[管理學]第五章籌資決策-資料下載頁
2024-10-16 21:54本頁面
【正文】 企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的。 ? 梅耶斯等提出了一種新的優(yōu)序籌資理論。梅耶斯于 1984年通過建立一個投資項目信息不對稱的簡單模型，提出了等級假設(shè)。 ? 外部籌資成本不僅包括管理成本、證券承銷成本、新發(fā)行證券被低估的成本，而且還包括不對稱信息所產(chǎn)生的“投資不足效應(yīng)”而引起的成本。 ? 因此，當企業(yè)面臨投資決策時，理論上首先考慮運用內(nèi)部資金。 ? 梅耶斯認為債務(wù)籌資優(yōu)于股權(quán)籌資。 ? 從理論上解釋優(yōu)序籌資理論的兩個中心思想： ? （ 1）偏好內(nèi)部籌資； ? （ 2）如果需要外部籌資，則偏好債務(wù)籌資。 三、資本結(jié)構(gòu)中負債的意義 ? 在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，合理地安排負債資金，對企業(yè)有重要影響。 ? ? ? 四、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)定量分析 ? 所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均 資金成本最低 、 企業(yè)價值最大 的資金結(jié)構(gòu)。 ? 從 理論上講 ， 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的 ，但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境經(jīng)常發(fā)生變化，尋找最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)十分困難。下面我們探討的有關(guān)確定資本結(jié)構(gòu)的方法，可以有效地幫助財務(wù)管理人員確定合理的資本結(jié)構(gòu)。 ? 所謂息稅前利潤無差別點，是指當息稅前利潤達到某一數(shù)額時， 不同資本結(jié)構(gòu) 的 每股收益都相同 。 ? 公司負債籌資是通過它的杠桿作用來增加股東財富，判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，不能不考慮它對每股收益的影響。 ? 通過無差別點，可以分析每股收益的變化情況，來確定合理目標的資本結(jié)構(gòu)。 2211 )1)(()1)((NDTIEB I TNDTIEB I T ?????? ?? 例：南光公司原有資本 100萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展需要增加 25萬元資本，可以利用發(fā)行股票來籌資，也可以利用發(fā)行債券來籌集。表見 P130 ? 注 :（ 1）若發(fā)行新股票，每股發(fā)行價為 25元，需發(fā)行 10 000股，普通股股本增加 100 000元，超面值繳入資本增加 150 000元； （ 2）若采用增發(fā)普通股，每年應(yīng)負擔利息為 20 000元，若采用增發(fā)公司債，每年應(yīng)負擔利息為40 000元； （ 3）假設(shè)所得稅率為 40％，該公司預計息稅前利潤為 240 000元。 分析 ? 現(xiàn)將公司的資料代入計算公式，得： 400000))(40000(500000))(20210( ?????? ? E B I TE B I T（元）求得： 1 2 0 0 0 0?E B I T 120 000 息稅前利潤 每股收益 負債籌資 權(quán)益籌資 ? 公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當是可使公司的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時，在公司 價值最大 的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低 。 ? V=S+B ? 式中： Ks權(quán)益資本成本 sKTIE BI Ts ））（（ ??? 1? 采用資本資產(chǎn)定價模型計算 : ? 加權(quán)平均資本成本 ? 例 : P133 ）（ FmFss RRRRK ???? ?）（））（（ VSsVBbw KTKK ??? 1例題 ? 某公司目前的資金來源包括面值 1元的普通股 800萬股和平均利率為 10%的 3000萬元的債務(wù)。 ? 該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)甲產(chǎn)品 ,該項目需要投資 4000萬元 ,預期投產(chǎn)后每年可增加息稅前利潤 400萬元。 ? 該項目有三個備選的投資方案 : ? 11%的利率發(fā)行債券 。 ? 12%的優(yōu)先股 。 ? 20元 /股的價格增發(fā)普通股。 ? 該公司目前的息稅前利潤為 1600萬元 ,所得稅率40%,證券發(fā)行費用可忽略不計。 要求 ? (1)計算按不同方案籌資后的普通股每股收益。 ? (2)計算增發(fā)普通股和債券籌資的每股利潤無差別點以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股的每股利潤無差別點。 ? (3)計算籌資前和籌資后的財務(wù)杠桿系數(shù)。 ? 根據(jù)以上計算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當選擇哪一種籌資方式？為什么？ ? 如果甲產(chǎn)品可以提供 1000萬元的新增息稅前利潤，在不考慮財務(wù)風險的情況下 ,公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式？ ? （ 1）發(fā)行債券的每股收益 ? =(1600+4003000 10%4000 11%) (140%)/800=(元 /股 ) ? 發(fā)行優(yōu)先股的每股收益 ? =[(1600+4003000 10%) (140%)4000 12%]/800=(元 /股 ) ? 發(fā)行普通股的每股收益 ? =(1600+4003000 10%) (140%)/1000 =(元 /股 ) （ 2）每股收益無差別點的計算 : 債券籌資與普通股籌資的每股收益無差別點 : [(EBIT3004000 11%) ]/800=[(EBIT300) ]/1000 ? EBIT=2 500(萬元 ) 優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無差別點 : [(EBIT300) 12%]/800=[(EBIT300) ]/1000 ? EBIT=4 300(萬元 ) （ 3）財務(wù)杠桿的計算 ? 籌資前的財務(wù)杠桿 =1 600/(1 600300)= ? 發(fā)行債券籌資的財務(wù)杠桿 =2 000/(2 0003004 000 11%)= ? 優(yōu)先股籌資的財務(wù)杠桿 =2 000/(2 000300[4000 12%/])= ? 普通股籌資的財務(wù)杠桿 =2 000/(2 000300)= （ 4）該公司應(yīng)當采用增發(fā)普通股籌資 ,該方案在新增營業(yè)利潤 400萬元是 ,每股收益較高 , ? 風險較低 ,最符合財務(wù)目標。 （ 5）當項目新增利潤 1000萬元時 ,應(yīng)選擇債券籌資方案。
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