【正文】 本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本概述 首先，資本成本是企業(yè)籌資決策和投資決策的基本參考標(biāo)準(zhǔn)。 最后，資本成本是企業(yè)評價經(jīng)營業(yè)績的一個重要依據(jù)。 （ 2）資本成本按計算方法分為個別資本成本、綜合資本成本。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個別資本成本 在計算銀行長期借款的成本時，有兩點(diǎn)需要引起注意： 一是籌資過程中費(fèi)用很低，籌資費(fèi)用可以忽略不計； 二是按所得稅稅法的規(guī)定，銀行借款發(fā)生的利息是在所得稅稅前扣除，具有抵稅的效用。 實(shí)際利率 = 例 42見 P103 11 ??????? ?付息次數(shù)付息次數(shù)名義利率第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個別資本成本 長期債券資本成本包括債券利息和債券發(fā)行費(fèi)用。 債券利息按債券發(fā)行約定定期支付，發(fā)行費(fèi)用在發(fā)行完成時一次性支付。 %100)1(%10000???????fPDFPDKS其中 : — 普通股成本， D— 每年固定的股利， — 普通股籌資額， F— 普通股籌資費(fèi)用 f— 普通股籌資費(fèi)用率， F = f； 0P0PSK第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 普通股資本成本率為： （ 1）股利折現(xiàn)模型 1）股利零成長模型 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個別資本成本 2）股利固定增長模型 普通股的資本成本率計算公式為： 其中 : — 普通股成本 — 基期股利 g — 股利固定增長率 f — 普通股籌資費(fèi)用率 — 普通股籌資額。 優(yōu)先股股息與普通股比較： 相對于普通股而言，優(yōu)先股具有股息相對固定的特點(diǎn)，而且沒有到期日，股息表現(xiàn)為永續(xù)年金的形式。 留存收益的資本成本計算相應(yīng)也有三種模型，即股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價模型、風(fēng)險溢價模型。 其中： — 某一個別資本成本率 — 某一個別資本的權(quán)數(shù) jnjjz WKK ???1jWjK第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）綜合資本成本 （ 1）計算某一個別資本的權(quán)數(shù) : （ 2）計算個別資本成本率 ，按前面講述的方法計算； （ 3）計算綜合資本成本率 。 邊際資本成本通常在某一籌資區(qū)間范圍內(nèi)保持穩(wěn)定，當(dāng)企業(yè)籌資超過該限度時，邊際資本成本就會提高。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （四）邊際資本成本 籌資突破點(diǎn) T的計算公式為： 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)個別資本籌資分界點(diǎn)?T所謂籌資突破點(diǎn)，是指在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的條件下可以籌集到資本總額。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 二、杠桿效應(yīng) 著名物理學(xué)家 阿基米德 有一句名言： 給我一個支點(diǎn)， 我就能撬動地球。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 二、杠桿效應(yīng) 財務(wù)管理中也存在著類似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為： 由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致某一財務(wù)變量以較小的幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動。 特性主要表現(xiàn)兩點(diǎn)： 一是成本總額保持固定不變，不隨產(chǎn)量的變化而變化。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）相關(guān)概念 變動成本是指隨產(chǎn)量變化而相應(yīng)發(fā)生變化的成本，是產(chǎn)量的正比例函數(shù)，而單位產(chǎn)品的變動成本在一定時期保持不變。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）相關(guān)概念 （ M） 邊際貢獻(xiàn)（也稱為邊際毛益）是指每增加銷售一個單位產(chǎn)品而給企業(yè)貢獻(xiàn)的利潤，表現(xiàn)為銷售收入減去變動成本。 通常計算公式表現(xiàn)為： 息稅前利潤 =邊際貢獻(xiàn)總額－固定成本。 計算公式為： 稅前利潤 =息稅前利潤－利息費(fèi)用 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 稅后利潤是指企業(yè)扣除所得稅之后計算的利潤凈額，計算公式為： 稅后利潤 =稅前利潤－所得稅 =稅前利潤 （ 1－所得稅稅率）。 普通股股份 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 經(jīng)營杠桿效應(yīng)，是指企業(yè)經(jīng)營成本中因存在固定成本而使得稅息前利潤（ EBIT）變動幅度超過營業(yè)收入變動幅度的現(xiàn)象。 經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，杠桿效應(yīng)越明顯，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險也越大。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）財務(wù)杠桿效應(yīng) 財務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤變動率相當(dāng)于息前稅前利潤變動率的倍數(shù)。 例 413見 P112 觀察財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式，我們可以發(fā)現(xiàn)，利息費(fèi)用、優(yōu)先股股息等固定費(fèi)用越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大。 在資本結(jié)構(gòu)中，負(fù)債資金所占比例越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越明顯，財務(wù)杠桿系數(shù)也越大，相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險也越大。 它綜合地反映了企業(yè)利用財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿給普通股每股利潤帶來的影響。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 銷售量變動率每股利潤變動率?D C L 在公式中引入中間變量息稅前利潤變動率，公式可以變形為： 銷售量變動率息稅前利潤變動率息稅前利潤變動率每股利潤變動率 ??D C L 復(fù)合杠桿系數(shù)是指每股利潤變動率相當(dāng)于銷售量變動率的倍數(shù)，計算公式是： 四、復(fù)合杠桿效應(yīng) 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （四）復(fù)合杠桿效應(yīng) 企業(yè)風(fēng)險包括經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。 在復(fù)合杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)存在此消彼長的關(guān)系。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 三、資本結(jié)構(gòu) （一）資本結(jié)構(gòu)概述 由于流動負(fù)債在總資本中所占比重較低，而且經(jīng)常變動，在資本結(jié)構(gòu)研究中往往忽略不計，資本結(jié)構(gòu)側(cè)重研究長期資本來源中債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系。因為： （ 1）舉債可以降低資本成本。 （ 3）舉債可以增加權(quán)益資本收益。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本結(jié)構(gòu)概述 但是，舉債經(jīng)營并非完美無缺，也存在一些缺陷。 （ 2）資本成本可能升高。 （ 4）現(xiàn)金流量需求的增加。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本結(jié)構(gòu)概述 （ 1）凈利理論 （ 2）經(jīng)營利潤理論 （ 3）傳統(tǒng)理論 （ 4） MM理論 （ 5）權(quán)衡理論 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）資本結(jié)構(gòu)的影響因素 選擇債務(wù)資本必須要在風(fēng)險和報酬之間進(jìn)行