資金成本和資金結(jié)構(gòu)講義(編輯修改稿)
2024-07-23 17:59 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 EBIT的較小變動會導(dǎo)致EPS較大的變動。 （二）財務(wù)杠桿作用的衡量 財務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)?！ 。?）定義公式： 財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率 ?。?）計算公式： 財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/[息稅前利潤利息融資租賃租金優(yōu)先股股利/（1所得稅稅率）] ?。?）結(jié)論： 通過這個公式可以看到，假如利息、融資租賃租金和優(yōu)先股息同時為零，那財務(wù)杠桿系數(shù)就是1，沒有財務(wù)杠桿作用，每股利潤變動率等于息稅前利潤變動率；否則，分子要比分母大，表明每股利潤的變動幅度會超過息稅前利潤的變動幅度?！ 。ㄈ┴攧?wù)杠桿與財務(wù)風險的關(guān)系 財務(wù)風險是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產(chǎn)機會或普通股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險?！ ±⒃礁?，優(yōu)先股息越高，融資租賃租金越高，則財務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股利潤變動幅度越大于息稅前利潤變動幅度?！ ⒄战滩腜148[例4－14]：B、C、D三家企業(yè)的資金構(gòu)成。B、C、D三家企業(yè)資金總額都是一樣的，唯一不同的是B公司全都是自有資金，而C公司有50%負債，D公司也是有50%的負債，但是利息率不一樣，C公司的利息率低6%，D公司的利息率高12%。 財務(wù)杠桿衡量財務(wù)風險的結(jié)論和利用標準離差衡量風險的結(jié)論一致。 財務(wù)杠桿的影響因素?！ ∷?、復(fù)合杠桿 （一）復(fù)合杠桿的概念 經(jīng)營杠桿是指產(chǎn)銷量的變動引起的息稅前利潤的變動；財務(wù)杠桿是指息稅前利潤變動引起的每股利潤的變動?！ ‘a(chǎn)銷量的變動是最終每股利潤變動的源泉，產(chǎn)銷量的變動引起EBIT的變動，然后EBIT的變動又引起每股利潤的變動?！ ?fù)合杠桿：由于固定成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的杠桿效應(yīng)?！ 《x公式： 復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率 復(fù)合杠桿系數(shù)：是指每股利潤變動率相當于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。 計算公式： 復(fù)合杠桿系數(shù)=財務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù) DCL=DOLDFL =邊際貢獻/[息稅前利潤－利息－租金－優(yōu)先股股利/（1－所得稅稅率）] 復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風險越大?！ 例]某企業(yè)2004年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)負債率是40%，負債的平均利息率是5%，實現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動成本率30%，固定成本和財務(wù)費用總共是220萬元。如果預(yù)計2005年銷售收入會提高50%，其他條件不變?！ 。?）計算2005年的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿?！ 。?）預(yù)計2005年每股利潤增長率?！ 》治觯喝抗潭ǔ杀荆赫嬲墓潭ㄉa(chǎn)成本a、固定的利息I 解：(1) 計算2005年的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿 利息=100040%5%=20 固定成本=220－20=200 變動成本=銷售收入變動成本率=100030%=300 M=銷售收入－變動成本=1000－300=700 DOL=M/（Ma） =700/（700－200） = DFL= EBIT /(EBITI) =500/(50020) = DCL=DOLDFL= (2) 預(yù)計2005年每股利潤增長率 2005年每股利潤增長率=DCL收入變動率==73% [1999年考題]某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，總成本習性模型是y=10000+3x，假定該企業(yè)1998年度A產(chǎn)品的銷量是1萬件，每一件的售價是5元，按照市場預(yù)測1999年A產(chǎn)品的銷量將會增加10%。企業(yè)1998年利息費用為5000元?！ 。?）計算企業(yè)的邊際貢獻總額； （2）計算1998年該企業(yè)息稅前利潤； ?。?）計算銷量是1萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)； ?。?）計算1999年息稅前利潤增長率； ?。?）復(fù)合杠桿系數(shù)?！ 〗猓海?）計算企業(yè)的邊際貢獻總額 邊際貢獻=銷售收入－變動成本 =15－13 =2（萬元） ?。?）計算1998年該企業(yè)息稅前利潤 EBIT=邊際貢獻－固定成本 =2－1 =1（萬元） ?。?）計算銷量是1萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù) DOL=M/(Ma)=2/1=2 ?。?）計算1999年息稅前利潤增長率 1999年息稅前利潤增長率=DOL銷售量增長率 =210% =20% （5）復(fù)合杠桿系數(shù) DFL=EBIT（EBIT－I） =1/（1－） =2 DCL=DOLDFL =22 =4 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) 一、資金結(jié)構(gòu)的含義：各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系?！ ≠Y金結(jié)構(gòu)的影響因素：P156－158 （1）企業(yè)財務(wù)狀況 ?。?）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) ?。?）企業(yè)銷售情況 ?。?）投資者和管理人員的態(tài)度 ?。?）貸款人和信用評級機構(gòu)的影響 ?。?）行業(yè)因素 ?。?）所得稅稅率的高低 ?。?）利率水平的變動趨勢 資金結(jié)構(gòu)理論（掌握觀點）： （1）凈收益理論（負債越多企業(yè)價值越大） ?。?）凈營業(yè)收益理論（不存在最佳資金結(jié)構(gòu)） （3）傳統(tǒng)折衷理論（綜合資金成本的最低點的資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)） （4）MM理論（不考慮所得稅，沒有最佳資金結(jié)構(gòu)；如果考慮所得稅，負債越多企業(yè)價值越大） ?。?）平衡理論（當邊際負債稅額庇護利益等于邊際財務(wù)危機成本時，企業(yè)價值最大） ?。?）代理理論（由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系決定） ?。?）等級籌資理論（偏好內(nèi)部籌資，需要外部籌資時，偏好債務(wù)籌資） 二、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的確定 ?。ㄒ唬┖x：在一定條件下，使企業(yè)價值最大，加權(quán)平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。 ?。ǘ┐_定方法 ?。‥BITEPS） 每股利潤無差別點的含義：指每股利潤不受融資方式影響的息稅前利潤水平。 這種方法是利用息稅前利潤和每股利潤之間的關(guān)系來確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法。根據(jù)每股利潤無差別點，可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)?！ ∶抗衫麧? 在每股利潤無差別點上， 無論是采用負債融資，還是采用權(quán)益融資，每股利潤都是相等的。有： 計算公式： EPS權(quán)益=EPS負債 能使得上述條件公式成立的EBIT為每股盈余無差別點EBIT?！ Q策原則：當預(yù)計的EBIT高于每股利潤無
研究報告相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1