資金成本和資金結(jié)構(gòu)講義(完整版)
【正文】 5）復(fù)合杠桿系數(shù)。 決策原則：當(dāng)預(yù)計(jì)的EBIT高于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的EBIT時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股利潤(rùn)；當(dāng)預(yù)計(jì)的EBIT低于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的EBIT時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股利潤(rùn)。從表413中可以看到，在息稅前利潤(rùn)為20000萬(wàn)元的情況下，利用增發(fā)公司債的形式籌集資金能使每股利潤(rùn)上升較多，這可能更有利于股票價(jià)格上漲，更符合理財(cái)目標(biāo)。A方案為：發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5元?！ Q策原則：選擇加權(quán)平均資金成本最低的方案為最優(yōu)方案 例題：教材166頁(yè)例4－18 計(jì)算分析： (1)年初的加權(quán)平均資金成本：計(jì)算個(gè)別資金成本和權(quán)數(shù)。20＋5%=% 加權(quán)平均資金成本=%40%＋%60%=% ?。?） 方案1： 原借款成本=10%（1－33%）=% 新借款成本=12%（1－33%）=% 普通股成本=2（1＋5%）247。 債券市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元） 股票市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元） 公司市場(chǎng)總價(jià)值 債券資金比重（按賬面價(jià)值確定） 股票資金比重（按賬面價(jià)值確定） 債券資金成本 權(quán)益資金成本 加權(quán)平均資金成本 400 E F 20% 80% G H I 600 30% 70% % % % 800 1608 2408 40% 60% % 21% % 1000 J K L M N O P ?。?）據(jù)表2的計(jì)算結(jié)果，確定該公司最優(yōu)資金結(jié)構(gòu) 答案：（1）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型： A=6%+(16%6%)=19% B=16% C=6% D=6%+2(16%6%)=26% ?。?） 債券市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元） 股票市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元） 公司市場(chǎng)總價(jià)值 債券資金比重（按賬面價(jià)值確定） 股票資金比重（按賬面價(jià)值確定） 債券資金成本 權(quán)益資金成本 加權(quán)平均資金成本 400 E= F= 20% 80% G=% H=19% I=% 600 30% 70% % % % 800 1608 2408 40% 60% % 21% % 1000 J= K= L=50% M=50% N=% O=26% P=% E=凈利潤(rùn)/股票資金成本=（6004008%）（133%）/19%= F=400+= G=8%（133%）=% H=A=19% I=%20%+19%80%=% J=(600100014%)（133%）/26%= K=+1000= L=M=1000/2000=50% N=14%（133%）=% O=D=26% P=%50%+26%50%=% ?。?）由于負(fù)債資金為800萬(wàn)元時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大同時(shí)加權(quán)平均資金成本最低，所以此時(shí)的結(jié)構(gòu)為公司最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)?！ 」镜氖袌?chǎng)總價(jià)值=股票的總價(jià)值＋債券的價(jià)值 股票市場(chǎng)價(jià)值=（息稅前利潤(rùn)利息）（１所得稅稅率）/普通股成本 教材P169例4－19 某公司息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元，資金全部由普通股資金組成，股票賬面價(jià)值2000萬(wàn)元，公司適用的所得稅稅率為33%。 缺點(diǎn)：因所擬定的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能。假定該建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，2004年度公司可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)4000萬(wàn)元。其計(jì)算公式為：（） 表413 華特公司不同資金結(jié)構(gòu)下的每股利潤(rùn) 項(xiàng) 目 增發(fā)股票 增發(fā)債券 預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)（EBIT）利息利潤(rùn)總額所得稅（稅率33%）凈利潤(rùn)普通股股數(shù)（股）每股利潤(rùn)（元） 20000800192006336128643000 200002800172005676115242000 式中，為每股利潤(rùn)無(wú)判別點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)；I1，I2為兩種籌資方式下的年利息；D1，D2為兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利；N1，N2為兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。但把資金結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響置于視野之外，是不全面的?！ ≠Y金結(jié)構(gòu)的影響因素：P156－158 ?。?）企業(yè)財(cái)務(wù)狀況 ?。?）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) ?。?）企業(yè)銷(xiāo)售情況 ?。?）投資者和管理人員的態(tài)度 ?。?）貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響 （6）行業(yè)因素 ?。?）所得稅稅率的高低 ?。?）利率水平的變動(dòng)趨勢(shì) 資金結(jié)構(gòu)理論（掌握觀點(diǎn)）： ?。?）凈收益理論（負(fù)債越多企業(yè)價(jià)值越大） ?。?）凈營(yíng)業(yè)收益理論（不存在最佳資金結(jié)構(gòu)） ?。?）傳統(tǒng)折衷理論（綜合資金成本的最低點(diǎn)的資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)） （4）MM理論（不考慮所得稅，沒(méi)有最佳資金結(jié)構(gòu)；如果考慮所得稅，負(fù)債越多企業(yè)價(jià)值越大） ?。?）平衡理論（當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益等于邊際財(cái)務(wù)危機(jī)成本時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大） ?。?）代理理論（由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系決定） （7）等級(jí)籌資理論（偏好內(nèi)部籌資，需要外部籌資時(shí)，偏好債務(wù)籌資） 二、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的確定 ?。ㄒ唬┖x：在一定條件下，使企業(yè)價(jià)值最大，加權(quán)平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)?！ 例]某企業(yè)2004年資產(chǎn)總額是1000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率是40%，負(fù)債的平均利息率是5%，實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入是1000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率30%，固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用總共是220萬(wàn)元。B、C、D三家企業(yè)資金總額都是一樣的，唯一不同的是B公司全都是自有資金，而C公司有50%負(fù)債，D公司也是有50%的負(fù)債，但是利息率不一樣，C公司的利息率低6%，D公司的利息率高12%。由于債務(wù)利息的存在，普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)會(huì)超過(guò)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的幅度，這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 ?。?）DOL的定義公式： 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率 ?。?）計(jì)算公式： 報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn) DOL=M/EBIT =M/（Ma） ?。?）結(jié)論： 只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效益的作用?！ 。骸 =a+bx ?。ǘ┻呺H貢獻(xiàn)和息稅前利潤(rùn)之間的關(guān)系 ：是指銷(xiāo)售收入減去變動(dòng)成本后的差額?！ ∽⒁猓汗潭ǔ杀九c變動(dòng)成本都要研究相關(guān)范圍問(wèn)題，也是要討論特定的時(shí)間，特定業(yè)務(wù)量范圍，這樣才能保證單位的變動(dòng)成本不變，成本總額是
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