第五章資本結構決策(完整版)
【正文】 數(shù)測算舉例： ? XYZ 公司的產品銷量 40000件，單位產品售價 1000元，銷售總額 4000萬元，固定成本總額為 800萬元，單位產品變動成本為 600元，變動成本率為 60%，變動成本總額為2400萬元。 舉例： （ 二 ）營業(yè) 杠桿系數(shù)（ DOL） 的測算 ? 為了反映營業(yè)杠桿的作用程度，估計營業(yè)杠桿利益的大小，評價營業(yè)風險的高低，需要測算營業(yè)杠桿系數(shù)。 ? 產生原因 固定成本總額的不變 ， 當銷售增長時 ， 每單位銷售負擔的固定成本就會減少 ， 從而使 EBIT增加 。假設該公司適用的所得稅稅率為 25%?，F(xiàn)準備發(fā)行一批股票，經分析，該股票高于債券的投資風險報酬率為 4%。 )1()1(bbb FBTIK???%%)51(00 01 %)251(%1200 01 ?? ????bk思考：如果債券溢價 100元發(fā)行，則資本成本為多少？ （三）股權資本成本率的測算 ? 普通股資本成本率的測算 ? 保留盈余資本成本率的測算 普通股資 本成本率的測算 ?股利折現(xiàn)模型 式中， Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用； Dt表示普通股第 t年的股利； Kc表示普通股投資必要報酬率，即普通股資本成本率。 二、個別資本成本率的測算 （一）個別資本成本率的測算原理 ? 個別資本成本是指使用各種來源資金的成本，它是企業(yè)用資費用與有效籌資額的比率。 ? 邊際資本成本率： 是指企業(yè)追加長期資本的加權平均成本率。 ? 使用費用：是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的支出。資本的期限結構是指 不同期限資本 的價值構成及其比例關系。 ? 資本結構有廣義和狹義之分。資本的權屬結構是指企業(yè) 不同權屬資本 的價值構成及其比例關系。從投資者角度看，資本成本也是投資者要求的必要報酬或最低報酬。企業(yè)在比較各種籌資方式時，需要使用個別資本成本率。 ? 邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)。計算籌資凈額時應將其扣除。 ? 例：已知某股票的 β 值為 ，市場報酬為 10%，無風險報酬率為 6%。 ? 目標價值：指證券和股票等以公司預計的未來目標市場價值確定資本比例，從而測算綜合資本成本率。 ? 營業(yè)杠桿是一把 “ 雙刃劍 ” 。 ? 由于營業(yè)杠桿的作用，當營業(yè)額或業(yè)務量下降時，EBIT下降 得 更快， 從而 給企業(yè)帶來營 業(yè) 風險。 ? DOL用來反映經營杠桿的作用程度 ， 估計經營杠桿利益的大小 ， 評價經營杠桿的風險程度 。 ? 運用財務杠桿，企業(yè)可取得一定的財務杠桿利益，同時也承受相應的財務風險。 ? 假定 XYZ公司 20 720 9年的息稅前利潤分別為 400萬元、240萬元和 160萬元，每年的債務利息都是 150萬元，公司所得稅稅率為 25%。 N △ EPS=△ EBIT（ 1T） 247。 ? 其財務杠桿系數(shù)測算如下： ? 一般而言，財務杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財務杠桿利益和財務風險就越高；財務杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財務杠桿利益和財務風險就越低。 。 （ 一 ） 聯(lián)合杠桿原理 ? 聯(lián)合 杠桿系數(shù) (DTL) ? 聯(lián)合 杠桿系數(shù) ， 亦稱總杠桿系數(shù) ， 是 指 EPS的變動率相當于銷售變動率的倍數(shù) 。 EBIT值越大 ， DFL的值就越小 。 ? 由此可見，由于 XYZ公司沒有有效地利用了財務 杠桿 ，從而導致了財務風險，即 稅 后 利潤 的降低幅度高于息 稅 前利潤 的降低幅度 。 ? 產生原因 ? 資本結構一定時，債務利息相對固定。 ? 企業(yè)可通過增加銷售額 、 降低變動成本 、 降低固定成本比重等措施降低經營風險 。下面測算其營業(yè)風險，如下表： ? 由于 XYZ公司沒有有效地利用營業(yè)杠桿，從而導致了營業(yè)風險，即息稅前利潤的降低幅度高于營業(yè)總額的降低幅度。 ? 這里的息稅前利潤是指支付利息和所得稅前的利潤 ,用 EBIT表示。 （ 1）向銀行借款 1000萬元，期限 3年，年利率為 10%，借款費用忽略不計； （ 2）按面值發(fā)行 5年期債券 1500萬元，票面年利率為 12%，籌資費用率為 2%；
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