資本成本與資本結(jié)構(gòu)(19)(文件)
【正文】 /股） 留存收益數(shù)額 = 400 （ 125%） +420=（ 萬元 ） 銀行借款所占權(quán)重： 150 /（ 150 + 650 + 400 + 420 + ） = % 長期債券所占權(quán)重： 650 /（ 150 + 650 + 400 + ） = % 普通股所占權(quán)重： 400 /（ 150 + 650 + 400 + ） = % 留存收益所占權(quán)重： /（ 150 + 650 + 400 + ） = % KW = %*% + %*% +%*% +%*% = % 18 ? 注： （ 1） 說明 :資本成本用于決策 ， 與過去的舉債利率無關(guān) 。 計算步驟： 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)； 確定各種籌資方式的資本成本； 計算籌資總額突破點： 在保持某資本成本的條件下可以籌集到的資本總限度。 A公司認為這是一個最佳的資本結(jié)構(gòu)。 A公司最多可再融資多少？邊際成本可分為幾個范圍，其加權(quán)平均成本是多少？ 22 第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險 ? 經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險 ? 財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險 ? 復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險 23 ?1993年可口可樂公司的實際銷售收入比 1992年公布的計劃額增長了 %， 而同期凈利潤卻增長了 %。對公司管理層來說，如能把這種變動分解為與經(jīng)營政策相關(guān)的因素和與融資政策相關(guān)的因素，將對公司制定經(jīng)營戰(zhàn)略和經(jīng)營計劃非常有用。 固定成本不變時， Q 越大， DOL 越小，經(jīng)營風(fēng)險越小；反之， Q 越小， DOL 越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。 ? 經(jīng)營杠桿系數(shù) 放大 了營業(yè)利潤的變動性，因此也就放大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。 30 （二）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險 ? 財務(wù)杠桿是可以選擇的。當(dāng)利潤增大時，每一元利潤所負擔(dān)的利息就會相對地減少，從而使投資者收益有更大幅度的提高。 32 財務(wù)杠桿系數(shù)＝ 普通股每股收益（ EPS）變動率 息稅前利潤（ EBIT）變動率 DFL＝ EPS / EPS EBIT / EBIT ＝ Q（ P－ V）－ F Q（ P－ V）－ F－ I ＝ S－ VC－ F S－ VC－ F－ I ＝ EBIT EBIT－ I 計量 ——財務(wù)杠桿系數(shù) (DFL) 含義： 營業(yè)利潤 （ EBIT）的變動所引起的企業(yè)每股收益 (EPS)的變動程度。 34 財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險 在資本總額、 EBIT不變時，負債比例越高，利息負擔(dān)越重， DFL 越大，財務(wù)風(fēng)險越大。如果兩種杠桿共同起作用，銷售額稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動。 = 每股收益 (EPS)變動百分比 銷售變動百分比 37 計算復(fù)合杠桿系數(shù) (DTL) DTL = DOL x DFL DCL = M M – F – I D/(1T) 38 復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險 復(fù)合風(fēng)險： 由于 復(fù)合杠桿 作用使每股利潤大幅度波動而造成的風(fēng)險。即為達到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。 甲有興趣提高其公司的股票價格 ， 為了達到這個目標(biāo)管理層正在考慮重新調(diào)整資本結(jié)構(gòu)使債務(wù)達到 50%， 希望增長的EPS會對股價有一個正面的影響 。 假設(shè)經(jīng)營惡化， EBIT下降了 30% 在目前的資本結(jié)構(gòu)下，可以計算出 EPS下降的百分比： ΔEPS目前 =DFL目前 %ΔEBIT = 30%=% 在調(diào)整后的結(jié)構(gòu)下，下降的百分比是： ΔEPS預(yù)計 =DFL目前 %ΔEBIT = 30%=% 43 將這些下降的百分比應(yīng)用到預(yù)計的 EPS中 ， 目前： ()= 預(yù)計： ()= 這意味著如果采納了調(diào)整的資本結(jié)構(gòu) ， 同時潛在的衰退發(fā)生了 ， EPS的結(jié)果要比在原結(jié)構(gòu)下得到的 EPS低 。 ? 負債對企業(yè)的影響： 降低資金成本； 具有財務(wù)杠桿作用； 加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。 ?每股收益的無差別點 ： 指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。 ? 缺點：沒有考慮風(fēng)險因素 。 股票的市場價值為： ? ?? ?SKT1IE B I TS ???EBIT：息前稅前盈余 I：年利息額 T：公司所得稅率 KS：權(quán)益資本成本 三、比較企業(yè)價值法 49 利用 CAPM模型： KS=RF+β(KmRF) 其中： RF：無風(fēng)險報酬率； β：股票的貝他系數(shù)； Km：平均風(fēng)險股票必要報酬率。到目前為止也沒有一個大家公認的完美理論。 考慮風(fēng)險因素，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的
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