資本結(jié)構(gòu)的決策ppt課件-在線瀏覽
2025-06-20 18:26本頁面
【正文】 必要報酬率。 課堂練習(xí) ? 長生公司準(zhǔn)備新建一個投資項目，現(xiàn)有甲、乙兩個投資方案可供選擇，有關(guān)資料如下表所示： 項目 甲方案 乙方案 籌資條件 籌資比例 籌資條件 籌資比例 銀行借款 借款利率 10% 20% 借款利率 12% 50% 發(fā)行債券 債券票面利率為 15%，按票面值的 120%發(fā)行，發(fā)行費用率為1% 30% 債券利率為 13%，平價發(fā)行，發(fā)行費用率為 1% 20% 發(fā)行普通股 發(fā)行價格 10元，發(fā)行費用率為 %，每年固定股利 1元 50% 發(fā)行價格 12元，發(fā)行費用率為 1%，每一年股利 ，以后每年按 5%的固定比例增長 30% ? 適用稅率為 25%。 答案 ? （ 1）計算確定甲方案的加權(quán)平均資金成本； ? （ 2）計算確定乙方案的加權(quán)平均資金成本； % ? （ 3）確定長生公司應(yīng)該采用的籌資方案。 %%%%%50%)(101%30%)11(%)251(%15%20%)251(%10?????????????? 綜合資本成本的估算 邊際資本成本 （ MCC， Marginal Cost of Capital) （ 1）一般涵義 ? 綜合資本成本是一個相對靜態(tài)的指標(biāo)，反映過去或當(dāng)前現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)情況下的加權(quán)平均的資本成本現(xiàn)狀。邊際資本成本即每增加單位的資本而相應(yīng)增加的成本，可與投資項目內(nèi)含報酬率比較，用于追加籌資決策分析 （ 2） MCC計算與應(yīng)用 ? 一般步驟 – 估計資本成本分界點：根據(jù)資本市場及自身條件確定 – 確定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：保持原結(jié)構(gòu)還是改變?yōu)樾碌馁Y本結(jié)構(gòu) – 確定各種籌資方式籌資總額的成本分界點：劃分籌資范圍 – 確定各范圍的 MCC： 便于與內(nèi)含報酬率（ IRR） 比較 – 將各組新增投資總額的 MCC與投資項目的 IRR比較，進行投資與籌資結(jié)合的決策 綜合資本成本的估算 ? 應(yīng)用舉例 – 南海公司現(xiàn)擁有長期資金 1 000萬元，其中長期借款 200萬元，債券 200萬元，普通股 600萬元。公司現(xiàn)有 A、 B、 C、 D四項可選擇的投資機會，其 IRR分別為 15%、 13%、 11%和 10%，需要投資額分別是 400萬元、 500萬元、 600萬元和 1 200萬元。 ? 影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素很多，主要有： – （ 1）產(chǎn)品需求的變化。 – （ 3）產(chǎn)品成本的變化。（ 由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于銷售收入變動率的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營杠桿 ） 杠桿含義 首先明確幾個基本概念： 成本習(xí)性 （與業(yè)務(wù)量的依存關(guān)系）分類： 固定成本 —— 在一定規(guī)模內(nèi)，總額固定，不隨業(yè)務(wù)量的變動而變動。如管理人員的工資、固定資產(chǎn)折舊、保險費、水電費等。但單位產(chǎn)量的變動成本是固定的。 息稅前利潤 EBIT：等于銷售收入 變動成本 固定成本 = 邊際貢獻 （ M） 固定成本（ A/F） 普通股每股盈余 EPS： EPS=〔 （ EBITI）（ 1T） D〕 /N 變動 F作用 變動 EBIT Q(S) 在 F作用下， EBIT變動幅度大于 Q（ S）變動幅度， F起到杠桿作用 經(jīng)營杠桿（營業(yè)杠桿、營運杠桿） 反映息稅前利潤與銷售量的關(guān)系。 理解 ：一定規(guī)模，固定成本一定，銷售量增加，單位產(chǎn)品分擔(dān)固定成本下降，導(dǎo)致利潤更大幅度變動；反之，以更大幅度變動下降。 經(jīng)營杠桿 舉例說明： ? [例 1]X公司在營業(yè)總額為 2400~3000萬元以內(nèi)，固定成本總額為 800萬元，變動成本率為 60%?，F(xiàn)以表 61測算其營業(yè)杠桿利益。其中， A公司的固定成本大于變動成本， B公司的變動成本大于固定成本， C公司的固定成本是 A公司的 2倍。 表 62 A、 B、 C公司營業(yè)杠桿利益測算表 單位：萬元 營業(yè)總額變動前： 營業(yè)總額 營業(yè)成本： 固定成本 變動成本 營業(yè)利潤 A公司 10000 7000 2022 1000 B公司 11000 2022 7000 2022 C公司 19500 14000 3000 2500 下年度營業(yè)總額增長 50%后： 營業(yè)總額 營業(yè)成本： 固定成本 變動成本 營業(yè)利潤（ EBIT） 營業(yè)利潤增長率 % 15000 7000 3000 5000 400 16500 2022 10500 4000 100 29250 14000 4500 10750 330 舉例說明： ? [例 3]假定 X公司 2022~2022年營業(yè)總額分別為 3000萬元、2600萬元、 2400萬元?，F(xiàn)以表 63測算其營業(yè)風(fēng)險。 ②在有固定成本的情況下， EBIT變動幅度大于業(yè)務(wù)量（ Q或 S）的變動幅度。 2）經(jīng)營杠桿的計量 ? 經(jīng)營杠桿系數(shù) DOL ? （反映經(jīng)營杠桿作用程度、 F所起的杠桿作用大小） ? ▲定義式：息稅前利潤變動率相對于銷售額變動率的倍數(shù) . ? ▲計算式： ? M邊際貢獻， F固定成本 上式中的數(shù)據(jù)取 基期數(shù)據(jù) 。 ? 計算上例 2022年的 DOL=3； 2022年的 DOL= E B I TME B I TFE B I TFCSCSFV ）PQV ）PQDOLV ）QE B I TVPQE B I TSSE B I TE B I TDOL????????????((∴(P*→)(//?? √ ? 財務(wù)杠桿（資本杠桿） ? 1）財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿的概念 反映普通股每股收益與息稅前利潤的關(guān)系 ? 含義：由于債務(wù)利息、優(yōu)先股股息等固定財務(wù)費用的存在，使普通股每股收益的變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象，叫財務(wù)杠桿。 ? 在 I作用下， EPS變動幅度大于 EBIT變動幅度， I起到杠桿作用 變動 變動 I作用 EBIT ESP 杠桿效應(yīng) 財務(wù)杠桿利益舉例說明： ? [例 4]X公司 2022~2022年的息稅前利潤分別為 160萬元、240萬元和 400萬元，每年的債務(wù)利息為 150萬元，公司所得稅稅率為 33%。 表 64
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