【正文】 則增加普通股可以減小財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，緩解EPS的下降幅度，因而更有利；反之，當(dāng)稅前息利潤(rùn)大于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)， EPS必然增加，增加負(fù)債籌資可以提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，使 EPS有更大增長(zhǎng)，因而發(fā)行債券比增發(fā)普通股有利。影響資本結(jié)構(gòu)主要有以下重要因素： 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）資本結(jié)構(gòu)的影響因素 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策的方法 所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指在一定時(shí)期最適宜的條件下，綜合資本成本最低而企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。 （ 4）舉債可以減少貨幣貶值的損失。只要企業(yè)同時(shí)存在固定成本和利息費(fèi)用，就存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也就存在復(fù)合杠桿效應(yīng)。 計(jì)算公式為： 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率每股利潤(rùn)變動(dòng)率?D F L第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （ 1）不考慮優(yōu)先股 ? ?? ?IE B ITE B ITE B ITB ITTIE B ITB ITE B ITE B ITEPSEPSD F L????????????????1)(1其中： I為利息、EBIT為息稅前利潤(rùn) （二）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) （ 2）考慮優(yōu)先股 TPIE B I TE B I TDF L????1其中： I為利息費(fèi)用， T為所得稅稅率， P為優(yōu)先股股息， P/(1T)表示由于支付優(yōu)先股息引起的股東收益的減少 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明：當(dāng)息稅前利潤(rùn)以一定的幅度變動(dòng)時(shí)，每股利潤(rùn)以更大的幅度變動(dòng)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）相關(guān)概念 稅前利潤(rùn)是指在息稅前利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，考慮利息費(fèi)用而計(jì)算出來(lái)的利潤(rùn)，為企業(yè)扣除所得稅之前的利潤(rùn)總額。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）相關(guān)概念 固定成本是指在一定的條件范圍內(nèi)，產(chǎn)品成本總額保持固定不變的成本。 例 410見(jiàn) P106 %100?? 總籌資額某一個(gè)別資本籌資額jWjKzK第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）綜合資本成本 3. 權(quán)數(shù)確定 理論上可供選擇的權(quán)數(shù)價(jià)值形式有三種： （ 1）賬面價(jià)值 （ 2）現(xiàn)行市價(jià) （ 3）目標(biāo)價(jià)值 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （四）邊際資本成本 邊際資本成本是指每增加一個(gè)單位資本而相應(yīng)增加的資本成本。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 其資本成本率按基本公式計(jì)算： 其中 : I— 利息金額， T— 所得稅稅率， P—實(shí)際發(fā)行價(jià)格， F— 籌資費(fèi)用， f— 籌資費(fèi)用率 例 43 見(jiàn) P103 %1001P T1%100FP T1I ?? ?????? ）（ ）（）（ fIK c由于借款利息在稅前支付，即有抵稅的作用，所以真正由公司承擔(dān)的籌資費(fèi)用的比例為扣除所得稅率后的部分。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本概述 （ 1）資本成本按來(lái)源可分為債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本概述 資本的取得成本，又稱為籌資費(fèi)用，是指企業(yè)在籌集資本過(guò)程中所發(fā)生的各種費(fèi)用，如證券的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、行政費(fèi)用、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)等。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 一、資本成本 （一）資本成本概述 （ P100） 資本成本是指企業(yè)為取得和使用資本而付出的代價(jià)，包括資本的取得成本和使用成本。 最后，資本成本是企業(yè)評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一個(gè)重要依據(jù)。 債券利息按債券發(fā)行約定定期支付，發(fā)行費(fèi)用在發(fā)行完成時(shí)一次性支付。 其中： — 某一個(gè)別資本成本率 — 某一個(gè)別資本的權(quán)數(shù) jnjjz WKK ???1jWjK第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）綜合資本成本 （ 1）計(jì)算某一個(gè)別資本的權(quán)數(shù) : （ 2）計(jì)算個(gè)別資本成本率 ，按前面講述的方法計(jì)算； （ 3）計(jì)算綜合資本成本率 。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 二、杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)管理中也存在著類似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為： 由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致某一財(cái)務(wù)變量以較小的幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。 通常計(jì)算公式表現(xiàn)為： 息稅前利潤(rùn) =邊際貢獻(xiàn)總額－固定成本。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息前稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 銷售量變動(dòng)率每股利潤(rùn)變動(dòng)率?D C L 在公式中引入中間變量息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率，公式可以變形為： 銷售量變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率每股利潤(rùn)變動(dòng)率 ??D C L 復(fù)合杠桿系數(shù)是指每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)，計(jì)算公式是： 四、復(fù)合杠桿效應(yīng) 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （四）復(fù)合杠桿效應(yīng) 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 （ 3）舉債可以增加權(quán)益資本收益。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本結(jié)構(gòu)概述 （ 1）凈利理論 （ 2）經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)理論 （ 3）傳統(tǒng)理論 （ 4） MM理論 （ 5）權(quán)衡理論 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）資本結(jié)構(gòu)的影響因素 選擇債務(wù)資本必須要在風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間進(jìn)行權(quán)衡，控制企業(yè)負(fù)債規(guī)模。 當(dāng) = 時(shí)，計(jì)算出的 EBIT即為每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)。 （ 4）調(diào)整權(quán)益資本結(jié)構(gòu)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 【 例 4— 19】 紅瑞公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)及個(gè)別資本成本的有關(guān)資料如圖 4— 3所示。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （ 5）判斷優(yōu)先股的個(gè)別資本成本。其中復(fù)合杠桿效應(yīng)是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿綜合作用的結(jié)果。當(dāng)固定成本為 40萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為 ，而當(dāng)固定成本為 100萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)擴(kuò)大到 6。根據(jù)總資本和債務(wù)資本，在 B5:F5區(qū)域輸入數(shù)組公式 =(B2B3:F3)/2，計(jì)算出權(quán)益資本的股數(shù)。根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算方法，在 B10:F10區(qū)域輸入數(shù)組公式 =B7/(B7B8:F8)，計(jì)算出財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。如財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 時(shí)，息稅前利潤(rùn)下降 20%，每股利潤(rùn)下降%；當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng) 20%時(shí)，每股利潤(rùn)也增長(zhǎng)了 %。具體操作步驟如下： 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （ 1）設(shè)計(jì)企業(yè)價(jià)值計(jì)算與分析的結(jié)構(gòu)，如圖 4— 7所示； （ 2）確定債務(wù)資本價(jià)值。當(dāng)公司增加一部分債務(wù)時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿開(kāi)始發(fā)揮作用，公司總價(jià)值上升，綜合資本成本