資本成本與資本結(jié)構(gòu)(19)(文件)
【正文】 /股） 留存收益數(shù)額 = 400 （ 125%） +420=（ 萬(wàn)元 ） 銀行借款所占權(quán)重： 150 /（ 150 + 650 + 400 + 420 + ） = % 長(zhǎng)期債券所占權(quán)重： 650 /（ 150 + 650 + 400 + ） = % 普通股所占權(quán)重： 400 /（ 150 + 650 + 400 + ） = % 留存收益所占權(quán)重： /（ 150 + 650 + 400 + ） = % KW = %*% + %*% +%*% +%*% = % 18 ? 注： （ 1） 說(shuō)明 :資本成本用于決策 ， 與過(guò)去的舉債利率無(wú)關(guān) 。 計(jì)算步驟： 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)； 確定各種籌資方式的資本成本； 計(jì)算籌資總額突破點(diǎn)： 在保持某資本成本的條件下可以籌集到的資本總限度。 A公司認(rèn)為這是一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)。 A公司最多可再融資多少？邊際成本可分為幾個(gè)范圍，其加權(quán)平均成本是多少？ 22 第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) ? 經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ? 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) 23 ?1993年可口可樂(lè)公司的實(shí)際銷售收入比 1992年公布的計(jì)劃額增長(zhǎng)了 %， 而同期凈利潤(rùn)卻增長(zhǎng)了 %。對(duì)公司管理層來(lái)說(shuō)，如能把這種變動(dòng)分解為與經(jīng)營(yíng)政策相關(guān)的因素和與融資政策相關(guān)的因素，將對(duì)公司制定經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃非常有用。 固定成本不變時(shí)， Q 越大， DOL 越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越??；反之， Q 越小， DOL 越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。 ? 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 放大 了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)性，因此也就放大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 30 （二）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 財(cái)務(wù)杠桿是可以選擇的。當(dāng)利潤(rùn)增大時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相對(duì)地減少，從而使投資者收益有更大幅度的提高。 32 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝ 普通股每股收益（ EPS）變動(dòng)率 息稅前利潤(rùn)（ EBIT）變動(dòng)率 DFL＝ EPS / EPS EBIT / EBIT ＝ Q（ P－ V）－ F Q（ P－ V）－ F－ I ＝ S－ VC－ F S－ VC－ F－ I ＝ EBIT EBIT－ I 計(jì)量 ——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) (DFL) 含義： 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) （ EBIT）的變動(dòng)所引起的企業(yè)每股收益 (EPS)的變動(dòng)程度。 34 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 在資本總額、 EBIT不變時(shí)，負(fù)債比例越高，利息負(fù)擔(dān)越重， DFL 越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。如果兩種杠桿共同起作用，銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)。 = 每股收益 (EPS)變動(dòng)百分比 銷售變動(dòng)百分比 37 計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù) (DTL) DTL = DOL x DFL DCL = M M – F – I D/(1T) 38 復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) 復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)： 由于 復(fù)合杠桿 作用使每股利潤(rùn)大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)。即為達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。 甲有興趣提高其公司的股票價(jià)格 ， 為了達(dá)到這個(gè)目標(biāo)管理層正在考慮重新調(diào)整資本結(jié)構(gòu)使債務(wù)達(dá)到 50%， 希望增長(zhǎng)的EPS會(huì)對(duì)股價(jià)有一個(gè)正面的影響 。 假設(shè)經(jīng)營(yíng)惡化， EBIT下降了 30% 在目前的資本結(jié)構(gòu)下，可以計(jì)算出 EPS下降的百分比： ΔEPS目前 =DFL目前 %ΔEBIT = 30%=% 在調(diào)整后的結(jié)構(gòu)下，下降的百分比是： ΔEPS預(yù)計(jì) =DFL目前 %ΔEBIT = 30%=% 43 將這些下降的百分比應(yīng)用到預(yù)計(jì)的 EPS中 ， 目前： ()= 預(yù)計(jì)： ()= 這意味著如果采納了調(diào)整的資本結(jié)構(gòu) ， 同時(shí)潛在的衰退發(fā)生了 ， EPS的結(jié)果要比在原結(jié)構(gòu)下得到的 EPS低 。 ? 負(fù)債對(duì)企業(yè)的影響： 降低資金成本； 具有財(cái)務(wù)杠桿作用； 加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ?每股收益的無(wú)差別點(diǎn) ： 指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。 ? 缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素 。 股票的市場(chǎng)價(jià)值為： ? ?? ?SKT1IE B I TS ???EBIT：息前稅前盈余 I：年利息額 T：公司所得稅率 KS：權(quán)益資本成本 三、比較企業(yè)價(jià)值法 49 利用 CAPM模型： KS=RF+β(KmRF) 其中： RF：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； β：股票的貝他系數(shù)； Km：平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。到目前為止也沒(méi)有一個(gè)大家公認(rèn)的完美理論。 考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的
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