資金成本和資金結構講義(編輯修改稿)
2025-07-23 17:59 本頁面
【文章內容簡介】 EBIT的較小變動會導致EPS較大的變動。 ?。ǘ┴攧崭軛U作用的衡量 財務杠桿系數：普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數?！ 。?）定義公式： 財務杠桿系數=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率 ?。?）計算公式： 財務杠桿系數=息稅前利潤/[息稅前利潤利息融資租賃租金優(yōu)先股股利/（1所得稅稅率）] ?。?）結論： 通過這個公式可以看到，假如利息、融資租賃租金和優(yōu)先股息同時為零，那財務杠桿系數就是1，沒有財務杠桿作用，每股利潤變動率等于息稅前利潤變動率；否則，分子要比分母大，表明每股利潤的變動幅度會超過息稅前利潤的變動幅度?！ 。ㄈ┴攧崭軛U與財務風險的關系 財務風險是指企業(yè)為取得財務杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產機會或普通股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險?！ ±⒃礁?，優(yōu)先股息越高，融資租賃租金越高，則財務杠桿系數越大，每股利潤變動幅度越大于息稅前利潤變動幅度?！ ⒄战滩腜148[例4－14]：B、C、D三家企業(yè)的資金構成。B、C、D三家企業(yè)資金總額都是一樣的，唯一不同的是B公司全都是自有資金，而C公司有50%負債，D公司也是有50%的負債，但是利息率不一樣，C公司的利息率低6%，D公司的利息率高12%?！ ∝攧崭軛U衡量財務風險的結論和利用標準離差衡量風險的結論一致?！ ∝攧崭軛U的影響因素?！ ∷摹秃细軛U ?。ㄒ唬秃细軛U的概念 經營杠桿是指產銷量的變動引起的息稅前利潤的變動；財務杠桿是指息稅前利潤變動引起的每股利潤的變動?！ ‘a銷量的變動是最終每股利潤變動的源泉，產銷量的變動引起EBIT的變動，然后EBIT的變動又引起每股利潤的變動?！ 秃细軛U：由于固定成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股利潤變動率大于產銷業(yè)務量變動率的杠桿效應。 定義公式： 復合杠桿系數=普通股每股利潤變動率/產銷量變動率 復合杠桿系數：是指每股利潤變動率相當于業(yè)務量變動率的倍數?！ ∮嬎愎剑骸 秃细軛U系數=財務杠桿系數經營杠桿系數 DCL=DOLDFL =邊際貢獻/[息稅前利潤－利息－租金－優(yōu)先股股利/（1－所得稅稅率）] 復合杠桿系數越大，復合風險越大?！ 例]某企業(yè)2004年資產總額是1000萬元，資產負債率是40%，負債的平均利息率是5%，實現的銷售收入是1000萬元，變動成本率30%，固定成本和財務費用總共是220萬元。如果預計2005年銷售收入會提高50%，其他條件不變?！ 。?）計算2005年的經營杠桿、財務杠桿和復合杠桿?！ 。?）預計2005年每股利潤增長率?！ 》治觯喝抗潭ǔ杀荆赫嬲墓潭ㄉa成本a、固定的利息I 解：(1) 計算2005年的經營杠桿、財務杠桿和復合杠桿 利息=100040%5%=20 固定成本=220－20=200 變動成本=銷售收入變動成本率=100030%=300 M=銷售收入－變動成本=1000－300=700 DOL=M/（Ma） =700/（700－200） = DFL= EBIT /(EBITI) =500/(50020) = DCL=DOLDFL= (2) 預計2005年每股利潤增長率 2005年每股利潤增長率=DCL收入變動率==73% [1999年考題]某企業(yè)只生產和銷售A產品，總成本習性模型是y=10000+3x，假定該企業(yè)1998年度A產品的銷量是1萬件，每一件的售價是5元，按照市場預測1999年A產品的銷量將會增加10%。企業(yè)1998年利息費用為5000元。 （1）計算企業(yè)的邊際貢獻總額； ?。?）計算1998年該企業(yè)息稅前利潤； （3）計算銷量是1萬件時的經營杠桿系數； （4）計算1999年息稅前利潤增長率； （5）復合杠桿系數。 解：（1）計算企業(yè)的邊際貢獻總額 邊際貢獻=銷售收入－變動成本 =15－13 =2（萬元） ?。?）計算1998年該企業(yè)息稅前利潤 EBIT=邊際貢獻－固定成本 =2－1 =1（萬元） （3）計算銷量是1萬件時的經營杠桿系數 DOL=M/(Ma)=2/1=2 ?。?）計算1999年息稅前利潤增長率 1999年息稅前利潤增長率=DOL銷售量增長率 =210% =20% ?。?）復合杠桿系數 DFL=EBIT（EBIT－I） =1/（1－） =2 DCL=DOLDFL =22 =4 第三節(jié) 資金結構 一、資金結構的含義：各種資金的構成及其比例關系?！ ≠Y金結構的影響因素：P156－158 ?。?）企業(yè)財務狀況 ?。?）企業(yè)資產結構 （3）企業(yè)銷售情況 ?。?）投資者和管理人員的態(tài)度 （5）貸款人和信用評級機構的影響 ?。?）行業(yè)因素 ?。?）所得稅稅率的高低 ?。?）利率水平的變動趨勢 資金結構理論（掌握觀點）： （1）凈收益理論（負債越多企業(yè)價值越大） ?。?）凈營業(yè)收益理論（不存在最佳資金結構） （3）傳統折衷理論（綜合資金成本的最低點的資金結構最優(yōu)） ?。?）MM理論（不考慮所得稅，沒有最佳資金結構；如果考慮所得稅，負債越多企業(yè)價值越大） ?。?）平衡理論（當邊際負債稅額庇護利益等于邊際財務危機成本時，企業(yè)價值最大） （6）代理理論（由股權代理成本和債權代理成本之間的平衡關系決定） ?。?）等級籌資理論（偏好內部籌資，需要外部籌資時，偏好債務籌資） 二、最優(yōu)資金結構的確定 ?。ㄒ唬┖x：在一定條件下，使企業(yè)價值最大，加權平均資金成本最低的資金結構?！ 。ǘ┐_定方法 ?。‥BITEPS） 每股利潤無差別點的含義：指每股利潤不受融資方式影響的息稅前利潤水平?！ ∵@種方法是利用息稅前利潤和每股利潤之間的關系來確定最優(yōu)資金結構的方法。根據每股利潤無差別點，可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤水平下適于采用何種資本結構?！ ∶抗衫麧? 在每股利潤無差別點上， 無論是采用負債融資，還是采用權益融資，每股利潤都是相等的。有： 計算公式： EPS權益=EPS負債 能使得上述條件公式成立的EBIT為每股盈余無差別點EBIT。 決策原則：當預計的EBIT高于每股利潤無
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