【正文】 則增加普通股可以減小財務(wù)杠桿系數(shù)，緩解EPS的下降幅度，因而更有利；反之，當(dāng)稅前息利潤大于無差別點時， EPS必然增加，增加負債籌資可以提高財務(wù)杠桿系數(shù)，使 EPS有更大增長，因而發(fā)行債券比增發(fā)普通股有利。影響資本結(jié)構(gòu)主要有以下重要因素： 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）資本結(jié)構(gòu)的影響因素 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）資本結(jié)構(gòu)決策的方法 所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指在一定時期最適宜的條件下，綜合資本成本最低而企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu)。 （ 4）舉債可以減少貨幣貶值的損失。只要企業(yè)同時存在固定成本和利息費用，就存在經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，也就存在復(fù)合杠桿效應(yīng)。 計算公式為： 息稅前利潤變動率每股利潤變動率?D F L第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （ 1）不考慮優(yōu)先股 ? ?? ?IE B ITE B ITE B ITB ITTIE B ITB ITE B ITE B ITEPSEPSD F L????????????????1)(1其中： I為利息、EBIT為息稅前利潤 （二）財務(wù)杠桿效應(yīng) 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）財務(wù)杠桿效應(yīng) （ 2）考慮優(yōu)先股 TPIE B I TE B I TDF L????1其中： I為利息費用， T為所得稅稅率， P為優(yōu)先股股息， P/(1T)表示由于支付優(yōu)先股息引起的股東收益的減少 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）財務(wù)杠桿效應(yīng) 財務(wù)杠桿系數(shù)表明：當(dāng)息稅前利潤以一定的幅度變動時，每股利潤以更大的幅度變動。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）相關(guān)概念 稅前利潤是指在息稅前利潤的基礎(chǔ)上，考慮利息費用而計算出來的利潤，為企業(yè)扣除所得稅之前的利潤總額。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）相關(guān)概念 固定成本是指在一定的條件范圍內(nèi)，產(chǎn)品成本總額保持固定不變的成本。 例 410見 P106 %100?? 總籌資額某一個別資本籌資額jWjKzK第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）綜合資本成本 3. 權(quán)數(shù)確定 理論上可供選擇的權(quán)數(shù)價值形式有三種： （ 1）賬面價值 （ 2）現(xiàn)行市價 （ 3）目標價值 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （四）邊際資本成本 邊際資本成本是指每增加一個單位資本而相應(yīng)增加的資本成本。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個別資本成本 其資本成本率按基本公式計算： 其中 : I— 利息金額， T— 所得稅稅率， P—實際發(fā)行價格， F— 籌資費用， f— 籌資費用率 例 43 見 P103 %1001P T1%100FP T1I ?? ?????? ）（ ）（）（ fIK c由于借款利息在稅前支付，即有抵稅的作用，所以真正由公司承擔(dān)的籌資費用的比例為扣除所得稅率后的部分。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本概述 （ 1）資本成本按來源可分為債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本概述 資本的取得成本，又稱為籌資費用，是指企業(yè)在籌集資本過程中所發(fā)生的各種費用，如證券的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、行政費用、律師費、資信評估費、公證費等。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 一、資本成本 （一）資本成本概述 （ P100） 資本成本是指企業(yè)為取得和使用資本而付出的代價，包括資本的取得成本和使用成本。 最后，資本成本是企業(yè)評價經(jīng)營業(yè)績的一個重要依據(jù)。 債券利息按債券發(fā)行約定定期支付，發(fā)行費用在發(fā)行完成時一次性支付。 其中： — 某一個別資本成本率 — 某一個別資本的權(quán)數(shù) jnjjz WKK ???1jWjK第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）綜合資本成本 （ 1）計算某一個別資本的權(quán)數(shù) : （ 2）計算個別資本成本率 ，按前面講述的方法計算； （ 3）計算綜合資本成本率 。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 二、杠桿效應(yīng) 財務(wù)管理中也存在著類似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為： 由于固定費用的存在而導(dǎo)致某一財務(wù)變量以較小的幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動。 通常計算公式表現(xiàn)為： 息稅前利潤 =邊際貢獻總額－固定成本。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）財務(wù)杠桿效應(yīng) 財務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤變動率相當(dāng)于息前稅前利潤變動率的倍數(shù)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 銷售量變動率每股利潤變動率?D C L 在公式中引入中間變量息稅前利潤變動率，公式可以變形為： 銷售量變動率息稅前利潤變動率息稅前利潤變動率每股利潤變動率 ??D C L 復(fù)合杠桿系數(shù)是指每股利潤變動率相當(dāng)于銷售量變動率的倍數(shù)，計算公式是： 四、復(fù)合杠桿效應(yīng) 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （四）復(fù)合杠桿效應(yīng) 企業(yè)風(fēng)險包括經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。 （ 3）舉債可以增加權(quán)益資本收益。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本結(jié)構(gòu)概述 （ 1）凈利理論 （ 2）經(jīng)營利潤理論 （ 3）傳統(tǒng)理論 （ 4） MM理論 （ 5）權(quán)衡理論 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）資本結(jié)構(gòu)的影響因素 選擇債務(wù)資本必須要在風(fēng)險和報酬之間進行權(quán)衡，控制企業(yè)負債規(guī)模。 當(dāng) = 時，計算出的 EBIT即為每股利潤無差別點的息稅前利潤。 （ 4）調(diào)整權(quán)益資本結(jié)構(gòu)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 【 例 4— 19】 紅瑞公司目標資本結(jié)構(gòu)及個別資本成本的有關(guān)資料如圖 4— 3所示。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （ 5）判斷優(yōu)先股的個別資本成本。其中復(fù)合杠桿效應(yīng)是經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿綜合作用的結(jié)果。當(dāng)固定成本為 40萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)為 ，而當(dāng)固定成本為 100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)擴大到 6。根據(jù)總資本和債務(wù)資本，在 B5:F5區(qū)域輸入數(shù)組公式 =(B2B3:F3)/2，計算出權(quán)益資本的股數(shù)。根據(jù)財務(wù)杠桿系數(shù)的計算方法，在 B10:F10區(qū)域輸入數(shù)組公式 =B7/(B7B8:F8)，計算出財務(wù)杠桿系數(shù)。如財務(wù)杠桿系數(shù)為 時，息稅前利潤下降 20%，每股利潤下降%；當(dāng)息稅前利潤增長 20%時，每股利潤也增長了 %。具體操作步驟如下： 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （ 1）設(shè)計企業(yè)價值計算與分析的結(jié)構(gòu)，如圖 4— 7所示； （ 2）確定債務(wù)資本價值。當(dāng)公司增加一部分債務(wù)時，財務(wù)杠桿開始發(fā)揮作用，公司總價值上升，綜合資本成本