【正文】 又稱為 資金成本， 是指企業(yè)為籌措和使用資金所必須支付的代價(jià)。 ?資金成本 包括 資金占有費(fèi) 和 資金 籌 集 費(fèi)兩部分內(nèi)容 。 ?資金 籌 集 費(fèi) 是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用 , 如 : 向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi) , 發(fā)行股票、債券需支付的發(fā)行費(fèi)等。 （ 1） 在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策時(shí) , 常以資金成本作為折現(xiàn)率。 156 ?我們關(guān)心的成本是 稅后成本 。 ?資本成本可區(qū)分為 個(gè)別資本成本 、 加權(quán)平均資本成本 以及 邊際資金成本。 ?通過比較個(gè)別資金成本可以判斷不同籌資項(xiàng)目的優(yōu)劣。 158 債務(wù)資本成本 債務(wù)資本成本 ： 通常將 長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期債券 的成本稱為債務(wù)成本。 債 務(wù) 成本中的利息是所得稅前支付 , 具有減稅效應(yīng) 。 1510 債券成本 因而對(duì)于 一次還本分期付息 的 債券 而言 ，其 成本的計(jì)算公式為 : I（ 1－ T） B(1－ T) ? Kb ＝ B0（ 1－ f） ＝ B0（ 1－ f） 式中 : Kb—— 債券成本 ； I—— 債券每年支付的利息 ； T—— 所得稅稅率； B—— 債券面值 ； B0—— 按發(fā)行價(jià)確定的債券籌資額 ； i—— 債券票面利率 ； f—— 債券籌資費(fèi)率 。 1 000 5％ （ 1－ 40％ ） ?Kb ＝ 1 050 （ 1－ 3％ ） ＝ ％ 1512 （ 2）長(zhǎng)期借款成本 ?長(zhǎng)期銀行借款成本的計(jì)算基本與債券一致 。i 1513 ?由于銀行借款手續(xù)費(fèi)很低 , 上式中的 f常可忽略不計(jì) , 則上式可簡(jiǎn)化為: ? Kl ＝ i（ 1－ T） 1514 長(zhǎng)期借款成本的 例 題 ?某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款 100萬元 , 年利率 10％ , 期限 3年 , 每年付息一次 , 到期一次還本 , 籌措借款的費(fèi)用率為 ％ , 企業(yè)所得稅率為 33％ , 計(jì)算這筆借款的資金成本 。 ?在實(shí)務(wù)中，還有根據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算債務(wù)成本的。且優(yōu)先股股息率事先確定，需定期支付股息。 ? 常用方法： 股利增長(zhǎng)模型法 (評(píng)價(jià)法 ) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 普通股成本 1519 （ 1）穩(wěn)定增長(zhǎng)模型 穩(wěn)定增長(zhǎng)模型 簡(jiǎn)化為 : ks = [ D1 / P0（ 1 f ） ] + g 假定股利按 g 永遠(yuǎn)增長(zhǎng) . 1520 假定 (BW) 發(fā)行的普通股 現(xiàn)行市價(jià)為 $上一期 的股利為 $3 /股 , g為 8%.籌資費(fèi)率為 3%. ks = [ D1 / P0（ 1 f ） ] + g ks = ($3*) / $(13%) + .08 ks = .0515 + .08 = .1315 or % 普通股成本計(jì)算 1521 （ 2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 普通股成本 , ks, 等于在市場(chǎng)均衡下投資者要求的報(bào)酬率 . 這種風(fēng)險(xiǎn) 收益關(guān)系可用證券市場(chǎng)線 (SML)來描述 . ks = Rs= Rf + (Rm Rf)?j 1522 假定 (BW) 的 beta 為 . Julie Miller認(rèn)為 Rf =4% ， Rm =% ，則 ks = Rf + (Rm Rf)?j = 4% + (% 4%) ks = 4% + 9% = 13% 用 CAPM計(jì)算 ke 1523 穩(wěn)定增長(zhǎng)模型 % C A P M 13% 一般來說，兩種方法計(jì)算出的結(jié)果會(huì)不一致 . 普通股成本計(jì)算方法的比較 1524 留存收益成本 ?留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，股東將這一部分未分派的稅后利潤(rùn)留存于企業(yè)，實(shí)質(zhì)是對(duì)企業(yè)追加投資，因此也有資金成本。 1525 留存收益成本 ?股票收益率加增長(zhǎng)率方法： kr= [ Dc / Pc） ] + G Kr留存收益成本 1526 四、公司的綜合資本成本 資本成本 是各種類型融資的預(yù)期報(bào)酬率 綜合資本成本 是各單獨(dú)的預(yù)期報(bào)酬率（成本 )的加權(quán)平均，一般是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，又稱 加權(quán)平均資本成本。 計(jì)算各種資本的權(quán)重有三種方法：帳面價(jià)值權(quán)重、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重和目標(biāo)價(jià)值權(quán)重。企業(yè)在追加投資時(shí)，需要知道籌資額在什么數(shù)額上會(huì)引起資本成本怎樣的變化，這就要用到 邊際資本成本的概念。 1531 步驟： ?確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) ?確定各種資本成本 ?計(jì)算籌資總額突破點(diǎn) ?計(jì)算邊際資本成本 ?見書 P89例 46 1532 思考： ?企業(yè)可以采取哪些途徑來降低資本成本？ 1533 第二節(jié) 杠桿原理 一、經(jīng)營(yíng)杠桿 二、財(cái)務(wù)杠桿 三、綜合杠桿 1534 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)狀況及環(huán)境的變化而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，它影響企業(yè)按時(shí)支付本息的能力。 ? 其中，固定成本比重的影響很重要。這就是經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。當(dāng)營(yíng)業(yè)額或業(yè)務(wù)量減少時(shí) ,即帶來 杠桿風(fēng)險(xiǎn) ,即企業(yè)利用經(jīng)營(yíng)杠桿時(shí)由于營(yíng)業(yè)額下降而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)以更快速度下降的風(fēng)險(xiǎn) . ?企業(yè)欲取得經(jīng)營(yíng)杠桿利益 ,就需承擔(dān)經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn) . 1540 舉例 2:經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) Firm F Firm V Firm 2F 銷售額 $10 $11 $ 營(yíng)業(yè)成本 固定成本 7 2 14 變動(dòng)成本 2 7 3 EBIT $ 1 $ 2 $ 固定成本比率 F/總成本 .78 .22 .82 F/銷售額 .70 .18 .72 (千元 ) 1541 經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) ? 現(xiàn)在 , 讓每一家企業(yè)的銷售額在現(xiàn)有固定成本的基礎(chǔ)上在下一年都 增加 50%.那么其可變成本也將相應(yīng) 增加 50%。 [ ] Firm V。 【 課外閱讀 】 1544 經(jīng)營(yíng)杠桿 ?經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)：是指固定成本的存在使銷售量變動(dòng)一個(gè)百分比產(chǎn)生一個(gè)放大了的 EBIT（或損失）變動(dòng)百分比，它是由經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來衡量的。 經(jīng)營(yíng)杠桿 – 是指在固定經(jīng)營(yíng)成本的影響下銷售量的變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的作用 . 1545 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) (DOL) 在銷售數(shù)量為 Q時(shí)的DOL 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) – 產(chǎn)出或銷售變動(dòng) 1%所導(dǎo)致EBIT 變動(dòng)的百分比 .它就是用來反映杠桿利益的大小、評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)程度的衡量指標(biāo) . 即 DOL= △ EBIT/EBIT △ Q/Q 該公式較為復(fù)雜，可用其他公式代替（利用盈虧平衡點(diǎn)方式）。 1552 例 Lisa Miller 想知道銷售水平為 6,000 and 8,000 件 時(shí)的 DOL. 我們?nèi)约俣?: ? F=$100,000 ? P= $ /件 ? V= $