【正文】 本率 = %15%%20225 ??? ）（【 例 】 假設(shè) BC公司流通在外的普通股股數(shù)為 650萬股，每股面值 10元 ,目前每股市場價(jià)格 ，年初股利支付額為每股 ，預(yù)計(jì)以后每年按 15%增長，籌資費(fèi)率為發(fā)行價(jià)格的 6%。 ? ?? 的資本比重該種籌資方式的資本成本某種籌資方式wK公式 ★ 賬面價(jià)值法 ★ 市場價(jià)值法 ★ 目標(biāo)價(jià)值法 2022/5/30 22 權(quán)數(shù)的確定方法 ● 賬面價(jià)值法 依據(jù)企業(yè)的 賬面價(jià)值 來確定權(quán)數(shù)。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本？ 解析： 加權(quán)平均資金成本 =30% 6%+10% 12%+40% %+20% 15% =% 注意：最簡 單的情況 加權(quán)平均資金成本 2022/5/30 24 加權(quán)平均資金成本練習(xí)題 【 例 】 某公司擬籌資 5000萬元，其中債券面值2022萬元，溢價(jià)為 2200萬元，票面利率 10%，籌資費(fèi)率 2%；發(fā)行優(yōu)先股 800萬元，股利率 8%，籌資費(fèi)率 3%；發(fā)行普通股 2022萬元，籌資費(fèi)率5%，預(yù)計(jì)第一年股利率為 12%，以后按 3%遞增，公司所得稅率 25%. 計(jì)算：該公司的綜合資金成本？ 2022/5/30 25 解答 解 ：債券資金成本 =2022 10% (125%)/2200(12%)=% 優(yōu)先股資金成本 =8%/(13%)=% 普通股資金成本 =[12%/(15%)]+3%=% 加權(quán)平均資金成本 =% 2200/5000+% 800/5000+ % 2022/5000=% 加權(quán)平均資金成本練習(xí)題 2022/5/30 26 ◆ 邊際資金成本是在多次籌措資本時(shí) ， 取得最后一筆籌資的成本 。現(xiàn)在公司準(zhǔn)備籌集更多資金，試計(jì)算邊際資金成本？ 步驟： 確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 經(jīng)認(rèn)真分析認(rèn)為， 目前 資本結(jié)構(gòu)即為 最優(yōu) 確定各種籌資方式的資金成本 ? 具體情況請見下頁表 邊際資金成本的計(jì)算 2022/5/30 29 邊際資金成本的計(jì)算 籌資 方式 目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)（ %） 新籌資的數(shù)量范圍（萬元） 個(gè)別資金成本（ %） 長期債務(wù) 20 0—— 1000 1000—— 4000 大于 4000 6 7 8 優(yōu)先股 5 0—— 250 大于 250 10 12 普通股 75 0—— 2250 2250—— 7500 大于 7500 14 15 16 2022/5/30 30 ▲ 籌資總額分界點(diǎn)是指在現(xiàn)有目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)條件下，保持某一資金成本不變時(shí)可以籌集到的 資金總限額 。 邊際資金成本會隨籌資額的不斷增長而上升。 1996年又以 ，連任第二屆的“標(biāo)王”。 2022/5/30 36 二是秦池在成名之前作為一個(gè)縣級企業(yè)，其總資產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)能力有限。 曾幾何時(shí)，一舉億元何等豪放，轉(zhuǎn)眼風(fēng)云變幻事事滄桑，不免令人感慨萬千。 最終可以分解為固定成本和變動(dòng)成本 一、基本概念 成本按照習(xí)性分類 2022/5/30 39 成本按習(xí)性分類 2022/5/30 40 邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。 EBIT↑=P Xb Xa=（ Pb） X↑ a ▲ 息稅前利潤 =（單價(jià) 單位變動(dòng)成本）產(chǎn)銷量 固定成本，即EBIT=（ pb） xa ▲ 其中固定不變 a（ 在相關(guān)范圍內(nèi)）不變，單位變動(dòng)成本 b不變，單價(jià) p不變；如果產(chǎn)銷量 x增長一倍，息稅前利潤將會發(fā)生更大的變動(dòng)。 2022/5/30 48 經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算例題 理論計(jì)算公式： 簡化計(jì)算公式： 基期 DOL=2， 預(yù)計(jì)明年 X增長 10%，問 EBIT增長多少？ / 4 0 % 2/ 2 0 %E B I T E B I TDOLXX?? ? ??DOL=M/（ Ma） =4==/400200=2 思考？ 2022/5/30 49 經(jīng)營杠桿系數(shù)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用。 EPS↑=[ （ EBIT↑ I）（ 1T） ]/N ▲ 普通股每股收益 =凈利潤 /普通股股數(shù) EPS=[（ EBITI）（ 1T） ]/N ▲ 其中： I、 T和 N不變， EBIT的較小變動(dòng)會導(dǎo)致 EPS較大的變動(dòng)。 丙公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)： 20% 120%D F L ??2 5 % 1 . 2 520%D F L ??3 3 . 3 3 % 1 . 6 720%D F L ??2022/5/30 57 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算 —— 簡化公式 證明過程從略，一般用此公式的較多 將上例題已知條件代入公式： EBITEBIT I? ?財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL) =基期息稅前利潤 /（基期息稅前利潤 基期利息） 簡化公式 ▲ 甲公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ▲ 乙公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ▲ 丙公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 102 0 0 0 02 0 0 0 0 ????? IE B I TE B I TDF L20220 1 . 2 52 0 0 0 0 4 0 0 0E B I TD F LE B I T I? ? ??? 20220 ????? IE B I TE B I TDF L2022/5/30 58 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ▲ 沒有負(fù)債，就沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ▲ 負(fù)債越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 ▲ 息稅前利潤上升，每股利潤上升的更快 ▲ 息稅前利潤下降，每股利潤下降的更快 ▲ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 可以直接由 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 所衡量 ▲ 控制負(fù)債比率，即通過合理安排 資本結(jié)構(gòu) ，適度負(fù)債使財(cái)務(wù)杠桿利益 抵銷 風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的 不利影響 。 銷售額稍有變動(dòng)就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這就是總杠桿效應(yīng)。 ②在其他因素不變的情況下， 復(fù)合杠桿系數(shù) 越大， 復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) 越大。該公司全年固定成本總額為 1500萬元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量為 10萬張，每張面值為 1000元，發(fā)行價(jià)格為 1100元，債券票面利率為 10%，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的 2%。要求： （ 1）計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。 資金來源 長期資金來源 短期資金來源 內(nèi)部融資 外部 融資 折舊 留存收益 股票 長期負(fù)債 普通股 優(yōu)先股 股權(quán)資本 公司債券 銀行借款 債務(wù) 資本 資本結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) 2022/5/30 75 （二）資本結(jié)構(gòu)表示方法 ▲ 杠桿 比率 長期負(fù)債與股東權(quán)益之間的比例關(guān)系 ▲ 負(fù)債 比率 長期負(fù)債與公司價(jià)值之間的比例關(guān)系 資金結(jié)構(gòu) 問題總的來說是負(fù)債資金的比例問題 2022/5/30 76 二、影響資金結(jié)構(gòu)的因素（因素分析法） 投資者和管理 人員的態(tài)度 利率水平 貸款人和信用 評級機(jī)構(gòu)的影響 行業(yè)因素 企業(yè)規(guī)模 所得稅稅率 企業(yè)銷售情況 企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況 影響因素 2022/5/30 77 三、資本結(jié)構(gòu)理論 0 Kb Kw Ks 資本成本 100% 負(fù)債比率 負(fù)債比率 V 公司總價(jià)值 100% 1. 凈收益理論 2022/5/30 78 資本結(jié)構(gòu)理論 2. 凈營業(yè)收益理論 負(fù)債比率 0 Kb Kw Ks 資本成本 100% 公司總價(jià)值 0 負(fù)債比率 V 100% 2022/5/30 79 資本結(jié)構(gòu)理論 3. 傳統(tǒng)折衷觀點(diǎn) 最 優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 0 Kb Kw Ks 資本成本 100% 負(fù)債比率 2022/5/30 80 三、最佳資金結(jié)構(gòu)的確定 含義： 在一定條件下使企業(yè) 價(jià)值 最大， 加權(quán)平均資金成本 最低的資本結(jié)構(gòu)。 要求：根據(jù)以上資料用比較資本成本法確定該公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。每股收益分析法是指 將息稅前利潤和每股利潤 這兩大要素結(jié)合起來，分析資本結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，進(jìn)而確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 三種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，改變資本結(jié)構(gòu)對每股收益的影響，見表。 每股收益無差別點(diǎn)法 2022/5/30 93 ★ 承前例 ： ABC公司兩種不同資本結(jié)構(gòu)下的無差別點(diǎn)計(jì)算如下： 00050000000050000001** ?? E B I TE B I T EBIT* = 10 000 000（元） )(100000001 00000010 元??E P S每股收益無差別點(diǎn)法 2022/5/30 94 習(xí)題 1 雙龍公司初創(chuàng)時(shí)有如下三個(gè)籌資方案可供選擇，有關(guān)資料如下： 籌資 方式 籌資方案 1 籌資方案 2 籌資方案 3 籌資額 資本成本（ %） 籌資額 資本成本（ %） 籌資額 資本成本（ %） 長期借款 債券 優(yōu)先股 普通股 80 200 120 600 6 7 12 15 100 300 200 400 12 15 160 240 100 500 12 15 合計(jì) 1000 1000 1000 2022/5/30 95 習(xí)題 1答案 雙龍公司資金成本計(jì)算如下： 方案 1的綜合資金成本=8% 6%+20% 7%+12% 12%+60% 15%=% 方案 2的綜合資金成本=10% %+30% 8%+20% 12%+40% 15%=% 方案 3的綜合資金成本=16% 7%+24% %+10% 12%+50% 15%=% 2022/5/30 96 假設(shè)東興公司目前有資金 75萬元 ,現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集 25萬元資金 ,這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集 ,也可以利用發(fā)行債券來籌集。 I1 I2代表兩種籌資方式下的年利息 。 習(xí)題