資本成本與資本結(jié)構(gòu)(18)(文件)
【正文】 構(gòu)成不變的情況下，息稅前利潤的增長會(huì)引起普通股每股利潤以更大的幅度增長，這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。其定義公式為： 式中， EPS為每股收益； EBIT為息稅前利潤。 ?這些風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由普通股股東承擔(dān) ， 它是財(cái)務(wù)杠桿作用的結(jié)果 。反之亦然 。 ?在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大 IFQVPQVPD CL?????)()(資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化 ?資本結(jié)構(gòu)概念 ?資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 資本結(jié)構(gòu)的基本概念 ?資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金來源，即 長期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系 。 ?財(cái)務(wù)上將最佳負(fù)債點(diǎn)的選擇成為資金結(jié)構(gòu)決策 (資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化） ?下面介紹兩種最佳資金結(jié)構(gòu)確定的方法。 預(yù)計(jì)當(dāng)年可實(shí)現(xiàn)息稅前盈利 100萬元，所得稅率 30 ％。 ?所謂無差別點(diǎn)是指兩種方案下，每股收益或權(quán)益收益率相同時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，在這一點(diǎn)上兩種方案的每股收益或權(quán)益收益率都是一樣的， 高于此點(diǎn)，有負(fù)債和高負(fù)債有利，低于此點(diǎn)，無負(fù)債和小負(fù)債有利。 解： ?兩種方案的無差別點(diǎn)利潤： 40%12100%)401% ) (11500(60%12100%)401% ) (10300(???????????E B I TE B I T無差別點(diǎn)利潤 （萬元）125?E B I T當(dāng)預(yù)期息稅前利潤為 100萬元時(shí)應(yīng)采用 A方案，當(dāng)息稅前利潤為 150萬元時(shí)，應(yīng)采用 B方案 ?比較普通股每股利潤 適用于息稅前利潤可明確預(yù)見的情況 ； ?無差別點(diǎn)分析適用于 息稅前利潤不能明確預(yù)見，但可估測(cè)大致范圍的情況。 A方案，增加普通股 200萬元，每股 10元， B方案增加負(fù)債，增加負(fù)債的利息率為 %，平均利息率為 11%，公司所得稅稅率是 40%。 解：各方案的每股利潤分別為： %)301(%)9500100( ??????AEPS %8500%)301(100 ??????BE SP %)301(100 ?????CE SP由以上計(jì)算結(jié)果可知， A方案的每股利潤最大，應(yīng)采用 A方案籌資。 例 :某企業(yè)現(xiàn)有權(quán)益資金 500萬元（普通股 50萬 股，每股面值 10元）。 ?企業(yè)資金來源多種多樣，但總的來說可分成權(quán)益資金和債務(wù)資金兩類。 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 總杠桿系數(shù) ?綜合杠桿效應(yīng)就是經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合效應(yīng)。 即財(cái)務(wù)杠桿的利用程度 ， 其中 ，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合 。在息稅前利潤為 800萬元時(shí)，計(jì)算其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 ?財(cái)務(wù)杠桿主要反映息稅前利潤與普通股每股收益（ earnings per share, EPS）之間的關(guān)系，用于衡量息稅前利潤變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。于是，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小和經(jīng)營杠桿有重要關(guān)系。如在本例中，當(dāng)銷售量為 2500件和 3000件時(shí)，其經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為： )60100(2500 )60100(2500)25 0 0( ???? ??D O L)60100(3000 )60100(3000)30 0 0( ???? ??D O L?相反，如果企業(yè)銷售量下降為 1000件、 500件時(shí)，則以此為基準(zhǔn)銷售量（額）計(jì)算的經(jīng)營杠桿系數(shù)為： ???? ?? 40000)60100(1000 )60100(1000)10 00(DOL140000)60100(500 )60100(500)500( ???? ??D O L將上述計(jì)算結(jié)果用圖表示如下。如本例銷售額從 202100 元上升到 250000 元，即銷售增長 25% 時(shí)，其息稅前利潤會(huì)從 400 00 元增長到 60000 元，增長幅度為 50% 。這就是經(jīng)營杠桿效應(yīng)。隨籌資額的增加，各種資金成本的變化如表： 資金種類 新籌資額（萬元） 資金成本 長期借款 普通股 0~40 40以上 0~75 75以上 4% 8% 10% 12% ?確定個(gè)別資金的比重： ?長期借款比重： 100/400=25% ?普通股比重： 300/400=75% ?個(gè)別資金分界點(diǎn)如上表： ?計(jì)算籌資突破點(diǎn)： ?長期借款的籌資突破點(diǎn)： 40/25%
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