資本成本與資本結(jié)構(gòu)(19)-在線(xiàn)瀏覽
2025-07-13 02:48本頁(yè)面
【正文】 %； （ 3）公司債券面值為 1元，票面利率 8%，期限為 10年，分期付息，當(dāng)前市價(jià)為 ；如果按公司債券當(dāng)前市價(jià)發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價(jià)的 4%； （ 4）公司普通股面值為 1元，當(dāng)前每股市價(jià)為 ，本年派發(fā)現(xiàn)金股利 ，預(yù)計(jì)每股收益增長(zhǎng)率維持 7%，并保持 25%的股利支付率； （ 5）公司所得稅率為 40%； （ 6）公司普通股的 β 值為 ，當(dāng)前國(guó)債收益率為 %，市場(chǎng)上普通股平均收益率為 %。 （ 1） Kl = % *（ 140%） = % （ 2） Kb = [（ 1*8%）（ 140%） ] / [*（ 14%） ] = % （ 3） KS1 = *（ 1+7%） / + 7% = %（股利增長(zhǎng)模型） KS2 = % + *（ % %） = %（ CAPM模型） KS = （ KS1 + KS2） /2 = % 即：普通股和留存收益成本為 % 17 （ 4）預(yù)計(jì) 明年每股凈收益 =（ 247。 （ 2） 說(shuō)明：發(fā)行成本是不可省略的 ， 以維持不斷發(fā)新債還舊債；存在折價(jià)和議價(jià)時(shí) ， 籌資額按市價(jià)而非面值計(jì)算 。 25%=（ 元 /股 ） 明年每股凈收益 = （ 1+7%） =（ 元 /股 ） 明年新增留存收益 = 400 （ 125%） =（ 萬(wàn)元 ） 明年留存收益數(shù)額 =+420=（ 萬(wàn)元 ） 19 概念： 邊際資本成本是指資本每增加一個(gè)單位而增加的成本，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均資本成本。 籌資總額突破點(diǎn) = 某籌資方式的成本分界點(diǎn) / 目標(biāo)結(jié)構(gòu)中該籌資方式的比重 （四）邊際資本成本 20 計(jì)算邊際資本成本 ： 將各籌資總額突破點(diǎn)劃分為若干組，分別計(jì)算各組中的加權(quán)平均資本成本，即各籌資范圍的邊際資本成本。 ?例 21 A公司現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)：資本的 50％為普通股權(quán)益、10％為優(yōu)先股、 40％為長(zhǎng)期負(fù)債。 A計(jì)劃開(kāi)辟一個(gè)新市場(chǎng)，所需資金來(lái)源如下：預(yù)計(jì)留存收益 500萬(wàn)元，成本 18％；還可發(fā)行新的普通股來(lái)籌集資本，成本為 19％；公司最多可發(fā)行價(jià)值 300萬(wàn)元的優(yōu)先股，成本 16％。 A的所得稅率為 40％。 在同一時(shí)期 ， Phillips石油公司的銷(xiāo)售收入僅增長(zhǎng)了 %， 而其凈利潤(rùn)卻增長(zhǎng)了 35%。 24 ? 銷(xiāo)售收入的變動(dòng)往往會(huì)導(dǎo)致凈利潤(rùn)和普通股股東可得收益發(fā)生更大的變動(dòng)。 25 經(jīng)營(yíng)杠桿：在某一固定成本比重的作用下，銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的影響。 （一）經(jīng)營(yíng)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 26 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝ 息稅前利潤(rùn)（ EBIT）變動(dòng)率 銷(xiāo)售量（ Q）變動(dòng)率 DOL＝ EBIT / EBIT Q / Q ＝ Q（ P－ V） Q（ P－ V）－ F ＝ S－ VC S－ VC－ F = TCM TCMF 27 ? [例 ]某企業(yè)生產(chǎn) A產(chǎn)品，固定成本為 60萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為 40%，當(dāng)企業(yè)的銷(xiāo)售額分別為 400萬(wàn)元、 200萬(wàn)元、 100萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為多少？ DOL1=（ 400 400*40%） /（ 400 400*40% 60） = DOL2=（ 200 200*40%） /（ 200 200*40% 60） =2 DOL3=（ 100 100*40%） /（ 100 100*40% 60） ∞ ?計(jì)算結(jié)果說(shuō)明以下一些問(wèn)題： 28 DOL 越大， EBIT 對(duì)銷(xiāo)售量的變動(dòng)越敏感。 當(dāng) Q 在盈虧臨界點(diǎn)時(shí)， DOL 趨向無(wú)窮大，即若 Q 稍有增加或稍有減少，便會(huì)引起盈利或虧損。 指公司預(yù)期 EBIT的波動(dòng)程度，是由公司的投資決策即公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定的。企業(yè)應(yīng)注意利用好這種杠桿作用。因而比較不同企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿時(shí)應(yīng)注意其所在的行業(yè)。 ? 采用財(cái)務(wù)杠桿是希望能增加普通股東的收益。 含義： 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，不論利潤(rùn)多少，債務(wù)利息是不變的。 這種債務(wù)對(duì)投資者收益的影響稱(chēng)做財(cái)務(wù)杠桿。 ? 在經(jīng)營(yíng)狀態(tài)不好時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿可以使普通股的預(yù)期 EPS下降得更快。 33 ?對(duì)全部為權(quán)益融資的企業(yè)而言，負(fù)債的增加將使企業(yè)喪失償債能力的概率增加。 ?這種由于籌資上的原因而給企業(yè)帶來(lái)的收益的不確定性，稱(chēng)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 即企業(yè)采用 DFL 較高的財(cái)務(wù)政策時(shí)，普通股股東的收益相應(yīng)要承受較大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 35 （三）復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) 復(fù)合杠桿作用的概念： 經(jīng)營(yíng)杠桿通過(guò)擴(kuò)大銷(xiāo)售影響息稅前盈余，而財(cái)務(wù)杠桿通過(guò)擴(kuò)大息稅前盈余影響每股收益。這種連鎖作用為總杠桿作用。 36 復(fù)合杠桿（總杠桿）系數(shù) (DTL) 在銷(xiāo)售為 Q件 (或 S元 ) 處的總杠桿系數(shù) (DTL) 含義： 產(chǎn)出 (銷(xiāo)售 )變動(dòng) 1%所導(dǎo)致的企業(yè)每股
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