【正文】 產(chǎn)銷量 單位邊際貢獻(xiàn) 銷售單價 邊際貢獻(xiàn)的計算 單位變動成本 2022/5/30 41 息稅前利潤：是指不扣利息和所得稅之前的利潤： ▲ 息 稅前利潤 =銷售收入 變動成本 固定成本 =pxbxa=m面對“標(biāo)王”之后滾滾而來的訂單，需投入資金，提高企業(yè)生產(chǎn)能力，但這種做法受到資金制約和生產(chǎn)周期的限制。 2022/5/30 33 邊際資金成本的計算 籌資總額 籌資方式 目標(biāo)資本結(jié) 構(gòu)（ %） 個別資金成 本（ %） 資金的邊際成本（ %） 0—— 3000 長期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 6 10 14 3000—— 5000 長期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 6 10 15 5000—— 10000 長期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 7 12 15 10000—— 20220 長期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 7 12 16 14 20220以上 長期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 8 12 16 2022/5/30 34 第二節(jié) 杠桿原理 一、基本概念 二、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿系數(shù) 三、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿系數(shù) 四、復(fù)合杠桿 杠桿：用一個較小的力量可以產(chǎn)生較大的效果 ◎ 由于固定費用（如固定成本或固定的財務(wù)費用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動。 它實質(zhì)是 新增資本 的加權(quán)平均成本 。 求資金成本率？ 股利折現(xiàn)模型 15% % ( 1 6% )?? ? ???資 金 成 本2022/5/30 18 資本資產(chǎn)定價模型 本模型給出了普通股期望收益率與市場風(fēng)險之間的關(guān)系： ▲ 基本步驟：① 根據(jù) CAPM計算普通股必要收益率 ② 調(diào)整籌資費用，確定普通股成本 Kc=RF+βi（ RmRF） 必要報酬率 無風(fēng)險報酬率 所有股票的平均報酬率 某公司股票的 β系數(shù) 2022/5/30 19 資本資產(chǎn)定價模型 【 例 】 以 BC公司為例，假設(shè)短期國債利率為 %；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過去的 5年里，市場投資組合的風(fēng)險溢價在6%~8%之間變動，在此以 8%作為計算依據(jù)；根據(jù)過去 5年BC股票收益率與市場收益率的回歸分析， BC股票的 β系數(shù)為 。該項長期借款的資本成本為： 6 0 0 1 0 % ( 1 2 5 % )7 . 5 4 %6 0 0 ( 1 0 . 5 % )1 0 % 1 2 5 %7 . 5 4 %1 0 . 5 %? ? ??????????銀 行 借 款 成 本（ ）或 ： 銀 行 借 款 成 本2022/5/30 10 銀行借款成本 如果銀行要求借款人從貸款總額中留存一部分補(bǔ)償性余額時如何計算？ 注意 【 例 】 假設(shè)某公司向銀行借款 100萬元，期限 10年，年利率為 6%，利息于每年年末支付，第 10年末一次還本，所得稅稅率為 35%，假設(shè)不考慮籌資費。 是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的出。為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，公司需要當(dāng)年籌措 1500萬元，其中 500萬元可以通過內(nèi)部籌資解決，其余的 1000萬元需要從外部籌措。在財務(wù)管理活動中資金成本通常以 相對數(shù) 的形式表示，簡稱 資金成本 。該債券的成本為： 按照實際籌資額 5 0 0 1 2 % ( 1 2 5 % )9 . 2 8 %5 0 0 ( 1 3 % )1 2 % 1 2 5 %9 . 2 8 %1 3 %? ? ??????????債 券 成 本（ ）或 ： 債 券 成 本2022/5/30 12 債券成本 【 例 】 假定上述債券溢價發(fā)行，發(fā)行價格為 600萬元。 ? ?? 的資本比重該種籌資方式的資本成本某種籌資方式wK公式 ★ 賬面價值法 ★ 市場價值法 ★ 目標(biāo)價值法 2022/5/30 22 權(quán)數(shù)的確定方法 ● 賬面價值法 依據(jù)企業(yè)的 賬面價值 來確定權(quán)數(shù)?，F(xiàn)在公司準(zhǔn)備籌集更多資金，試計算邊際資金成本？ 步驟： 確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 經(jīng)認(rèn)真分析認(rèn)為， 目前 資本結(jié)構(gòu)即為 最優(yōu) 確定各種籌資方式的資金成本 ? 具體情況請見下頁表 邊際資金成本的計算 2022/5/30 29 邊際資金成本的計算 籌資 方式 目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)（ %） 新籌資的數(shù)量范圍（萬元） 個別資金成本（ %） 長期債務(wù) 20 0—— 1000 1000—— 4000 大于 4000 6 7 8 優(yōu)先股 5 0—— 250 大于 250 10 12 普通股 75 0—— 2250 2250—— 7500 大于 7500 14 15 16 2022/5/30 30 ▲ 籌資總額分界點是指在現(xiàn)有目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)條件下，保持某一資金成本不變時可以籌集到的 資金總限額 。 1996年又以 ，連任第二屆的“標(biāo)王”。 曾幾何時，一舉億元何等豪放，轉(zhuǎn)眼風(fēng)云變幻事事滄桑，不免令人感慨萬千。 EBIT↑=P Xb Xa=（ Pb） X↑ a ▲ 息稅前利潤 =（單價 單位變動成本）產(chǎn)銷量 固定成本，即EBIT=（ pb） xa ▲ 其中固定不變 a（ 在相關(guān)范圍內(nèi)）不變，單位變動成本 b不變，單價 p不變；如果產(chǎn)銷量 x增長一倍，息稅前利潤將會發(fā)生更大的變動。 EPS↑=[ （ EBIT↑ I）（ 1T） ]/N ▲ 普通股每股收益 =凈利潤 /普通股股數(shù) EPS=[（ EBITI）（ 1T） ]/N ▲ 其中： I、 T和 N不變， EBIT的較小變動會導(dǎo)致 EPS較大的變動。 銷售額稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動，這就是總杠桿效應(yīng)。該公司全年固定成本總額為 1500萬元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量為 10萬張，每張面值為 1000元，發(fā)行價格為 1100元，債券票面利率為 10%，發(fā)行費用占發(fā)行價格的 2%。 資金來源 長期資金來源 短期資金來源 內(nèi)部融資 外部 融資 折舊 留存收益 股票 長期負(fù)債 普通股 優(yōu)先股 股權(quán)資本 公司債券 銀行借款 債務(wù) 資本 資本結(jié)構(gòu) 財務(wù)結(jié)構(gòu) 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) 2022/5/30 75 （二）資本結(jié)構(gòu)表示方法 ▲ 杠桿 比率 長期負(fù)債與股東權(quán)益之間的比例關(guān)系 ▲ 負(fù)債 比率 長期負(fù)債與公司價值之間的比例關(guān)系 資金結(jié)構(gòu) 問題總的來說是負(fù)債資金的比例問題 2022/5/30 76 二、影響資金結(jié)構(gòu)的因素（因素分析法） 投資者和管理 人員的態(tài)度 利率水平 貸款人和信用 評級機(jī)構(gòu)的影響 行業(yè)因素 企業(yè)規(guī)模 所得稅稅率 企業(yè)銷售情況 企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 企業(yè)財務(wù)狀況 影響因素 2022/5/30 77 三、資本結(jié)構(gòu)理論 0 Kb Kw Ks 資本成本 100% 負(fù)債比率 負(fù)債比率 V 公司總價值 100% 1. 凈收益理論 2022/5/30 78 資本結(jié)構(gòu)理論 2. 凈營業(yè)收益理論 負(fù)債比率 0 Kb Kw Ks 資本成本 100% 公司總價值 0 負(fù)債比率 V 100% 2022/5/30 79 資本結(jié)構(gòu)理論 3. 傳統(tǒng)折衷觀點 最 優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 0 Kb Kw Ks 資本成本 100% 負(fù)債比率 2022/5/30 80 三、最佳資金結(jié)構(gòu)的確定 含義： 在一定條件下使企業(yè) 價值 最大， 加權(quán)平均資金成本 最低的資本結(jié)構(gòu)。每股收益分析法是指 將息稅前利潤和每股利潤 這兩大要素結(jié)合起來，分析資本結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，進(jìn)而確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 每股收益無差別點法 2022/5/30 93 ★ 承前例 ： ABC公司兩種不同資本結(jié)構(gòu)下的無差別點計算如下： 00050000000050000001** ?? E B I TE B I T EBIT* = 10 000 000（元） )(100000001 00000010 元??E P S每股收益無差別點法 2022/5/30 94 習(xí)題 1 雙龍公司初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供選擇，有關(guān)資料如下： 籌資 方式 籌資方案 1 籌資方案 2 籌資方案 3 籌資額 資本成本（ %） 籌資額 資本成本（ %） 籌資額 資本成本（ %） 長期借款 債券 優(yōu)先股 普通股 80 200 120 600 6 7 12 15 100 300 200 400 12 15 160 240 100 500 12 15 合計 1000 1000 1000 2022/5/30 95 習(xí)題 1答案 雙龍公司資金成本計算如下： 方案 1的綜合資金成本=8% 6%+20% 7%+12% 12%+60% 15%=% 方案 2的綜合資金成本=10% %+30% 8%+20% 12%+40% 15%=% 方案 3的綜合資金成本=16% 7%+24% %+10% 12%+50% 15%=% 2022/5/30 96 假設(shè)東興公司目前有資金 75萬元 ,現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集 25萬元資金 ,這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集 ,也可以利用發(fā)行債券來籌集。 習(xí)題