資金成本和資金結(jié)構(gòu)講義-免費閱讀
【正文】 表416 公司價值與綜資金成本 債券市場價值(百萬元) 股票市場價值(百萬元) 公司市場價值(百萬元) 債券占全部資金的比重（%） 股票占全部資金的比重(%) 債券資金成本(%) 權(quán)益資金成本(%) 加權(quán)平均資金成本(KW)% 0 0 100 0 2 10 90 4 20 80 6 30 70 8 40 60 10 50 50 例：某公司息稅前利潤為600萬元，公司適用的所得稅率為33%，公司目前總資金為2000萬元,其中80%由普通股資金構(gòu)成，股票賬面價值為1600萬元，20%由債券資金構(gòu)成，債券賬面價值為400萬元，假設債券市場價值與其賬面價值基本一致?！ ∫螅焊鶕?jù)以上資料 1)計算該公司籌資前加權(quán)平均資金成本?！ 。?）計算B方案下2004年公司的全年債券利息。 每股利潤無差別點處的息稅前利潤亦可直接利用下列公式計算： （） 如公司沒有發(fā)行優(yōu)先股，上式可簡化為： 注意：每股收益無差別點與杠桿的結(jié)合。表412列示了原資金結(jié)構(gòu)和籌資后資金結(jié)構(gòu)情況。根據(jù)每股利潤無差別點，可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)?！ 。?）預計2005年每股利潤增長率。 四、復合杠桿 ?。ㄒ唬秃细軛U的概念 經(jīng)營杠桿是指產(chǎn)銷量的變動引起的息稅前利潤的變動；財務杠桿是指息稅前利潤變動引起的每股利潤的變動。 ?。ǘ┴攧崭軛U作用的衡量 財務杠桿系數(shù)：普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 經(jīng)營杠桿系數(shù)的影響因素。x 式中：M為邊際貢獻；p為銷售單價；b為單位變動成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位為際貢獻?！ ±珉娫捹M，比如這個月一次電話都沒打，這個月你也要交基本電話費（21元），這21元錢就是基本部分，然后每打一分鐘電話就交一分鐘的錢?！ ±斫猓哼@個成本總額不能隨意去改變，改變會影響正常經(jīng)營，所以不可能降低總額。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表： 資金種類 新籌資額(萬元) 資金成本 長期借款 40及以下，40以上 4%8% 普通股 75及以下，75以上 10%12% 要求：計算各籌資總額分界點及相應各籌資范圍的邊際資金成本?！ ≠Y本的邊際成本實際上指的是籌措新資的加權(quán)平均資金成本。有關信息如下： ?。?）公司銀行借款利率當前是9％，％； ?。?）公司債券面值為1元，票面利率為8％，期限為10年，分期付息，；如果按公司債券當前市價發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價的4％； （3）公司普通股面值為1元，預計每股股利增長率為7％； ?。?）公司當前(本年)的資本結(jié)構(gòu)為： 銀行借款 150萬元 長期債券 650萬元 普通股 400萬元 保留盈余 ?。?）公司所得稅率為40％； ?。?）； （7）％，％?！ 〈鸢福簜Y金成本=100% 發(fā)行價格=100010%（P/A，15%，10）+1000（P/F，15%，10）= 債券資金成本=100%=% ?。?）優(yōu)先股的資金成本 權(quán)益資金成本，其資金使用費是向股東分派的股利和股息，而股利和股息是以所得稅后的凈利支付的，不能抵減所得稅?！ ≠Y金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示，但是因為絕對數(shù)不利于不同籌資規(guī)模的比較，所以在財務管理當中一般采用相對數(shù)表示。 廣泛應用于企業(yè)籌資決策，在企業(yè)投資過程中應用也較多。優(yōu)先股屬于權(quán)益資金，所以優(yōu)先股股利不能抵稅。 要求： ?。?）計算銀行借款的稅后資本成本。 要點（P133）：資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均成本計算，其權(quán)數(shù)應為市場價值權(quán)數(shù)，不應使用賬面價值權(quán)數(shù)?！ 〗馕觯骸 〗杩畹幕I資總額分界點=40/25%=160 普通股的籌資總額分界點=75/75%=100 籌資總額分界點 籌資方式及目標資本結(jié)構(gòu) 資金成本 特定籌資方式的籌資范圍 籌資總額的范圍（萬元） 長期借款25% 4% 040 0160 8% 40萬以上 大于160 普通股75% 10% 075 0100 12% 75萬以上 大于100 資金邊際成本計算表 籌資總額的范圍（萬元） 籌資方式 目標資本結(jié)構(gòu) 資金成本 資金的邊際成本 100萬元以下 長期借款 25% 4% 1% 普通股 75% 10% % 100160 長期借款 25% 4% 1% 普通股 75% 12% 9% 160以上 長期借款 25% 8% 2% 普通股 75% 12% 9% 邊際資金成本（0100）=25%4%+75%10%=% 邊際資金成本（100160）=25%4%+75%12%=10% 邊際資金成本（160200）=25%8%+75%12%=11% 第二節(jié) 杠桿原理 財務管理中的杠桿效應表現(xiàn)為：由于固定費用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動。但通過充分利用生產(chǎn)能力，增加產(chǎn)銷量，降低單位固定成本?！ “胱儎映杀尽 、诎牍潭ǔ杀尽 ∵@類成本隨產(chǎn)量的變動而呈階梯型增長。 ?。菏侵覆豢劾⒑退枚愔暗睦麧?。 在P142[例4－11]中驗證了利用經(jīng)營杠桿系數(shù)和利用標準離差衡量風險的結(jié)論是否一致?！ 。?）定義公式： 財務杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率 ?。?）計算公式： 財務杠桿系數(shù)=息稅前利潤/[息稅前利潤利息融資租賃租金優(yōu)先股股利/（1所得稅稅率）] ?。?）結(jié)論： 通過這個公式可以看到，假如利息、融資租賃租金和優(yōu)先股息同時為零，那財務杠桿系數(shù)就是1，沒有財務杠桿作用，每股利潤變動率等于息稅前利潤變動率；否則，分子要比分母大，表明每股利潤的變動幅度會超過息稅前利潤的變動
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