【正文】 要準(zhǔn)備再籌集25萬(wàn)元資金，這些資金可以利用發(fā)行股票來(lái)籌集，也可以利用發(fā)行債券來(lái)籌集。但把資金結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響置于視野之外，是不全面的?！　　　Q策原則：當(dāng)預(yù)計(jì)的EBIT高于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的EBIT時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股利潤(rùn)；當(dāng)預(yù)計(jì)的EBIT低于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的EBIT時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股利潤(rùn)?！　∶抗衫麧?rùn)=　　在每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)上， 無(wú)論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股利潤(rùn)都是相等的?！　∵@種方法是利用息稅前利潤(rùn)和每股利潤(rùn)之間的關(guān)系來(lái)確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法?！　≠Y金結(jié)構(gòu)的影響因素：P156－158　　（1）企業(yè)財(cái)務(wù)狀況　?。?）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)　?。?）企業(yè)銷(xiāo)售情況　?。?）投資者和管理人員的態(tài)度　?。?）貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響　?。?）行業(yè)因素　　（7）所得稅稅率的高低　?。?）利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)　　資金結(jié)構(gòu)理論（掌握觀點(diǎn)）：　　（1）凈收益理論（負(fù)債越多企業(yè)價(jià)值越大）　?。?）凈營(yíng)業(yè)收益理論（不存在最佳資金結(jié)構(gòu)）　?。?）傳統(tǒng)折衷理論（綜合資金成本的最低點(diǎn)的資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)）　?。?）MM理論（不考慮所得稅，沒(méi)有最佳資金結(jié)構(gòu)；如果考慮所得稅，負(fù)債越多企業(yè)價(jià)值越大）　?。?）平衡理論（當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益等于邊際財(cái)務(wù)危機(jī)成本時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大）　?。?）代理理論（由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系決定）　　（7）等級(jí)籌資理論（偏好內(nèi)部籌資，需要外部籌資時(shí)，偏好債務(wù)籌資）　　二、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的確定　?。ㄒ唬┖x：在一定條件下，使企業(yè)價(jià)值最大，加權(quán)平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。　?。?）計(jì)算企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額；　?。?）計(jì)算1998年該企業(yè)息稅前利潤(rùn)；　?。?）計(jì)算銷(xiāo)量是1萬(wàn)件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；　　（4）計(jì)算1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率；　　（5）復(fù)合杠桿系數(shù)。　　分析：全部固定成本：真正的固定生產(chǎn)成本a、固定的利息I　　解：(1) 計(jì)算2005年的經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿　　利息=100040%5%=20　　固定成本=220－20=200　　變動(dòng)成本=銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本率=100030%=300　　M=銷(xiāo)售收入－變動(dòng)成本=1000－300=700　　DOL=M/（Ma）　　 　=700/（700－200）　　　 =　　DFL= EBIT /(EBITI)　　　 =500/(50020)　　 　=　　DCL=DOLDFL= 　　(2) 預(yù)計(jì)2005年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率　　2005年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率=DCL收入變動(dòng)率==73%　　[1999年考題]某企業(yè)只生產(chǎn)和銷(xiāo)售A產(chǎn)品，總成本習(xí)性模型是y=10000+3x，假定該企業(yè)1998年度A產(chǎn)品的銷(xiāo)量是1萬(wàn)件，每一件的售價(jià)是5元，按照市場(chǎng)預(yù)測(cè)1999年A產(chǎn)品的銷(xiāo)量將會(huì)增加10%?！　。?）計(jì)算2005年的經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。　　[例]某企業(yè)2004年資產(chǎn)總額是1000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率是40%，負(fù)債的平均利息率是5%，實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入是1000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率30%，固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用總共是220萬(wàn)元?！　《x公式：　　復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率　　復(fù)合杠桿系數(shù)：是指每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)?！　‘a(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)是最終每股利潤(rùn)變動(dòng)的源泉，產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)引起EBIT的變動(dòng)，然后EBIT的變動(dòng)又引起每股利潤(rùn)的變動(dòng)?！　∝?cái)務(wù)杠桿的影響因素。B、C、D三家企業(yè)資金總額都是一樣的，唯一不同的是B公司全都是自有資金，而C公司有50%負(fù)債，D公司也是有50%的負(fù)債，但是利息率不一樣，C公司的利息率低6%，D公司的利息率高12%。　　利息越高，優(yōu)先股息越高，融資租賃租金越高，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股利潤(rùn)變動(dòng)幅度越大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度?！　。?）定義公式：　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率　?。?）計(jì)算公式：　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/[息稅前利潤(rùn)利息融資租賃租金優(yōu)先股股利/（1所得稅稅率）]　?。?）結(jié)論：　　通過(guò)這個(gè)公式可以看到，假如利息、融資租賃租金和優(yōu)先股息同時(shí)為零，那財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就是1，沒(méi)有財(cái)務(wù)杠桿作用，每股利潤(rùn)變動(dòng)率等于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率；否則，分子要比分母大，表明每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度會(huì)超過(guò)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度?！　∑胀ü擅抗衫麧?rùn)=(凈利潤(rùn)優(yōu)先股股利)/普通股股數(shù)　　EPS=[(EBITI)(1T) d]/N　　其中：I、T、d和N不變　　EBIT的較小變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致EPS較大的變動(dòng)。由于債務(wù)利息的存在，普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)會(huì)超過(guò)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的幅度，這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)?！　∪⒇?cái)務(wù)杠桿　?。ㄒ唬┴?cái)務(wù)杠桿的含義　　財(cái)務(wù)杠桿：由于債務(wù)存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)?！　≡赑142[例4－11]中驗(yàn)證了利用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和利用標(biāo)準(zhǔn)離差衡量風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論是否一致。如果固定成本為零，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)等于1?！　。?）DOL的定義公式：　　經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率　?。?）計(jì)算公式：　　報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)　　DOL=M/EBIT　　=M/（Ma）　　（3）結(jié)論：　　只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效益的作用?！　∠⒍惽袄麧?rùn)=邊際貢獻(xiàn)固定成本　　EBIT=Ma　　式中：EBIT為息稅前利潤(rùn)；a為固定成本?！　。菏侵覆豢劾⒑退枚愔暗睦麧?rùn)。　　邊際貢獻(xiàn)=銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本　　M=pxbx=（pb）x=m　?。骸　=a+bx　?。ǘ┻呺H貢獻(xiàn)和息稅前利潤(rùn)之間的關(guān)系　?。菏侵镐N(xiāo)售收入減去變動(dòng)成本后的差額?！　　　“牍潭ǔ杀尽　』旌铣杀臼且环N過(guò)渡性的分類(lèi)，最終混合成本要分解為變動(dòng)和固定成本?！　　　“胱儎?dòng)成本　?、诎牍潭ǔ杀尽　∵@類(lèi)成本隨產(chǎn)量的變動(dòng)而呈階梯型增長(zhǎng)?！　、侔胱儎?dòng)成本　　半變動(dòng)成本，通常有一個(gè)初始量，類(lèi)似于固定成本，在這個(gè)初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，又類(lèi)似于變動(dòng)成本?！　∽⒁猓汗潭ǔ杀九c變動(dòng)成本都要研究相關(guān)范圍問(wèn)題，也是要討論特定的時(shí)間，特定業(yè)務(wù)量范圍，這樣才能保證單位的變動(dòng)成本不變，成本總額是隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)，單位變動(dòng)成本不變。　　酌量性固定成本可以根據(jù)管理當(dāng)局經(jīng)營(yíng)方針進(jìn)行調(diào)整，可以根據(jù)實(shí)際情況，決策的狀況來(lái)調(diào)整。但通過(guò)充分利用生產(chǎn)能力，增加產(chǎn)銷(xiāo)量，降低單位固定成本。　　要點(diǎn)：降低約束性固定成本只能從合