資本結(jié)構(gòu)的決策ppt課件(參考版)
2025-05-06 18:26本頁面
【正文】 資本結(jié)構(gòu)的管理 債務(wù)市場價值 B（萬元） 債務(wù)利率Kb(%) β 系數(shù) 普通股成本Ks(%) 普通股市場價值 S(萬元 ) 公司總價值 V（萬元） 綜合資本成本KW（ %） 0 0 12 2 000 2 000 12 200 8 1 2 800 10 1 2 1 000 12 1 2 1 200 15 16 825 2 025 普通股成本 ks 、普通股市場價值 S、 公司總價值 V及綜合資本成本 KW 的計算 資本結(jié)構(gòu)的管理 福建工程學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理系 林麗清 。已知其不同負(fù)債水平下的債務(wù)成本率及 β 系數(shù)情況如表所列 – 有關(guān) 普通股成本 ks 、普通股市場價值 S、 公司總價值 V及綜合資本成本 KW 的計算 – 上表中：債務(wù)資本從無到逐步增加，得出了不同的企業(yè)總價值（ V）及相應(yīng)的綜合資本成本（ KW ） ? B=0時， V= S ? 隨著 B逐步增加，公司總價值上升，綜合資本成本下降；當(dāng) B達(dá)到800萬元時，二者達(dá)到頂點(diǎn)；當(dāng) B超過 800萬元時，公司總價值下降，綜合資本成本上升。 – 確定各方案新增籌資后的資本結(jié)構(gòu)及 EPS(某公司新增籌資前后的資本結(jié)構(gòu)及 EPS) 籌資方式 原資本結(jié)構(gòu) 新增籌資后資本結(jié)構(gòu) A方案 B方案 C方案 銀行借款 (利率10%) 公司債 普通股 (面值 1元 ) 資本公積 留存收益 資本總額 普通股股數(shù) 400 400 200 1 000 400 400 800 200 200 1 600 800 400 600(利率 15%) 400 200 1 600 400 400 300(利率 12%) 600 100 200 1 600 600 某公司新增籌資前的資本結(jié)構(gòu)及 EPS 資本結(jié)構(gòu)的管理 600%)401% ) (12300%10400(400%)401% ) (15600%10400(800%)401% ) (10400(===E B I TE P SE B I TE P SE B I TE P SCBA 資本結(jié)構(gòu)的管理 ? 確定最佳籌資方式 令 EPS=0， 則有： EBIT(A) = 40 (萬元 ) EBIT(B) = 130 (萬元 ) EBIT(C) = 76 (萬元 ) 方案選擇： 當(dāng) EBIT184萬元 ,選 A 當(dāng) 184EBIT238時 ,選 C 當(dāng) EBIT238萬元 ,選 B ? 特點(diǎn) ? 追求 EPS最大 ,忽略了高負(fù)債的風(fēng)險 ,這將降低企業(yè)價值 ,從而影響股東長遠(yuǎn)利益 184 220 238 EBIT EPS A C B 40 76 130 – 計算每兩個方案的籌資無差別點(diǎn) ,即令 EPS1=EPS2 令 EPSA=EPSB , EBIT(AB)=220(萬元 ) EPSA=EPSB = 令 EPSA=EPSC , EBIT(AC)=184(萬元 ) EPSA=EPSC = 令 EPSB=EPSC , EBIT(BC)=238(萬元 ) EPSB=EPSC = 資本結(jié)構(gòu)的管理 （ 3）公司總價值分析法 ? 原理 – 比較資本成本法和 EPS/EBIT分析法因其均具有一定片面性（或喪失投資機(jī)會或忽略財務(wù)風(fēng)險），依此確定的資本結(jié)構(gòu)未必是最佳 – 公司總價值綜合考慮了資本成本和風(fēng)險因素，以公司總價值最大為目標(biāo)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策，確定籌資結(jié)構(gòu) – 企業(yè)市場總價值 (V)=自有資本總價值 (S)+債務(wù)資本總價值 (B) B=面值 引入 CAPM, 計算 Ks ， Ks= RF + β p（ Rm RF） – 企業(yè)綜合資本成本 SKTIEBI TS )1)(( =VSKTVBKKsbw ????? )1(? 應(yīng)用 – 某公司現(xiàn)有資本全部為普通股，賬面價值為 1000萬元， EBIT=400萬元， Rf=6%,Rm=10%, T=40%。企業(yè)所得稅率為 40%。確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)即確定能使 EPS達(dá)到最大的負(fù)債比率 – EPS的變化不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還與 EBIT密切相關(guān)。確定資本結(jié)構(gòu)不能不考慮盈利能力和成長能力 （ 6）綜合財務(wù)狀況 ? 企業(yè)綜合財務(wù)狀況良好，可以承受更大的財務(wù)風(fēng)險 （ 7）其他 ? 企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價值：企業(yè)資產(chǎn)的類型影響資本結(jié)構(gòu)的選擇 ? 稅率與利率：負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)的存在，所得稅率越高企業(yè)越傾向高負(fù)債 資本結(jié)構(gòu)的管理 資本結(jié)構(gòu)的管理 3. 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定 （ 1）綜合資本成本比較法 ? 原理 – 在初始或后續(xù)籌資中，以綜合資本成本最低作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，并依此進(jìn)行籌資的一種分析方法 ? 應(yīng)用 (兩種方法 ) – 某企業(yè)原有總資本 1 500萬元 ,現(xiàn)需要增資 500萬元 ,有 A、 B、 C三個增資方案。經(jīng)營風(fēng)險高的企業(yè)確定資本結(jié)構(gòu)應(yīng)降低負(fù)債比率 （ 5）盈利能力與成長性 ? 企業(yè)獲取財務(wù)杠桿利益的前提是息稅前收益率大于其權(quán)益資金收益率。銷售增加的得利者是股東，而銷售下降時，股東損失的是部分股份，而經(jīng)營者卻失去 100%的工作。其原因在于各國金融市場的差異，導(dǎo)致籌資環(huán)境的差異 （ 2）行業(yè)性質(zhì) ? 制造業(yè)的負(fù)債率通常低于非制造業(yè)，并與行業(yè)利潤率特征有較強(qiáng)的相關(guān)性 （ 3）利益關(guān)系人態(tài)度 ? 股東：當(dāng)企業(yè)經(jīng)營良好時偏向于提高負(fù)債率，以不分散控制權(quán)，并可獲取財務(wù)杠桿利益 ? 經(jīng)營者：取決于在公司的所有權(quán)。資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)、當(dāng)代財務(wù)理論的核心內(nèi)容 ? 企業(yè)采用不同的籌資方式形成一定的資本結(jié)構(gòu)，并可在后續(xù)的籌資活動中加以保持或改變 ? 資本結(jié)構(gòu)問題的根本是債務(wù)資本比率的安排問題。 Q（ S） F作用 EBIT I作用 EPS – 2）聯(lián)合杠桿的計量 ▲定義式：普通股每股收益變動率相對于銷售量變動率的倍數(shù) ▲計算式： DTL=DOL*DFL 上式分子、分母同乘以 ⊿ EBIT／ EBIT得出。反映企業(yè)對固定成本和債務(wù)的利用。 ? DFL的大小取決于 EBIT和 I，不同企業(yè) I不同，財務(wù)杠桿作用程度不同，也體現(xiàn)企業(yè)對債務(wù)的利用，“負(fù)債經(jīng)營”。 2）財務(wù)杠桿的計量 ? 財務(wù)杠桿系數(shù) DFL ? （ 反映財務(wù)杠桿作用程度、 I作用程
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