【正文】 產銷量 單位邊際貢獻 銷售單價 邊際貢獻的計算 單位變動成本 2022/5/30 41 息稅前利潤：是指不扣利息和所得稅之前的利潤： ▲ 息 稅前利潤 =銷售收入 變動成本 固定成本 =pxbxa=m面對“標王”之后滾滾而來的訂單，需投入資金，提高企業(yè)生產能力，但這種做法受到資金制約和生產周期的限制。 2022/5/30 33 邊際資金成本的計算 籌資總額 籌資方式 目標資本結 構（ %） 個別資金成 本（ %） 資金的邊際成本（ %） 0—— 3000 長期債務 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 6 10 14 3000—— 5000 長期債務 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 6 10 15 5000—— 10000 長期債務 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 7 12 15 10000—— 20220 長期債務 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 7 12 16 14 20220以上 長期債務 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 8 12 16 2022/5/30 34 第二節(jié) 杠桿原理 一、基本概念 二、經營風險與經營杠桿系數 三、財務風險與財務杠桿系數 四、復合杠桿 杠桿：用一個較小的力量可以產生較大的效果 ◎ 由于固定費用（如固定成本或固定的財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動。 它實質是 新增資本 的加權平均成本 。 求資金成本率？ 股利折現模型 15% % ( 1 6% )?? ? ???資 金 成 本2022/5/30 18 資本資產定價模型 本模型給出了普通股期望收益率與市場風險之間的關系： ▲ 基本步驟：① 根據 CAPM計算普通股必要收益率 ② 調整籌資費用，確定普通股成本 Kc=RF+βi（ RmRF） 必要報酬率 無風險報酬率 所有股票的平均報酬率 某公司股票的 β系數 2022/5/30 19 資本資產定價模型 【 例 】 以 BC公司為例，假設短期國債利率為 %；歷史數據分析表明，在過去的 5年里，市場投資組合的風險溢價在6%~8%之間變動，在此以 8%作為計算依據；根據過去 5年BC股票收益率與市場收益率的回歸分析， BC股票的 β系數為 。該項長期借款的資本成本為： 6 0 0 1 0 % ( 1 2 5 % )7 . 5 4 %6 0 0 ( 1 0 . 5 % )1 0 % 1 2 5 %7 . 5 4 %1 0 . 5 %? ? ??????????銀 行 借 款 成 本（ ）或 ： 銀 行 借 款 成 本2022/5/30 10 銀行借款成本 如果銀行要求借款人從貸款總額中留存一部分補償性余額時如何計算？ 注意 【 例 】 假設某公司向銀行借款 100萬元，期限 10年，年利率為 6%，利息于每年年末支付，第 10年末一次還本，所得稅稅率為 35%，假設不考慮籌資費。 是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的出。為擴大生產經營規(guī)模，公司需要當年籌措 1500萬元，其中 500萬元可以通過內部籌資解決，其余的 1000萬元需要從外部籌措。在財務管理活動中資金成本通常以 相對數 的形式表示，簡稱 資金成本 。該債券的成本為： 按照實際籌資額 5 0 0 1 2 % ( 1 2 5 % )9 . 2 8 %5 0 0 ( 1 3 % )1 2 % 1 2 5 %9 . 2 8 %1 3 %? ? ??????????債 券 成 本（ ）或 ： 債 券 成 本2022/5/30 12 債券成本 【 例 】 假定上述債券溢價發(fā)行，發(fā)行價格為 600萬元。 ? ?? 的資本比重該種籌資方式的資本成本某種籌資方式wK公式 ★ 賬面價值法 ★ 市場價值法 ★ 目標價值法 2022/5/30 22 權數的確定方法 ● 賬面價值法 依據企業(yè)的 賬面價值 來確定權數。現在公司準備籌集更多資金，試計算邊際資金成本？ 步驟： 確定最優(yōu)資本結構 經認真分析認為， 目前 資本結構即為 最優(yōu) 確定各種籌資方式的資金成本 ? 具體情況請見下頁表 邊際資金成本的計算 2022/5/30 29 邊際資金成本的計算 籌資 方式 目標資金結構（ %） 新籌資的數量范圍（萬元） 個別資金成本（ %） 長期債務 20 0—— 1000 1000—— 4000 大于 4000 6 7 8 優(yōu)先股 5 0—— 250 大于 250 10 12 普通股 75 0—— 2250 2250—— 7500 大于 7500 14 15 16 2022/5/30 30 ▲ 籌資總額分界點是指在現有目標資本結構條件下，保持某一資金成本不變時可以籌集到的 資金總限額 。 1996年又以 ，連任第二屆的“標王”。 曾幾何時，一舉億元何等豪放，轉眼風云變幻事事滄桑，不免令人感慨萬千。 EBIT↑=P Xb Xa=（ Pb） X↑ a ▲ 息稅前利潤 =（單價 單位變動成本）產銷量 固定成本，即EBIT=（ pb） xa ▲ 其中固定不變 a（ 在相關范圍內）不變，單位變動成本 b不變，單價 p不變；如果產銷量 x增長一倍，息稅前利潤將會發(fā)生更大的變動。 EPS↑=[ （ EBIT↑ I）（ 1T） ]/N ▲ 普通股每股收益 =凈利潤 /普通股股數 EPS=[（ EBITI）（ 1T） ]/N ▲ 其中： I、 T和 N不變， EBIT的較小變動會導致 EPS較大的變動。 銷售額稍有變動就會使每股收益產生更大的變動，這就是總杠桿效應。該公司全年固定成本總額為 1500萬元，公司年初發(fā)行了一種債券，數量為 10萬張，每張面值為 1000元，發(fā)行價格為 1100元，債券票面利率為 10%，發(fā)行費用占發(fā)行價格的 2%。 資金來源 長期資金來源 短期資金來源 內部融資 外部 融資 折舊 留存收益 股票 長期負債 普通股 優(yōu)先股 股權資本 公司債券 銀行借款 債務 資本 資本結構 財務結構 第三節(jié) 資金結構 2022/5/30 75 （二）資本結構表示方法 ▲ 杠桿 比率 長期負債與股東權益之間的比例關系 ▲ 負債 比率 長期負債與公司價值之間的比例關系 資金結構 問題總的來說是負債資金的比例問題 2022/5/30 76 二、影響資金結構的因素（因素分析法） 投資者和管理 人員的態(tài)度 利率水平 貸款人和信用 評級機構的影響 行業(yè)因素 企業(yè)規(guī)模 所得稅稅率 企業(yè)銷售情況 企業(yè)資產結構 企業(yè)財務狀況 影響因素 2022/5/30 77 三、資本結構理論 0 Kb Kw Ks 資本成本 100% 負債比率 負債比率 V 公司總價值 100% 1. 凈收益理論 2022/5/30 78 資本結構理論 2. 凈營業(yè)收益理論 負債比率 0 Kb Kw Ks 資本成本 100% 公司總價值 0 負債比率 V 100% 2022/5/30 79 資本結構理論 3. 傳統(tǒng)折衷觀點 最 優(yōu)資本結構 0 Kb Kw Ks 資本成本 100% 負債比率 2022/5/30 80 三、最佳資金結構的確定 含義： 在一定條件下使企業(yè) 價值 最大， 加權平均資金成本 最低的資本結構。每股收益分析法是指 將息稅前利潤和每股利潤 這兩大要素結合起來，分析資本結構與每股利潤之間的關系，進而確定最佳資本結構的方法。 每股收益無差別點法 2022/5/30 93 ★ 承前例 ： ABC公司兩種不同資本結構下的無差別點計算如下： 00050000000050000001** ?? E B I TE B I T EBIT* = 10 000 000（元） )(100000001 00000010 元??E P S每股收益無差別點法 2022/5/30 94 習題 1 雙龍公司初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供選擇，有關資料如下： 籌資 方式 籌資方案 1 籌資方案 2 籌資方案 3 籌資額 資本成本（ %） 籌資額 資本成本（ %） 籌資額 資本成本（ %） 長期借款 債券 優(yōu)先股 普通股 80 200 120 600 6 7 12 15 100 300 200 400 12 15 160 240 100 500 12 15 合計 1000 1000 1000 2022/5/30 95 習題 1答案 雙龍公司資金成本計算如下： 方案 1的綜合資金成本=8% 6%+20% 7%+12% 12%+60% 15%=% 方案 2的綜合資金成本=10% %+30% 8%+20% 12%+40% 15%=% 方案 3的綜合資金成本=16% 7%+24% %+10% 12%+50% 15%=% 2022/5/30 96 假設東興公司目前有資金 75萬元 ,現因生產發(fā)展需要準備再籌集 25萬元資金 ,這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集 ,也可以利用發(fā)行債券來籌集。 習題