動(dòng)率相對(duì)于息稅前利潤(rùn) (EBIT)的變動(dòng)率的敏感度。 由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng) 。 ? （ 2）很低的經(jīng)營(yíng)杠桿配合很低的財(cái)務(wù)杠桿，從而將很低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和很低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)組合在一起。 ? 計(jì)算過程： ? 借助于可供選擇的銷售水平的估計(jì)，確定其概率分布； ? 根據(jù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)確定總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率； ? 最后利用數(shù)學(xué)方法確定標(biāo)準(zhǔn)差、方差等參數(shù)。 所謂稅后凈資產(chǎn)收益率無差異點(diǎn)是指兩種方式下稅后進(jìn)資產(chǎn)收益率相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，也稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)或無差異點(diǎn)。 ?其一，發(fā)行 50萬股普通股，每股價(jià)格 20元。 三、資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整 （一）、影響資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的因素 ? 企業(yè)因素 企業(yè)內(nèi)部影響資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)變量 ? 管理者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度 ? 企業(yè)獲利能力 ? 企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) ? 環(huán)境因素 指制約企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的外部經(jīng)濟(jì)變量 ? 銀行等金融機(jī)構(gòu)的態(tài)度 ? 信用評(píng)估機(jī)構(gòu)的意見 ? 稅收 因素 ? 行業(yè)差別 三、資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整 （二）、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因 ? 成本過高 ? 風(fēng)險(xiǎn)過大 ? 彈性不足 ? 約束過嚴(yán) （三）、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法 存量調(diào)整 指在不改變現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模的基礎(chǔ)上，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要求，對(duì)現(xiàn)有結(jié)構(gòu)進(jìn)行必要的調(diào)整。 減量調(diào)整 通過減少資本總額的方式來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。 ? 在債務(wù)資本過低時(shí)，通過追加負(fù)債籌資規(guī)模來提高負(fù)債籌資比重。 普通股籌資 債券籌資 利息和稅前收益 EBIT (萬元 ) 600 600 利息 I (萬元 ) 20 140 (20+120) 稅前收益 (EBIT) 580 460 稅金 (T=40％ )(萬元 ) 232 184 稅后凈收益 EAT (萬元 ) 348 276 普通股股數(shù) (萬股 ) 150(100+50) 100 每股收益 EPS (元 ) ? 以下標(biāo) 1和 2分別表示普通股和債券籌資，則有： ? EBIT﹡ =380萬元，此時(shí) EPS=。 例題 ? 假設(shè)某企業(yè)現(xiàn)有債務(wù) 200萬元，年利率 10％，普通股 100萬股，每股 20元。 ? 判斷標(biāo)準(zhǔn)： ? 有利于最大限度地增加所有者財(cái)富，能使企業(yè)價(jià)值最大化 ? 企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低 ? 資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性 二、最佳資本結(jié)構(gòu)決策 比較資本成本法 通過計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的甲醛平均資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)，選擇其中加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)，以資本成本高低作為確定最佳資本結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明企業(yè)的償債壓力越大，從而籌資風(fēng)險(xiǎn)也越大；相反，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，則籌資風(fēng)險(xiǎn)越小。 要求：計(jì)算該公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù) 、 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及復(fù)合杠桿系數(shù) 。 所得稅稅率）平均負(fù)債利率）（總資產(chǎn)報(bào)酬率股權(quán)資本負(fù)債資本總資產(chǎn)報(bào)酬率稅后凈資產(chǎn)收益率?????1(][三、籌資風(fēng)險(xiǎn)與杠桿效應(yīng) （三）總杠桿作用 ? 企業(yè)實(shí)際是受到經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的同時(shí)作用 。它包括兩種基本形態(tài)： ? 一種在現(xiàn)有資本與負(fù)債結(jié)構(gòu)比例不變的情況下，由于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)而對(duì)所有者權(quán)益的影響； ? 另一種在息稅前利潤(rùn)不變的情況下，改變資本與負(fù)債間的結(jié)構(gòu)比例對(duì)所有者權(quán)益的影響。Q Q FC VC=AVC 三、籌資風(fēng)險(xiǎn)與杠桿效應(yīng) （一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)狀況及經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化等而導(dǎo)致的企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的不確定性。 ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)狀況及經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化等而導(dǎo)致的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的不確定性。問：該公司的綜合資金成本為多少？ ? Kw=6% +% +12% +15% +% =12% ? 資本成本的比較 ? 債務(wù)資本：風(fēng)險(xiǎn)最低，利息費(fèi)用具有節(jié)稅效應(yīng)，資本成本最低； ? 優(yōu)先股資本： 風(fēng)險(xiǎn)、資本成本介于二者之間。E BEB KKKK ???風(fēng)險(xiǎn)溢酬率無風(fēng)險(xiǎn)證券投資收益率市場(chǎng)平均投資收益率公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)股票成本某一公司股票)(RRK)(mjfmjffmjfRRjRRRK?????????? 某公司股票 β系數(shù)為 ，市場(chǎng)中國(guó)庫券的利率為 5％，市場(chǎng)股票的平均收益率為 12％。 ? 股權(quán)資本成本可分兩部分：保留盈余成本和新發(fā)行的普通股成本。 ? 企業(yè)以 95萬元的發(fā)行價(jià)格向社會(huì)公開發(fā)行面值為 110元的企業(yè)債券價(jià)值 500 000張，票面利率為 10%，期限 5年，債券發(fā)行費(fèi)用率為 3%。 邊際資本成本超過企業(yè)的承受能力時(shí) ， 企業(yè)就不能再追加籌資了 。 ? 加權(quán)平均資本成本 是指對(duì)公司各種長(zhǎng)期籌資方式的單項(xiàng)資本成本按比重加權(quán)來估算出來的加權(quán)平均數(shù)。 ? 資本包括長(zhǎng)期債務(wù)資本與股權(quán)資本。 ? 資本成本的作用 ? 資本成本是企業(yè)籌資及投資管理的重要決策標(biāo)準(zhǔn) ? （ 1） 通過比較不同的籌資方式的資本成本 ， 可以作為評(píng)價(jià)某一籌資方式優(yōu)劣 ， 選擇追加籌資方案的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn) 。 ?債務(wù)成本包括長(zhǎng)期借款成本、債券籌資成本 ? 個(gè)
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