【正文】 不同籌資總額的邊際資本成本 籌資總額范圍 資本來源 資本結(jié)構(gòu) 資本成本 邊際資本成本 250000以內(nèi) 債券 股票 40% 60% 5% 12% 40% 5% + 60% 12% = % 250000～ 500000 債券 股票 40% 60% 6% 14% 40% 6% + 60% 14% = % 500000～ 750000 債券 股票 40% 60% 8% 14% 40% 8% + 60% 14% = % 750000～ 1000000 債券 股票 40% 60% 10% 14% 40% 10% + 60% 14% = % 1000000～ 1500000 債券 股票 40% 60% 10% 17% 40% 10% + 60% 17% = % 1500000以上 債券 股票 40% 60% 10% 20% 40% 10% + 60% 20% = % 習(xí)題：邊際資金成本的計(jì)算 2022/5/30 70 【 例 】 某公司 2022年的凈利潤為 750萬元，所得稅稅率為 25%，估計(jì)下年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 2。 ③ 企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好時(shí)，每股利潤會 大幅上升 ；反之會 大幅下降 。 復(fù)合杠桿的計(jì)算例題 ▲ 如果用定義公式計(jì)算 ： DCL=100%/20%=5 ▲ 用簡化公式計(jì)算： DCL=600/（ 20080） =5 ▲ 同理，可利用 2022年數(shù)據(jù)算出 2022年的復(fù)合杠桿系數(shù)： DCL=720/（ 32080） =3 ▲ 已知財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 2，希望每股收益提高 10%，則 EBIT最少增長多少？ EBIT變動(dòng)率 =10%/2=5% 2022/5/30 65 復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) ①只要企業(yè)同時(shí)存在 固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的利息費(fèi)用 等財(cái)務(wù)支出，就會存在 復(fù)合杠桿 的作用。 總杠桿是由于同時(shí)存在 固定生產(chǎn)成本 和 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 而產(chǎn)生的 ? 定義公式： 復(fù)合杠桿系數(shù) =普通股每股收益變動(dòng)率 /產(chǎn)銷量變動(dòng)率 計(jì)算公式： 復(fù)合杠桿系數(shù) =經(jīng)營杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) DCL=EPS變動(dòng)率 /X變動(dòng)率 ↑ =3， X增長 3%，則 EPS增長率 =10% 3=30% DCL=DOL DFL 2022/5/30 61 2022/5/30 62 （二）復(fù)合杠桿的計(jì)算 M E B I T MM a E B I T I M a I??? ? ? ? 復(fù)合杠桿系數(shù)（ DCL) =經(jīng)營杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =DOL DFL = 簡化計(jì)算公式 ： //E P S E P SD C LXX???證明從略 理論計(jì)算公式 ： 2022/5/30 63 復(fù)合杠桿的計(jì)算例題 項(xiàng)目 2022年 2022年 變動(dòng)率 (%) 銷售收入（單價(jià) 10元） 1000 1200 20 變動(dòng)成本（單位變動(dòng)成本 4元） 400 480 20 邊際貢獻(xiàn) 600 720 20 固定成本 400 400 0 息稅前利潤 200 320 60 利息 80 80 0 利潤總額 120 240 100 所得稅（ 25%） 30 60 100 凈利潤 90 180 100 普通股發(fā)行在外股數(shù) 100 100 0 每股利潤 100 2022/5/30 64 ◎ 從表中看到，在復(fù)合杠桿的作用下，業(yè)務(wù)量增加20%，每股收益便增長 100%。 2022/5/30 60 總杠桿產(chǎn)生的原因 EBIT 總杠桿 EPS 財(cái)務(wù)杠桿 Q 經(jīng)營杠桿 由于存在 固定生產(chǎn)成本 ，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤的變動(dòng)率大于銷售量的變動(dòng)率； 由于存在 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 ，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤的變動(dòng)率。 兩者之間的關(guān)系 2022/5/30 59 ◎ 復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) ，是指經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和。 乙公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)： ▲ 計(jì)算結(jié)果表示當(dāng)乙公司息稅前利潤變動(dòng) 1倍時(shí)，普通股每股收益變動(dòng) 。 理解 2022/5/30 52 EPS EBIT 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因 ▲ 在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤中支付的固定籌資成本是相對固定的，當(dāng)息稅前利潤發(fā)生增減變動(dòng)時(shí)，每 1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財(cái)務(wù)杠桿利益或損失。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 —— 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) （一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ◎ 影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的 因素 資本 供求變化 利率 水平變化 資本結(jié)構(gòu) 變化 三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 2022/5/30 51 （二）財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù) 杠桿： 由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。一般來說，在其他因素一定的情況下， 固定成本 越高， 經(jīng)營杠桿系數(shù) 越大，企業(yè) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 也就越大。 XXE B I TE B I TDOL//???? 理論計(jì)算公式： 2022/5/30 45 項(xiàng)目 t=0 t=1 % 銷售收入 減 :變動(dòng)成本總額 邊際貢獻(xiàn)總額 減 :固定成本總額 息稅前利潤 100000 60000 40000 20220 20220 110000 66000 44000 20220 24000 10% 10% 10% 20% 經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算 2%10/%20// ????? XX E B I TE B I TDOL2022/5/30 46 經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算 DOL=M/EBIT=M/（ Ma） 公式推導(dǎo)過程僅供參考！ XXE B I TE B I TDOL//???? 理論計(jì)算公式： ▲ 基期： EBIT=（ Pb） Xa 預(yù)計(jì)： EBIT1=（ Pb） X1a EBIT變動(dòng)率 =（ EBIT1EBIT） /EBIT =[（ Pb） ΔX]/[（ Pb） Xa] X變動(dòng)率 =（ X1X） /X=ΔX/X EBIT變動(dòng)率 /X變動(dòng)率 =[（ Pb） X]/[（ Pb） Xa] 經(jīng)營杠桿系數(shù) =基期邊際貢獻(xiàn) /基期息稅前利潤 ? 簡化計(jì)算公式： 2022/5/30 47 經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算例題 項(xiàng)目 2022年 2022年 變動(dòng)額 變動(dòng)（ %） 銷售額 1000 1200 200 20 變動(dòng)成本 600 720 120 20 邊際貢獻(xiàn) 400 480 80 20 固定成本 200 200 0 息稅前利潤 200 280 80 40 【 例 】 A公司有關(guān)資料如表所示，試計(jì)算該企業(yè) 2022年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 理解 2022/5/30 44 Q EBIT 經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿產(chǎn)生的原因 當(dāng)銷售量變動(dòng)時(shí)，雖然不會改變固定成本總額，但會降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤變動(dòng)率大于銷售量變動(dòng)率。 二、 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的衡量 —— 經(jīng)營杠桿系數(shù) （一）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) ◎ 影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的 因素 產(chǎn)品 需求 變動(dòng) 產(chǎn)品 價(jià)格 變動(dòng) 產(chǎn)品 成本 變動(dòng) 調(diào)整價(jià)格 的能力 生產(chǎn) 經(jīng)營性固定成本 的比重 2022/5/30 43 （二）經(jīng)營杠桿 經(jīng) 營杠桿： 由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。其計(jì)算公式為 ： ▲ 注意：什么是單位變動(dòng)成本？ 什么是單位邊際貢獻(xiàn)？ M=pxbx=（ pb） x=m〃x 邊際貢獻(xiàn) 產(chǎn)銷量 單位邊際貢獻(xiàn) 銷售單價(jià) 邊際貢獻(xiàn)的計(jì)算 單位變動(dòng)成本 2022/5/30 41 息稅前利潤：是指不扣利息和所得稅之前的利潤： ▲ 息 稅前利潤 =銷售收入 變動(dòng)成本 固定成本 =pxbxa=m ● 混合成本 隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但 不成同比例 變動(dòng)。 案例：沒有永遠(yuǎn)的標(biāo)王 2022/5/30 37 經(jīng)營杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 Q EBIT EPS 總杠桿 什么是杠桿？ 阿基米德說過什么？ 2022/5/30 38 ● 固定成本 成本總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi) 固定不變 的成本。秦池在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)，降低了企業(yè)資金的流動(dòng)性，當(dāng)年內(nèi)到期的巨額銀行短期貸款要求償還時(shí)，陷入財(cái)務(wù)困境。面對“標(biāo)王”之后滾滾而來的訂單，需投入資金，提高企業(yè)生產(chǎn)能力，但這種做法受到資金制約和生產(chǎn)周期的限制。 一是巨額廣告支出是一項(xiàng)固定性費(fèi)用，由此使企業(yè)的經(jīng)營杠桿效應(yīng)增大，同時(shí)也帶來了更大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 然而，好景不長， 2022年 7月，一家金屬酒瓶帽的供應(yīng)商指控秦池拖欠 300萬元貨款，地區(qū)中級法院判決秦池?cái)≡V，并裁定拍賣“秦池”注冊商標(biāo)。1995年以 6666萬元的價(jià)格奪得中央電視臺第二屆黃金時(shí)段廣告“標(biāo)王”，秦池酒廠一夜成名，秦池白酒身價(jià)倍增。 2022/5/30 33 邊際資金成本的計(jì)算 籌資總額 籌資方式 目標(biāo)資本結(jié) 構(gòu)（ %） 個(gè)別資金成 本（ %） 資金的邊際成本（ %） 0—— 3000 長期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 6 10 14 3000—— 5000 長期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 6 10 15 5000—— 10000 長期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 7 12 15 10000—— 20220 長期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 7 12 16 14 20220以上 長期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股