【正文】 是指每股利潤變動率相當于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)?！　‘a(chǎn)銷量的變動是最終每股利潤變動的源泉，產(chǎn)銷量的變動引起EBIT的變動，然后EBIT的變動又引起每股利潤的變動?！　∝攧?wù)杠桿的影響因素。B、C、D三家企業(yè)資金總額都是一樣的，唯一不同的是B公司全都是自有資金，而C公司有50%負債，D公司也是有50%的負債，但是利息率不一樣，C公司的利息率低6%，D公司的利息率高12%?！　±⒃礁?，優(yōu)先股息越高，融資租賃租金越高，則財務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股利潤變動幅度越大于息稅前利潤變動幅度?！　。?）定義公式：　　財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率　?。?）計算公式：　　財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/[息稅前利潤利息融資租賃租金優(yōu)先股股利/（1所得稅稅率）]　?。?）結(jié)論：　　通過這個公式可以看到，假如利息、融資租賃租金和優(yōu)先股息同時為零，那財務(wù)杠桿系數(shù)就是1，沒有財務(wù)杠桿作用，每股利潤變動率等于息稅前利潤變動率；否則，分子要比分母大，表明每股利潤的變動幅度會超過息稅前利潤的變動幅度?！　∑胀ü擅抗衫麧?(凈利潤優(yōu)先股股利)/普通股股數(shù)　　EPS=[(EBITI)(1T) d]/N　　其中：I、T、d和N不變　　EBIT的較小變動會導(dǎo)致EPS較大的變動。由于債務(wù)利息的存在，普通股每股利潤的變動會超過息稅前利潤變動的幅度，這就是財務(wù)杠桿效應(yīng)。　　三、財務(wù)杠桿　?。ㄒ唬┴攧?wù)杠桿的含義　　財務(wù)杠桿：由于債務(wù)存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)?！纠}】經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式是如何推導(dǎo)出來的？【答案】DOL=基期：EBIT=（Pb）Xa ①報告期：② ②① ③將③代入DOL的計算公式即可求得DOL==。　　在P142[例4－11]中驗證了利用經(jīng)營杠桿系數(shù)和利用標準離差衡量風險的結(jié)論是否一致。如果固定成本為零，經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1?！　。?）DOL的定義公式：　　經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率　?。?）計算公式：　　報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤　　DOL=M/EBIT　　=M/（Ma）　?。?）結(jié)論：　　只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效益的作用。復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿系數(shù)DCL定義公式：=DOLDFL簡化公式：=只要企業(yè)同時存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的利息等財務(wù)支出，就存在復(fù)合杠桿效應(yīng)；在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風險越大，復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風險越??；從復(fù)合杠桿系數(shù)中能夠估計出銷售額變動對每股利潤造成的影響；利用復(fù)合杠桿系數(shù)可看到經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達到某一復(fù)合杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有很多不同的組合?！　±?：要想降低約束性固定成本要從預(yù)算上精打細算，合理確定這部分數(shù)額（?。　〈鸢福骸　《⒔?jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL定義公式：簡化公式：=只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)；在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(減少)所引起息稅前利潤增長(減少)的幅度；在其他因素不變的情況下，固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險也就越大；反之也就越小?！　±?：企業(yè)為維持一定經(jīng)營能力所必須負擔的最低成本是（　）。 (2002年)　　　　　　　　　　答案：D　　解析：本題考點是成本按成本性態(tài)的分類?！　∠⒍惽袄麧?邊際貢獻固定成本　　EBIT=Ma　　式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。　?。菏侵覆豢劾⒑退枚愔暗睦麧??！　∵呺H貢獻=銷售收入變動成本　　M=pxbx=（pb）x=m　?。骸　=a+bx　　（二）邊際貢獻和息稅前利潤之間的關(guān)系　?。菏侵镐N售收入減去變動成本后的差額?！　　　“牍潭ǔ杀尽　』旌铣杀臼且环N過渡性的分類，最終混合成本要分解為變動和固定成本。　　　　半變動成本　?、诎牍潭ǔ杀尽　∵@類成本隨產(chǎn)量的變動而呈階梯型增長?！　、侔胱儎映杀尽　“胱儎映杀?，通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動成本。　　注意：固定成本與變動成本都要研究相關(guān)范圍問題，也是要討論特定的時間，特定業(yè)務(wù)量范圍，這樣才能保證單位的變動成本不變，成本總額是隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動，單位變動成本不變?！　∽昧啃怨潭ǔ杀究梢愿鶕?jù)管理當局經(jīng)營方針進行調(diào)整，可以根據(jù)實際情況，決策的狀況來調(diào)整。但通過充分利用生產(chǎn)能力，增加產(chǎn)銷量，降低單位固定成本。　　要點：降低約束性固定成本只能從合理利用經(jīng)營能力入手?！　、偌s束性固定成本　　約束性固定成本屬于企業(yè)經(jīng)營能力成本?！　煞N最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本而形成的經(jīng)營杠桿；還有一種是存在固定的財務(wù)費用而引起的財務(wù)杠桿?！　〈鸢福夯I資總額的范圍借款個別資金成本普通股個別資金成本資金邊際成本0758%14%8%40%+14%60%=%751009%14%9%40%+14%60%=12%1002009%16%9%40%+16%60%=%200以上10%16%10%40%+16%60%=%　 　第二節(jié)　杠桿原理本節(jié)要點　　一、成本按習性的分類及特點　　二、三個杠桿系數(shù)的計算公式、定義公式的運用及結(jié)論；　　財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于固定費用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財務(wù)費用）的存在而導(dǎo)致的，當某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動?！　』I資總額的分界點：　　借款籌資總額的分界點（1）=30/40%=75萬元　　借款籌資總額的分界點（2）=80/40%=200萬元；　　普通股籌資總額的分界點=60/60%=100萬元。隨籌資額增加，各籌資方式的資金成本變化如下：籌資方式新籌資額資金成本銀行借款30萬元以下3080萬元80萬元以上8%9%10%普通股60萬元以下60萬元以上14%16%　　要求：（1）計算各籌資總額的分界點。（2002年）　　 　　　　　　　　答案：C　　解析：籌資總額分界點=10000/20%=50000　　例：某企業(yè)擁有資金500萬元，其中，銀行借款200萬元，普通股300萬元。例：已知某企業(yè)目標資金結(jié)構(gòu)中長期債務(wù)的比重為20%，債務(wù)資金的增加額在010000元范圍內(nèi)，其利率維持5%不變。【例題】舉例介紹籌資總額分界點計算的基本原理?！　〗馕觯骸　〗杩畹幕I資總額分界點=40/25%=160　　普通股的籌資總額分界點=75/75%=100　　　　　　　　　　　　　　　籌資總額分界點籌資方式及目標資本結(jié)構(gòu)資金成本特定籌資方式的籌資范圍籌資總額的范圍（萬元）長期借款25%4%040 01608%40萬以上大于160普通股75%10%075010012%75萬以上大于100　　　　　　　　　　　　　　資金邊際成本計算表籌資總額的范圍（萬元）籌資方式目標資本結(jié)構(gòu)資金成本資金的邊際成本100萬元以下長期借款25%4%1%普通股75%10%%100160長期借款25%4%1%普通股75% 12%9%160以上長期借款25%8%2%普通股75%12%9%　　邊際資金成本（0100）=25%4%+75%10%=%　　邊際資金成本（100160）=25%4%+75%12%=10%　　邊際資金成本（160200）=25%8%+75%12%=11% 例：企業(yè)現(xiàn)有資金1億，其中借款70% ，普通股20%，留存收益占10％，現(xiàn)準備追加投資4000萬，企業(yè)要求保持目前的資金結(jié)構(gòu)不變，如何籌資。公司擬籌集新的資金，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)。　　　　例4：某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款100萬元，普通股300萬元?！　。?）計算步驟：教材P133.【例4－9】　　　　長期債務(wù)20%； 優(yōu)先股5%； 普通股75%　　?！　∫c（P133）：資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均成本計算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場價值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價值權(quán)數(shù)。％（三）資金的邊際成本　?。菏侵纲Y金每增加一個單位而增加的成本?！　。ㄓ嬎銜r單項資本成本百分數(shù)保留2位小數(shù)） 　　答案：　?。?）銀行借款成本=％(140％) 100％=％ 　?。?） 　?。?）股利折現(xiàn)模型：　　普通股成本　　資本資產(chǎn)定價模型：　　普通股成本=％+(％％) =％+％=％　　普通股平均成本=(％+％)247。　?。?）分別使用股票股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價模型估計股票資本成本,并計算兩種結(jié)果的平均值作為股票資金成本。　　要求：　?。?）計算銀行借款的稅后資本成本。%　　　　例3：ABC公司正在著手編制明年的財務(wù)計劃，公司財務(wù)主管請你協(xié)助計算其加權(quán)資本成本。　　答案：普通股資金成本　　股利增長模型=（D1/P0）+g　　=[（1+7%）/]+7%　　=%+7%=%　　資本資產(chǎn)定價模型：　　股票的資金成本=%+(%%)　　=%+%=%　　普通股平均成本=(%+%)/2=%　?。?）公司當前(本年)的資本結(jié)構(gòu)為：　　銀行借款 150萬元　　長期債券 650萬元 　　普通股 400萬元　　留存收益 　　要求：如果明年不改變資金結(jié)構(gòu)，計算其加權(quán)平均的資金成本?！　〈鸢福簜杀?[18%（140%）]/[（140%）]　　=%/=%　　（3）公司普通股面值為 l元，預(yù)計股利增長率維持7%；　?。?）公司所得稅率為40%；　?。?）；　?。?）%，%?！　〈鸢福恒y行借款成本=%（140%）=%　　說明：資金成本用于決策，與過去的舉債利率無關(guān)。有關(guān)信息如下：　?。╨）公司銀行借款利率當前是9%，%。但是如果不特指，我們都以賬面價值為計算權(quán)重的基礎(chǔ)。（二）加權(quán)平均資金成本　　加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長期資金的總成本，是對個別資金成本進行加權(quán)平均確定的。　　　　　　　　　　答案：BC　　解析：留存收益的成本與股票資金成本的計算基本類似，也可以按照資本資產(chǎn)定價模式計算，它相當于股東人投資于某種股票要求的收益率。由于普通股股利由稅后利潤負擔，不能抵稅，且其股利不固定，求償權(quán)居后，普通股股東投資風險大，所以其資金成本較高?！　　　　　　　　　〈鸢福篊　　解析：本題考點：個別資金成本的比較?！　±耗壳皣鴰烊找媛?3%，市場投資組合收益率為18%，那么該股票的資金成本為（　）元.　　% 　　%　　%　　%　　答案：A.　　解析：本題的考點是資本資產(chǎn)定價模式計算股票資金成本。2. 留存收益的資本成本率與普通股資本成本率計算方法一致，只不過不考慮籌措費用　　對于個別資金成本，是用來比較個別籌資方式資金成本的。　　優(yōu)先股資金成本=100%　?。?）普通股的資金成本　　1）股利折現(xiàn)模型：　　股利固定：　　普通股成本=100%　　股利固定增長：　普通股成本= +股利固定增長率附公式推導(dǎo)：P= 由此變形求得：　　2）資本資產(chǎn)定價模型　　Kc=Rf+β（RmRf）　　Rf為無風險收益率　　β為某股票收益率相對于市場投資組合收益率的變動幅度　　Rm為整個股票市場的平均期望收益率　　教材P129例46　　3）無風險利率加風險溢價法　　Kc= Rf+Rp　　教材P130例47 　　4）留存收益的資金成本　　留存收益的資金成本與普通股資金成本計算方法一致，只不過不考慮籌資費用。　　答案：債券資金成本=100%　　發(fā)行價格=100010%（P/A，15%，10）+1000（P/F，15%，10）=　　債券資金成本=100%=%　?。?）優(yōu)先股的資金成本　　權(quán)益資金成本，其資金使用費是向股東分派的股利和股息，而股利和股息是以所得稅后的凈利支付的，不能抵減所得稅。預(yù)計發(fā)行時的市場利率為15%，%，適用的所得稅率為30%?！　?　　%　　%　　%　　答案：B　　解析：本題的考點是個別資金成本的計算?！　±?：某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率12%，發(fā)行費用率為5%，公司所得稅率為33%?！　〗滩腜126127例題41例1：在計算個別資金成本時，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（　）。500權(quán)益資金1000500資金獲利率20%20%息稅前利潤200200利息050稅前利潤200150所得稅（稅率30%）6045稅后凈利潤140105從上表格看出，B公司比A公司減少的稅后利潤為35萬元（小于50萬元），原因在于利息的抵稅作用，利息抵稅為15（5030%）萬元 ，稅后利潤減少額=5015=35（萬元）。（?。?　　答案：√　　二、資金成本的計算　　資金成本包括個別資金成本、加權(quán)平均資金成本和資金的邊際成本?！　　　V泛應(yīng)用于企業(yè)籌資決策，在企業(yè)投資過程中應(yīng)用也較多?！　』I資費用是指企業(yè)在籌集資金過程中支付的代價，比如債券的發(fā)行費用，股票的發(fā)行費用、手續(xù)費等，其特點是籌資開始時一次性支付。